前言

1990年的那個冬天，當上海證券交易所敲響第一聲鑼，一段30年波瀾壯闊的歷史篇章就此掀開。

30年來，我們見證了整個中國資本市場的成長與變遷，也目睹了一家又一家上市企業(yè)的興衰沉浮。我們體驗過1992年鄧小平南巡講話的欣喜，也面臨過2008年全球金融危機的恐慌。從審批制、核準制到注冊制，每一個十年都燙下了鮮明的時代烙??；從京津冀、江浙滬到東三省，每一塊區(qū)域經濟版圖都經歷著各自的蛻變與起伏；民營上市企業(yè)占比不斷升高，印證我國市場化經濟體制改革的堅定步伐；制造業(yè)從量到質的轉型升級背后，彰顯著我國從制造大國到科技強國的時代抱負；而今天，隨著科創(chuàng)板開市一周年，注冊制改革成效初步顯現(xiàn)，我國資本市場即將翻開新篇章……

2020年是特殊的一年，諸如新冠疫情、中美關系新局面、特大洪澇災害等不確定因素，考驗著中國資本市場的韌性。不過，如果站在下一個30年后看今朝，當下的中國經濟又蘊含著怎樣的發(fā)展機遇呢？帶著這樣的疑問，2020年10月，企查查推出《激蕩三十年 乘風破浪時——中國資本市場30年大數(shù)據(jù)報告》，希望從大數(shù)據(jù)分析的角度，通過“成長與變遷”、“大與強”兩對關系，回溯中國資本市場30年來的櫛風沐雨。

一、成長與變遷

1.成長：激蕩30年，櫛風沐雨，迎來新機

上世紀80年代初，中國資本市場已有所萌芽，出現(xiàn)了一些股份制試點企業(yè)和證券交易場所。1990年，滬深證券交易所正式營業(yè)，全國性資本市場正式形成，這通常被認為是我國資本市場建立的起點，亦是本文寫作的起點。從那時到如今，中國資本市場發(fā)展已有30年。

回顧這30年，首先，這是高速增長的30年，A股上市公司突破100家用了3年的時間，隨后突破1000家僅用了不到7年時間。其次，這是對外開放的30年，1992年B股市場建立，中國資本市場向外國投資者開放；2001年加入WTO，融入國際資本市場浪潮；2014年、2016年滬港通、深港通開通，對外開放的步伐有條不紊。然后，這是不斷成長的30年，從主板到中小企業(yè)板塊、創(chuàng)業(yè)板，再到科創(chuàng)板，每一個新板塊背后都承載了我國不同階段經濟轉型的需要。最后，這也是飽經考驗的30年，1997年亞洲金融風暴和2008年環(huán)球金融海嘯，以及當下我們正在經歷的并不樂觀的全球經濟形勢。

2020年，上交所資本市場研究所發(fā)布《全球資本市場競爭力報告》，將全球主要國家和地區(qū)的資本市場分為四個梯隊，評定我國資本市場位列第二梯隊頭部，綜合排名由2018年的第8位提升至第5位。我們想用三個增長數(shù)據(jù)為中國資本市場的這個排名做注解。

①上市數(shù)量穩(wěn)增長。談資本市場，離不開上市公司，二者是魚與水的關系。企查查數(shù)據(jù)顯示，截至2020年10月20日，我國共有4066家上市公司。從30年來的發(fā)展軌跡來看，上市公司數(shù)量穩(wěn)步上升，從1990年的“老八股”，到1996年首次突破500家，2000年總數(shù)突破千家，歷時十年。2004年至今，隨著保薦制的全面實施，上市公司總數(shù)于2010年突破2000家，歷時十年；于2016年突破3000家，歷時六年。上市公司數(shù)量的穩(wěn)定增長，直接反映了中國資本市場的日益繁榮，只有在保證量變的基礎上，才有機會談質變。2019年科創(chuàng)板開市，成為注冊制試點；2020年6月，創(chuàng)業(yè)板注冊制開始施行，標志著我國上市公司在量上將進一步放開，并且終于迎來談論質變的時機。

②總市值跌宕中見增長。相比于上市公司的總數(shù)量，上市公司總市值的變化則經歷了一些波折。企查查數(shù)據(jù)顯示，我國上市公司總市值于1997年首次突破1萬億，2007年的“大牛市”將總市值推高至32.74萬億，環(huán)比增長267%，歷史上首次突破10萬億大關。不過，隨后2008年的全球金融危機波及國內資本市場，上市公司總市值大幅縮水至12.14萬億，這也是我國資本市場30年以來總市值縮水最為嚴重的一次，直到2014年，上市公司總市值才恢復至金融危機前的水平，并于2015年另一場“大牛市”中站上53.2萬億的高位，在此后數(shù)年總市值基本保持在50萬億以上。今年受注冊制的影響，滬深二市的總市值躍上82.69萬億的高位。

