歐洲二次疫情發(fā)酵，市場擔憂全球經(jīng)濟復蘇進程，美股大幅波動期。海外的多重不確定性，是A股情緒偏弱、成交低迷的重要組成。但國內經(jīng)濟持續(xù)強勁，改革與金融開放進一步加速，正能量在繼續(xù)積蓄中。短期市場橫盤震蕩，降低斜率，拉長時間，待外部因素逐步消退，內部能量積蓄起來后，A股有望再起行情。中長期看，A股和中國資產(chǎn)向好的趨勢并未改變，震蕩布局，長牛整固，中樞抬升，趨勢未變，珍惜權益時代。

歐洲二次疫情引發(fā)市場對全球經(jīng)濟復蘇的擔憂。近期歐美市場出現(xiàn)較大幅度調整，但調整的主要板塊是與經(jīng)濟復蘇相關的傳統(tǒng)經(jīng)濟板塊，而非3月份的科技股等板塊。以英法西等歐洲主要經(jīng)濟體為代表的國家出現(xiàn)二次疫情反彈，市場對于經(jīng)濟復蘇的持續(xù)性和強度表示出一定的擔憂。所以我們看到傳統(tǒng)經(jīng)濟復蘇板塊，諸如航空等板塊出現(xiàn)較大幅度調整。

短期外資持續(xù)流出，金融開放加速，不影響中國資產(chǎn)持續(xù)獲增配。9月以來，通過陸股通外資凈流出290億元，近期外資持續(xù)流出數(shù)額較大，部分投資者對于海外資金持續(xù)增配中國表示疑問。我們認為近期外資流出主要

1)從基本面角度看，美股波動加大、歐洲二次疫情，以對沖基金、高流動性的資金出現(xiàn)階段性風險偏好下降，減少對于風險資產(chǎn)的配置。

2)從過去4年歷史來看，由于上半年市場漲的過急過快過猛，獲利盤過多，階段性外資會出現(xiàn)流出幾百億的現(xiàn)象。如2019年3月-5月。

3)從持有個股來看，近期凈流出較多的個股是階段性估值高位、獲利較多的。如9月凈流出較多的，貴州茅臺70億元、美的集團25億元、五糧液21億元等。我們此前在《核心資產(chǎn)買賣“ISEF”模型》報告中談到階段性到了估值高位，穩(wěn)定型ROE的核心資產(chǎn)，部分外資會出現(xiàn)階段性減持的現(xiàn)象。

短期流出，不影響金融開放加速進程下，中國資產(chǎn)的吸引力凸顯。9月25日凌晨，富時羅素在一年一度的全球債券市場可參與程度國家分類審核中，將中國由Level 1提升到Level 2，這意味著中國國債獲得進入全球債市旗艦指數(shù)WGBI的資格。WGBI指數(shù)最早由所羅門兄弟于1984年創(chuàng)立，此后依次由花旗和富時羅素管理，是全球歷史最悠久、影響力最廣泛的公債指數(shù)。WGBI指數(shù)構成以發(fā)達市場經(jīng)濟體為主，在納入中國之前，WGBI涵蓋的新興市場經(jīng)濟體僅有墨西哥、南非和馬來西亞三個。其意義和作用對于債券市場與2018年MSCI納入A股相媲美。投資者需要重視這樣的變化，我們此前在《開放的紅利》、《全球最好資產(chǎn)在中國股市》等多篇重要報告中談到，即重視本輪國別配置，有望給中國資產(chǎn)(股、債、匯、核心地段房產(chǎn))重估的機會。

QFII、RQFII辦法出臺，中國開放的紅利再進一步。此次由證監(jiān)會、中國人民銀行和國家外匯管理局三部委聯(lián)合發(fā)布的《合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者境內證券期貨投資管理辦法》較此前規(guī)則出現(xiàn)較大變化，也凸顯了我們在金融開放的大背景下，外資投資中國，從投資無門到大門越來越開的快速變化。變化1:放寬QFII準入條件、簡化縮短相關審批程序，以更便捷方式為外資投資中國提供便捷性。變化2:擴大投資范圍，允許QFII、RQFII投資中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌證券、私募投資基金、金融商品期貨、轉融通證券出借交易、期權、債券回購等措施。有措施有望進一步加大中國資產(chǎn)的吸引力。

1) 周期制造，把握補庫存，經(jīng)濟復蘇主線。沿著經(jīng)濟從“通縮”轉向基本面“復蘇”，部分行業(yè)進入補庫存周期，特別是當前處于庫存周期底部區(qū)域的中游原材料、工業(yè)品，如化工、機械、建材、有色、汽車、造紙等。PPI改善+補庫存的“量”、“價”齊升的格局是對這些品種盈利改善較好的階段。

2) 科技成長階段性籌碼供給面臨壓力，精選把握籌碼分布較為合理的方向，如光伏、軍工和“十四五”受益方向。1)由于7月中下旬以來，科創(chuàng)板3000多億解禁使得市場新增了籌碼供給。2)螞蟻金服可能的上市。3)10月底科創(chuàng)板第二輪解禁的高峰，1000多億元。待這些階段性籌碼供給高點消除后，疊加經(jīng)過了數(shù)月調整，科技成長有望迎來下一個階段機會。在當前位置，從結構和局部性出發(fā)，像光伏、軍工等優(yōu)質細分賽道，景氣向上的周期成長股，中報業(yè)績改善較為明顯的方向，籌碼結構分布合理的值得重點關注。其次，“十四五”規(guī)劃有望受益，迎來政策和基本面雙升的方向也可重點關注。大創(chuàng)新的科技創(chuàng)新機會仍是主線。

風險提示：美股二次探底。