本文作者：托德·G·布赫爾茨（Todd G． Buchholz），曾任老布什政府白宮經(jīng)濟(jì)政策主管，老虎對(duì)沖基金董事總經(jīng)理，哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)系艾琳·揚(yáng)教學(xué)獎(jiǎng)獲得者

當(dāng)今的美國(guó)不僅一臉病容，而且已經(jīng)徹底破產(chǎn)。為了抵消大流行引起的“大停頓”現(xiàn)象，美聯(lián)儲(chǔ)和國(guó)會(huì)都動(dòng)用了規(guī)模驚人的刺激支出以免經(jīng)濟(jì)跌至1930年代那種人人排隊(duì)領(lǐng)救濟(jì)粥的水平。2020年聯(lián)邦預(yù)算赤字將相當(dāng)于GDP的18%左右，而美國(guó)負(fù)債相對(duì)GDP的比率也很快會(huì)超過100%。這樣的數(shù)字我們還是自哈里·杜魯門（Harry Truman）總統(tǒng)派B-29轟炸機(jī)去日本終結(jié)二戰(zhàn)以來頭一回看到。

假使美國(guó)最終擊敗了新型冠狀病毒且并未演變成一個(gè)電影《終結(jié)者》式的反烏托邦國(guó)家，它將如何避免即將來臨的財(cái)政懸崖和國(guó)家破產(chǎn)？要回答這些問題，我們應(yīng)該反思二戰(zhàn)的教訓(xùn)，盡管當(dāng)年債務(wù)飆升至GDP的119%，但二戰(zhàn)并未使美國(guó)破產(chǎn)，而這一比率也在1960年代越南戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)時(shí)被降至稍高于40%的水平。

二戰(zhàn)的融資來源構(gòu)成大約是40%的稅收加60%的債務(wù)。買入這些債券的買家獲得的回報(bào)極低，因?yàn)楫?dāng)年美聯(lián)儲(chǔ)將一年期國(guó)債收益率維持在0.375%左右，而和平時(shí)期利率則為2~4%。與此同時(shí)十年期國(guó)債的收益率僅為2%，雖然這在如今聽起來還挺高的。

這些債券面值多在25美元或以下，而且主要是美國(guó)民眾出于愛國(guó)義務(wù)而購(gòu)買的。美聯(lián)儲(chǔ)的雇員也投身其中并在各個(gè)分部之間開展了債券購(gòu)買競(jìng)賽。1943年4月紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的雇員們搶購(gòu)了價(jià)值超過8.7萬美元債券，并被告知他們的貢獻(xiàn)使作戰(zhàn)部隊(duì)得以添置一座105毫米榴彈炮和一架P-51野馬戰(zhàn)斗機(jī)。

但在愛國(guó)情操之外，許多美國(guó)人除了購(gòu)買國(guó)債其實(shí)都沒有其他更好的投資選項(xiàng)。在1980年代放松管制之前，聯(lián)邦法律一直禁止銀行向儲(chǔ)戶提供高利率。此外將美元換成高收益外國(guó)資產(chǎn)的想法似乎很荒謬，甚至可能引來J·埃德加·胡佛（J． Edgar Hoover）手下的FBI上門調(diào)查。

盡管美國(guó)股票市場(chǎng)向投資者開放（道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)實(shí)際上在1942年之后開始重新上漲），但經(jīng)紀(jì)人的傭金卻很高，當(dāng)年也只有大約2%的美國(guó)家庭擁有股票。投資股票市場(chǎng)似乎是那些達(dá)官貴人或是遺忘了1929年大崩盤的失憶癥患者的專利。相比之下當(dāng)今美國(guó)大多數(shù)家庭都擁有股票。

無論如何，第二次世界大戰(zhàn)期間美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄增加了——而且大部分是以債券形式。但是國(guó)庫券的收益微不足道，到期日相當(dāng)遙遠(yuǎn)，票面上前任總統(tǒng)板著臉的嚴(yán)肅形象讓人感覺異樣。那么如此巨大的戰(zhàn)爭(zhēng)債務(wù)是如何解決的呢？這就要?dú)w結(jié)于以下三個(gè)因素：

