張明為中國社科院世經(jīng)政所國際投資室主任、研究員，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

注：本文是筆者2020年8月22日在2020青島“中國財(cái)富論壇”之圓桌論壇“超常規(guī)刺激政策下的全球經(jīng)濟(jì)形勢”上的發(fā)言實(shí)錄，已經(jīng)筆者本人審閱。轉(zhuǎn)載請務(wù)必注明出處。

一、美元指數(shù)走勢

首先要對美元指數(shù)的走勢和人民幣兌美元匯率的走勢進(jìn)行區(qū)分。

美元指數(shù)在疫情沖擊下，在今年3月最高達(dá)到103左右，之后持續(xù)回落至目前的93上下。導(dǎo)致今年3月至今美元指數(shù)持續(xù)回落的原因主要包括兩個(gè)方面：一方面，特朗普政府對新冠肺炎疫情管理并不到位，弗洛伊德事件的爆發(fā)使美國企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)受阻，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景變得相對黯淡；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)今年以來實(shí)施了史無前例的極度寬松型貨幣寬松政策。因此，從2008年起已經(jīng)持續(xù)了12年的美元指數(shù)牛市可能已經(jīng)終結(jié)，未來將會(huì)步入周期下行階段。

但美元指數(shù)的下行過程不會(huì)平坦。美元的兩種特殊性質(zhì)使得未來一段時(shí)間美元指數(shù)依然具備短期反彈或走強(qiáng)的可能性。其一，未來一段時(shí)間全球范圍內(nèi)不確定性仍在高位，例如中國和美國摩擦、美國大選、英國脫歐進(jìn)程、中東地緣政治等，這意味著作為避險(xiǎn)貨幣的美元仍有可能獲得投資者青睞。其二，美元是一種反周期貨幣。歷史上美元快速走弱通常伴隨著全球經(jīng)濟(jì)增速高歌猛進(jìn)。因此，只要全球經(jīng)濟(jì)沒有擺脫“長期性停滯”格局，美元作為反周期貨幣就不會(huì)過度走弱。

對于2020年下半年的美元指數(shù)走勢，筆者認(rèn)為，美元指數(shù)可能跌破90，但進(jìn)一步跌破85的概率很低。美元指數(shù)可能在90左右再度陷入盤整的局面。

二、人民幣兌美元匯率走勢

2020年下半年，人民幣兌美元匯率的走勢面臨較大的不確定性，關(guān)鍵看受以下兩個(gè)故事中的哪一個(gè)主導(dǎo)。

第一個(gè)故事是基本面的故事。目前中國經(jīng)濟(jì)的基本面顯著好于美國。新冠肺炎疫情在中國一季度達(dá)到高峰，在美國則是二季度。中國經(jīng)濟(jì)在今年四個(gè)季度中會(huì)逐季反彈，而美國經(jīng)濟(jì)目前仍然深陷底部。目前中國10年期國債收益率的息差超過200個(gè)基點(diǎn)。因此，從基本面來看，短期資本將會(huì)流入中國，帶動(dòng)人民幣兌美元升值。如果這個(gè)故事占主導(dǎo)，到今年年底，人民幣兌美元匯率有望上升至6.7到6.8左右。

第二個(gè)故事是今年下半年中國和美國經(jīng)貿(mào)摩擦超預(yù)期加劇。如果今年下半年這個(gè)故事占主導(dǎo)，那么人民幣兌美元匯率將會(huì)轉(zhuǎn)為貶值，下限可能在7.2-7.3左右。

總結(jié)來說，今年下半年人民幣兌美元匯率可能呈現(xiàn)寬幅振蕩格局，走向具有一定的不確定性。

三、黃金價(jià)格走勢

今年以來黃金價(jià)格走勢受到投資者的廣泛關(guān)注。黃金價(jià)格在8月初一度升至每盎司2000美元以上，超過了2011年下半年黃金價(jià)格的歷史性峰值。

今年以來，黃金價(jià)格上漲將受到四個(gè)因素的聯(lián)合或交替推動(dòng)。第一個(gè)因素是筆者前面提到的全球范圍內(nèi)廣泛存在且不斷上升的不確定性；第二個(gè)因素是新冠肺炎疫情暴發(fā)之后，主要發(fā)達(dá)國家央行均實(shí)施了極度寬松的貨幣政策，進(jìn)而提升了中期內(nèi)的全球通貨膨脹預(yù)期；第三，今年3月份到現(xiàn)在，美元指數(shù)下行了約10個(gè)點(diǎn)。由于全球黃金交易的90%以上以美元計(jì)價(jià)，因此美元指數(shù)的下行也會(huì)推升黃金價(jià)格；第四，當(dāng)黃金市場已經(jīng)進(jìn)入牛市之后，大量投機(jī)性資金通過ETF等渠道涌入黃金市場。

站在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，未來黃金價(jià)格何去何從呢？我有兩個(gè)判斷。其一，未來無論黃金價(jià)格是升是降，價(jià)格的波動(dòng)性都會(huì)顯著增強(qiáng)。因此，當(dāng)前最糟糕的策略莫過于以高杠桿購入黃金；其二，短期內(nèi)來看，黃金價(jià)格仍有一定上升空間，一是因?yàn)槿蚍秶鷥?nèi)不確定性仍在高位，并可能繼續(xù)加?。欢前l(fā)達(dá)國家寬松貨幣政策仍會(huì)維持一段時(shí)間；三是美元指數(shù)未來將會(huì)波動(dòng)中下行。我對短期內(nèi)黃金價(jià)格的走勢審慎樂觀。