10月21日周三，滬深兩市繼續(xù)震蕩調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅較大，白馬股表現(xiàn)相對抗跌，近期市場走勢整體上來看還是一個震蕩調(diào)整的走勢，賺錢效應比較差，個股也出現(xiàn)了一定的波動，這說明了當前市場還是在震蕩調(diào)整期。從十一節(jié)過后市場先是出現(xiàn)一波上攻行情，沖擊了3400點，但隨后再次出現(xiàn)了回落，說明市場的信心還沒有完全恢復。

三季度大盤也出現(xiàn)了一個箱體震蕩的走勢，目前來看市場還沒有突破箱體的上沿，市場還在震蕩調(diào)整，蓄勢來尋找突破的機會。從本周公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我國經(jīng)濟面在疫情控制住之后出現(xiàn)了強勁復蘇。今年一季度為了應對疫情的沖擊，我國采取了工廠關(guān)門、商場停業(yè)的做法很快的控制住了疫情，一季度GDP下降了6.8%，但二季度就回升到3.2%，三季度的回升到4.9%，應該說經(jīng)濟恢復的是非常迅速的，四季度預計GDP會回升到6%左右，也就是恢復到正常水平。

根據(jù)國際貨幣基金組織IMF的預計，今年全球經(jīng)濟受到疫情的沖擊都比較大，歐美經(jīng)濟普遍出現(xiàn)負增長。在全球主要經(jīng)濟體中，只有中國經(jīng)濟能夠?qū)崿F(xiàn)1.9%的正增長，這在全球經(jīng)濟陷入衰退時是著實不易的。這一方面體現(xiàn)了我國疫情防控卓有成效，對經(jīng)濟的影響逐步消化掉，另一方面也體現(xiàn)出我們經(jīng)濟結(jié)構(gòu)比較齊全，經(jīng)濟增長具有一定的韌性。

今年出口受到海外疫情的影響較大，出口出現(xiàn)了增速下降，但我們中央提出以內(nèi)循環(huán)為主，國際國內(nèi)雙循環(huán)的戰(zhàn)略格局，加大內(nèi)需增長。前三季度消費增長已經(jīng)由負初見轉(zhuǎn)正，特別是近幾個月消費增長是比較快的，當然這也和我國電商比較發(fā)達有關(guān)，線上消費大幅增長，一定程度上彌補了線下消費的下滑，這一點也是歐美經(jīng)濟無法相比的。

我國電商，包括外賣此類線上消費，又稱非接觸經(jīng)濟，過去幾年迅猛發(fā)展。因此這次疫情雖然沖擊了線下消費，但這種非接觸經(jīng)濟大幅增長彌補了線下消費的不足，這也是我國一個重要的比較優(yōu)勢，就是大家對于互聯(lián)網(wǎng)消費的接受能力很強?；ヂ?lián)網(wǎng)、電商發(fā)展的很迅速，包括像直播帶貨，以及外賣、拼團等等一些新的消費形式，大家都比較容易接受。歐美很多國家在線上消費方面一直是畏首畏尾，比如說歐洲擔心對于線下的一些實體店造成沖擊，因此對線上的銷售一直有限制的政策。

消費現(xiàn)在已經(jīng)成為我們GDP增長最重要的一個引擎，去年的消費對GDP的貢獻就已經(jīng)超過了60%，有的紀錄甚至達到70%以上，這一方面是由于投資增速的下降和出口增速的下降，讓消費的貢獻相對提高，另一方面，也說明我國消費市場的潛力是很大的。

過去幾年我一直建議大家重點關(guān)注消費白馬股，消費是我國增長最確定的一個方向，消費白馬股的投資機會是比較確定的，白酒、醫(yī)藥、食品飲料，我把它叫做消費三劍客，這幾個行業(yè)的龍頭股過去幾年了都出現(xiàn)了比較好的一個漲幅，給投資者帶來了很高的回報。由于漲幅過大積累了大量的獲利盤，因此最近也出現(xiàn)了一些獲利回吐，包括一些機構(gòu)和個人在年底兌現(xiàn)收益，賣掉了一些漲幅較大的股票去抄底低估值的板塊。因此從前段時間市場的表現(xiàn)來看，向以銀行為代表的這些低估值板塊出現(xiàn)了較好的表現(xiàn)，消費股則是出現(xiàn)了高位回落。

但投資要著眼于中長期，在當前這種情況之下要想布局明年的機會，我認為還是要緊緊抓住消費白馬股這一條主線。無論是受益于消費升級的品牌消費品，還是受益于消費總量擴張的一般消費品，都具有持續(xù)增長的機會，甚至像BATJ、美團、拼多多這些獨角獸企業(yè)，其實它們無一例外也都是消費加互聯(lián)網(wǎng)，在消費大增長的這種背景之下，通過互聯(lián)網(wǎng)的手段提高了效率，獲得了比較大的發(fā)展。

周期股最近也出現(xiàn)了一定的表現(xiàn)，比如說像受益于經(jīng)濟復蘇一些周期股的三季報比較好，也出現(xiàn)了反彈，像有色煤炭、鋼鐵化工、銀行、地產(chǎn)等等，這些周期股出現(xiàn)表現(xiàn)，我認為是一個階段性的現(xiàn)象，并不能持續(xù)，向低估值的板塊上漲，更多的可以理解成一個補漲，因為之前上漲的比較少，和消費股的估值差距越來越大，到年底，資金會進行階段性的調(diào)倉換股，帶來了低估值股票反彈的機會，但這種持續(xù)性并不強。

