在新舊榨季交替之際，受現(xiàn)貨企業(yè)惜售挺價支撐以及現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊的驅(qū)動，國內(nèi)糖價翹尾行情可期。

加工糖供應(yīng)不及預(yù)期

從今年6月公布新的進(jìn)口管理制度以來，進(jìn)口許可發(fā)放一直慢于預(yù)期，7月進(jìn)口量意外減少，同比和環(huán)比均回落超20%，8月進(jìn)口許可發(fā)放依舊未見有效增長，導(dǎo)致沿海加工糖廠開工率較去年同期降低。目前，糖廠原料庫存只夠供應(yīng)長期合作的客戶，無法全面覆蓋市場需求，加上部分糖廠裝置開始檢修，國內(nèi)加工糖整體供應(yīng)趨緊。

與此同時，隨著儲備糖發(fā)布新的管理政策，后續(xù)儲備糖輪庫將擠兌部分進(jìn)口糖空間。在本榨季進(jìn)口壓力后移后，對未來進(jìn)口能否有效放量依舊存疑，這無疑增強了多頭的持倉信心。

現(xiàn)貨銷售量價齊升

雖然傳統(tǒng)的備貨期已經(jīng)結(jié)束，但是受糖價走高以及糖源缺乏的刺激，中間貿(mào)易商囤貨熱情有所提振，需求不降反增。當(dāng)前，現(xiàn)貨企業(yè)不少品牌已經(jīng)清庫，整體庫存和銷售壓力并不大，所以現(xiàn)貨企業(yè)采取限購提前排隊的策略，惜貨抬價情緒高漲，尤其是云南地區(qū)，8—9月現(xiàn)貨銷售量價齊升，報價一度上行至5600元/噸，基本與廣西糖持平，銷售火爆程度可見一斑。

2020/2021榨季開榨延遲，替代品高收購價將擠兌部分甜菜種植面積。筆者根據(jù)調(diào)研了解到，甜菜糖開榨將集中在9月底和10月初，并且受持續(xù)降雨的影響，開榨時間有可能進(jìn)一步推遲，整體開榨時間較去年有所延遲，并不能及時緩解市場上供應(yīng)緊張的情緒，這將近一步刺激糖價上行。此外，今年玉米收購價持續(xù)高位，或擠兌部分2021年北方甜菜的種植面積。

開啟季節(jié)性上漲走勢

9—10月，新糖還未上市，舊糖庫存所剩不多，屬于傳統(tǒng)的白糖供應(yīng)偏緊時期，所以資金入場炒作的傾向明顯。2010年至今，9—10月鄭糖主力期價上漲的概率高達(dá)90%，只有2017年出現(xiàn)下跌，平均漲跌幅為6%。其中，2010年漲幅高達(dá)32%。因此，9—10月糖價上漲的概率極大，尤其是在本榨季進(jìn)口放緩導(dǎo)致供應(yīng)偏緊和現(xiàn)貨翹尾行情的背景下，更加支撐鄭糖期價走出翹尾行情。

綜合以上分析，糖價持續(xù)走強或成為大概率事件，但是其運行節(jié)奏會受到多因素干擾：其一是開榨進(jìn)度和預(yù)期；其二是進(jìn)口許可發(fā)放快慢；其三是國際原糖的運行節(jié)奏。