央行持續(xù)開展14天逆回購操作引發(fā)市場對央行鎖短放長、抬高綜合資金成本、變相“加息”的擔憂。我們認為當前未到貨幣政策變局時點，央行持續(xù)大額流動性投放逐步緩解資金壓力，月末資金利率從高點回落后可能扭轉市場“加息”預期和擔憂，短期內可以關注超跌反彈的機會。

流動性凈投放難緩悲觀情緒，債市大跌。在月末資金壓力較大、前期政府債券集中發(fā)行消耗超儲后，近期資金面有所收緊，央行及時主動投放流動性。但資金緊張緩解難解悲觀情緒，市場擔憂央行鎖短放長、抬高資金綜合成本、變相“加息”，期債明顯下跌。

央行開展14天逆回購操作的三個階段：(1)2016年8月24日起14天逆回購操作常態(tài)化，背后是貨幣政策轉向、鎖短放長、抬升資金利率；(2)2018年3月~7月開啟了新一輪貨幣寬松周期，14天逆回購操作逐步減少，主要集中在月末、季末資金需求較多時期；(3)2018年三季度起，市場資金面偏充裕，14天逆回購只在季末或春節(jié)期間操作。

本次重啟14天逆回購的環(huán)境與2016四季度起有明顯的不同：(1)相比2016年四季度起央行主動收縮貨幣政策去杠桿、防空轉的目的，當前貨幣政策并沒有收緊的動力；(2)從人民銀行副行長劉國強、貨幣政策司司長孫國峰在8月25日國務院政策例行吹風會上的表態(tài)看，仍需維持相對寬松的資金面環(huán)境，這個時點上對變相“加息”仍然無需擔憂；(3)8月流動性缺口大，央行放長錢是為維護資金面平穩(wěn)。

債市策略：市場情緒羸弱、草木皆兵，對于央行持續(xù)開展14天逆回購操作而引發(fā)的鎖短放長、抬升綜合資金成本、變相“加息”的擔憂，我們認為大可不必。從當前貨幣政策的目標來看，降成本、維持資金利率在政策利率中樞運行、支持經(jīng)濟回歸潛在增速的目標預計高于去杠桿、防空轉，目前無需擔憂貨幣政策轉向。另一方面，央行持續(xù)大額流動性投放逐步緩解資金壓力，月末資金利率從高點回落后可能再次扭轉市場當前對于貨幣轉向的預期和擔憂，短期內可以關注超跌反彈的機會，我們維持10年國債到期收益率將在2.8%~3.0%區(qū)間震蕩的判斷。