首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。從1940年代末到1950年代末，美國(guó)的年均增長(zhǎng)率約為3.75%，這令大量收入流入了財(cái)政部。同時(shí)美國(guó)制造商幾乎沒有任何國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)將英國(guó)，德國(guó)和日本的工廠通通夷為平地，而中國(guó)的初級(jí)加工廠還遠(yuǎn)未到達(dá)生產(chǎn)汽車和家用電器的水平。

第二，由于戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后政府取消了價(jià)格管制，通貨膨脹率大幅上升。從1946年3月到1947年3月間物價(jià)上漲了20%以反映經(jīng)商的真實(shí)成本。但由于政府債券的回報(bào)遠(yuǎn)低于1941年~1951年間物價(jià)上漲76%的水平，因此政府還債義務(wù)的實(shí)際價(jià)值急劇下降。

第三，美國(guó)受益于借貸利率的長(zhǎng)期鎖定。1947年的平均債務(wù)期限超過十年，大約是當(dāng)前平均債務(wù)期限的兩倍?；谝陨先齻€(gè)因素，截至1961年德懷特·艾森豪威爾（Dwight Eisenhower）政府卸任時(shí)，美國(guó)的債務(wù)水平已降至相當(dāng)于GDP的50%左右。

那么這留給我們的教益是什么？首先，美國(guó)財(cái)政部應(yīng)通過發(fā)行50年期和100年期債券，讓下一代人能得以喘息，并終生鎖定當(dāng)前微不足道的利率。

對(duì)于那些認(rèn)定政府在50或100年后將不復(fù)存在的人來說，有必要提醒他們?cè)S多企業(yè)已經(jīng)成功發(fā)行了這種長(zhǎng)期債券。迪斯尼在1993年發(fā)行了100年期的“睡美人”債券并受到了市場(chǎng)的追捧。諾?？四戏借F路公司（Norfolk Southern）在2010年發(fā)行100年期債券時(shí)也得到了類似的待遇（試想一下誰會(huì)購(gòu)買鐵路世紀(jì)債券）?？煽诳蓸?、IBM，福特汽車和其他數(shù)十家企業(yè)也發(fā)行過100年期債券。

盡管許多教育機(jī)構(gòu)都受到病毒大流行的影響，但賓夕法尼亞大學(xué)，俄亥俄州立大學(xué)和耶魯大學(xué)也發(fā)行了100年期債券。而在2010年甚至有買主買入了墨西哥的100年期債券——即便該國(guó)貨幣貶值的歷史可以上溯到1827年。最近愛爾蘭，奧地利和比利時(shí)也都發(fā)行了100年期債券。

當(dāng)然，更長(zhǎng)的到期期限并不足以解決債務(wù)問題。美國(guó)還迫切需要改革其退休計(jì)劃，但這可以留待以后再作討論。

最后，如何理解戰(zhàn)后的通脹經(jīng)歷？我們是否應(yīng)該嘗試將物價(jià)推高到平流層以縮減債務(wù)？我建議不要這樣做——投資者不會(huì)再像1940年代那樣束手就擒，那些“債券義務(wù)糾察隊(duì)”會(huì)提前嗅出貶值計(jì)劃的風(fēng)聲，進(jìn)而推高利率并削弱美元的價(jià)值（以及美國(guó)民眾的購(gòu)買力）。任何通過通脹減債的做法都會(huì)導(dǎo)致黃金和加密貨幣持有者和囤積者大發(fā)其財(cái)。

與軍事戰(zhàn)役不同，對(duì)抗新型冠狀病毒之戰(zhàn)不會(huì)以轟炸，條約或在時(shí)代廣場(chǎng)的慶典來結(jié)束。相反我們應(yīng)該時(shí)常記掛著這個(gè)債務(wù)定時(shí)炸彈。我們可以化解它，但前提是我們必須贏得反對(duì)政策慣性和愚蠢行為的斗爭(zhēng)。這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)不會(huì)以一聲巨響結(jié)束，卻很可能以破產(chǎn)告終。