周期股的投資和消費股不一樣，一定要做大的波段，比如說出現(xiàn)10~20%的漲幅，可能就要獲利了結(jié)了，它不像消費股，買了是可以拿來養(yǎng)老的品種，可以買了就睡大覺了，除非消費股基本面發(fā)生了重大變化。我一直建議大家跟著巴菲特去學價值投資，巴菲特選擇一支好股票，可能需要花很多的時間和精力去看公司的財務報表，去看公司的管理層是否優(yōu)秀，他一旦選中了一只長期持有的股票，他不會輕易賣掉，巴菲特本人也說，我選出一支好公司不容易，我不會因為短期市場的波動把它賣掉。很多投資者都問我，做價值投資，什么時候應該賣出這些股票？

巴菲特給我們答案了，他提出賣出股票的三個條件。

第一個條件就是你所投資的股票，基本面要換。

你選擇這個股票時，它還是比較好的增長，但如果發(fā)現(xiàn)它基本面都換了，那一定要賣掉。經(jīng)典案例就是當年巴菲特低點抄底中石油，然后獲得了幾倍漲幅之后，在2007年，中石油回歸A股上市之前，將港股的中石油，賣掉獲利了結(jié)。當時他接受媒體采訪就講到他賣掉中石油，是因為當時國際油價已經(jīng)到了148美元每桶的歷史高點，將來油價大概率會大幅下降，中石油的市值已經(jīng)超過了X美孚的兩倍，成為世界第一大市值的公司，一方面是公司的基本面出現(xiàn)了增速下降相當于基本面變化。

另一方面，就是賣出股票的第二個條件就是估值過高。當時中石油的估值確實是非常高的，因此巴菲特在當時獲利了結(jié)賣掉了中石油。當你發(fā)現(xiàn)你處的公司業(yè)績增長變緩或者是基本面變化，要么是估值過高，這兩個條件都是賣出股票的條件。

第三個，就是你發(fā)現(xiàn)了更好的投資機會。

巴菲特在科技股上，一直投資非常謹慎。他認為科技股的護城河比較窄，很容易被別人攻破，一個技術(shù)進步就可能顛覆一些科技股的投資價值。因此他很少投科技股，但過去十年是第四次科技革命大爆發(fā)，美國的科技股都出現(xiàn)很大的漲幅，巴菲特就嘗試著買了科技股的藍籌股IBM。他買了IBM之后拿了三四年的時間，結(jié)果發(fā)現(xiàn)IBM錯過了移動終端的機會，個人電腦的發(fā)展已經(jīng)日落西山，每況愈下，IBM將他的個人PC業(yè)務賣給了聯(lián)想。

他發(fā)現(xiàn)了蘋果公司更加優(yōu)秀，蘋果賬上有大量的現(xiàn)金，并且蘋果已經(jīng)不僅是一個科技股，實際上它是一個消費股，特別是iPhone，基本上有實力的都買了iPhone智能手機，因此巴菲特發(fā)現(xiàn)蘋果的投資價值比IBM更大，因此他把IBM虧錢賣掉，換了蘋果。并且在每一輪蘋果股票下跌時，它就進行加倉，現(xiàn)在蘋果的倉位已經(jīng)占到他旗下伯克希爾-哈撒韋股票持倉的30%?？梢哉f是第一大重倉股。蘋果這幾年表現(xiàn)非常突出，雖然經(jīng)過今年3月份美股的四次熔斷，蘋果現(xiàn)在股價再創(chuàng)歷史新高，巴菲特獲得了翻倍的收益，達到300億美元左右的投資回報，可以說重倉蘋果這一家公司，就把股神在其他股票上的損失基本上都賺回來了。因此從巴菲特的投資經(jīng)驗來看，選擇好的公司，即使它短期漲幅大了一些，可能獲利盤回吐的壓力大一些，但只要沒有觸發(fā)剛才說的這三個條件，是不用賣出的。

再給大家總結(jié)一下，第一個條件就是，你看好的公司基本面惡化，或者基本面改變，第二個條件，估值過高，出現(xiàn)很大的泡沫。第三是你發(fā)現(xiàn)了更好的股票，更有把握的機會。

為了規(guī)避短期的波動，去賣出手中優(yōu)質(zhì)的籌碼是愚蠢的行為。為了博弈短期的一些消息去炒一些題材股，也是不可取的。

我們通過價值投資，近年的研究，財務報表分析去發(fā)現(xiàn)一些好的公司。然后通過長期持有，以時間換空間，做好公司的股東來分享企業(yè)的成長。我從2016年就堅持每年參加巴菲特股東大會。到奧馬哈現(xiàn)場聆聽股神巴菲特和芒格的經(jīng)濟見解，今年因為疫情只能在線上看巴菲特股東大會的直播，經(jīng)過這幾年不懈的努力，大家對于我推薦的價值投資理念已經(jīng)有了比較深刻的認識，市場走勢也證明了價值投資的正確性，價值投資不僅適合A股市場，且在A股市場堅持價值投資，可以獲得更多的超額收益，巴菲特說價值投資者在任何市場都屬于少數(shù)派，正是因為價值投資知易行難，因此我們做的價值投資才能獲得更高的超額收益。

現(xiàn)在越來越多的投資者加入我的價值投資圈，認可價值投資理念，未來十年是A股市場的黃金十年，相信通過價值投資，做好公司的股東或者買入優(yōu)質(zhì)基金，大家可以抓住A股市場黃金十年的機會。