整體市場在四季度很難復制七月的全面復蘇行情，高低切換或將逐步顯現(xiàn)。這些低估值行業(yè)雖然沒有爆發(fā)力，但考慮到四季度的防御環(huán)境，建議大家按部就班，不求有功先求無過，以平常心求小驚喜。

節(jié)后市場遵從“月歷效應”，持股過節(jié)的投資者順利收到了開門紅包，市場一方面是克隆節(jié)中周邊市場的走勢，另一方面是節(jié)前悲觀資金出逃引發(fā)節(jié)后情緒修復和適度回補，市場再次教育了投資者盲從往往是盈利的最大敵人。

不過隨著指數(shù)再度逼近3350點，追高情緒越發(fā)謹慎，市場開始出現(xiàn)震蕩，同時技術上，上下缺口也似乎清晰地讓所有人看到了階段性的強弱分化是如此明顯，上方3370點在9月初形成的向下跳空缺口持續(xù)了近一個多月，顯示了越接近3400點壓力越重；而下方3250點附近向上的缺口也很有力，顯示接近3200點處空方的衰竭，在如此狹小的百點區(qū)域內反復震蕩或是未來一段時間的主要走勢，指數(shù)上耐心等待多空角逐后的真正方向選擇。

至于操作上，10月或許要好于9月，相比9月的單邊震蕩回落，10月的震蕩市似乎更強，雖然外部不確定性猶存，但隨著三季報和一些重要會議的召開，10月結構性機會不會很少。

從9月社融數(shù)據以及前三季度的數(shù)據統(tǒng)計來看，汽車、外貿、基建、消費都從不同方向支撐著經濟的復蘇。而本周央行調查統(tǒng)計司司長的一段講話引起市場無窮聯(lián)想，原話是“應當允許宏觀杠桿率階段性上升。預計三季度GDP增速會進一步提升，這也為未來更好保持合理的宏觀杠桿率水平創(chuàng)造了條件”。這一段講話可謂一石激起千層浪，由于之前市場的預期是隨著疫情國內的有效防控，整體宏觀杠桿或逐步回落，特別是在經歷了2019年至今的金融加杠桿后，目前似乎不會跟隨海外擴表，而此次的央行統(tǒng)計司表態(tài)，給了市場更多的擴張預期，這對于金融乃至整個宏觀周期行業(yè)都帶來不小的想象空間。

市場也迅速做出反應，之前表現(xiàn)羸弱的銀行、保險包括基建等都紛紛表現(xiàn)強勢，特別是9月以來非常慘淡的銀行股一馬當先，與此同時，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)就要落后很多。我們認為，這表明整體市場在四季度很難復制7月的全面復蘇行情，同時伴隨著海外科技制約的呼聲漸強，之前反復提示的高低切換或將逐步顯現(xiàn)，從高位高估值的科技向低位低估值的金融基建等周期靠攏，在守住全年收益目標的同時，尋求收益的進一步穩(wěn)步推進，這或許是未來大部分機構的操作方向。

這些低估值行業(yè)雖然沒有爆發(fā)力，但考慮到四季度的防御環(huán)境，我們建議大家按部就班，不求有功先求無過，以平常心求小驚喜。