③退市數(shù)量有序中見增長。企查查數(shù)據(jù)顯示，自1999年至今，我國A股退市公司共119家?？傮w來看，2004-2007年出現(xiàn)退市高峰，約有10余家，其余多數(shù)年份在1-3家左右。未來幾年或將出現(xiàn)另一個退市高峰，2019年退市公司達到10家，2020年退市公司目前已14家。但是，我國資本市場與全球最大的資本市場美股相比，“吐故納新”的能力仍有差距，據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，1980-2017年，納斯達克和紐交所的年均退市企業(yè)數(shù)量為565家，美股累計上市公司數(shù)量26505家，累計退市公司數(shù)量14163家。

2.變遷：民企壯大，區(qū)域經濟大變遷

縱觀中國資本市場30年的發(fā)展歷程，企查查從民營與國營上市企業(yè)的數(shù)量對比，京津冀、江浙滬、東三省等經濟區(qū)域的對比出發(fā)，觀察我國上市公司的歷史演變。

民營企業(yè)不斷壯大。我國資本市場曾長期服務于國企融資、改革、轉型的需求，先后助力97年國企股份制改革、05年股份分置改革及14年以來的混合所有制改革。通覽中國資本市場30年的融資構成，企查查發(fā)現(xiàn)，2004年以前，國有企業(yè)融資占比均在50%以上，2006年之后，國有企業(yè)融資占比一路走低，從之前的50%降至10%左右。與此同時，民營經濟崛起，占比最高達80%左右。國企、民企的發(fā)展如同兩條此起彼伏、互相交織的曲線，一方面，國企的融資需求逐漸減少；另一方面隨著國家經濟增長進入到新舊動能轉換期，以民營企業(yè)為主的新興產業(yè)發(fā)展尋求巨大的資金支持。

區(qū)域經濟大變遷——長三角高速增長。在長三角區(qū)域，江浙滬三省的上市公司數(shù)量每年呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的增長趨勢，2010-2011年、2017年先后出現(xiàn)兩次大幅增長期，其中2017年達到最高值190家。

注釋1：2013年全年IPO暫停，全國都沒有新增上市公司，因此2013年各區(qū)域均出現(xiàn)低谷。

注釋2：增加值為負值，說明發(fā)生公司退市的情況。

區(qū)域經濟大變遷——珠三角、長三角增長曲線相近。由于珠三角擁有廣州、深圳兩大一線城市，因此也讓廣東毫無懸念地成為了上市企業(yè)最多的省份。企查查數(shù)據(jù)顯示，廣東省30年來的上市公司新增量分別在1993年（42家）、2010年（69家）與2017年（97家）經歷了三次增長高峰。 

區(qū)域經濟大變遷——京津冀上市公司年增量波動最大。企查查數(shù)據(jù)顯示，京津冀地區(qū)出現(xiàn)了1997年（23家）、2010年（52家）兩個高峰。在2013年低谷期之后的6年，數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出奇數(shù)年較高、偶數(shù)年較低的波動狀態(tài)。

區(qū)域經濟大變遷——中部六省“兩個駝峰”曲線。中部六省隨緊鄰東南沿海地區(qū)，但六個省份的上市公司總數(shù)（498家）尚不敵廣東一省（639家）。從30年變化趨勢來看，出現(xiàn)了“兩個駝峰”，第一個峰值在1996-2000年，第二個峰值在2010-2011年。從六省之間的比較分析來看，安徽、湖南、湖北上市公司數(shù)量接近，均為100多家，其次是河南、江西，山西上市公司數(shù)量最少。

區(qū)域經濟大變遷——西南地區(qū)平穩(wěn)增長。相比于長三角等經濟發(fā)達地區(qū)，西南地區(qū)的上市公司數(shù)量整體偏低，但隨著區(qū)域經濟模式的轉型升級，上市企業(yè)近年來也保持著較平穩(wěn)的增長率。企查查數(shù)據(jù)顯示，上世紀90年代云貴川渝四省份經歷過兩次增長高峰，1993年、1997年分別增長14家、25家。2000-2009年這十年間，云貴川渝四省上市公司增加了48家，而2010-2019年增加了100家，兩個十年中環(huán)比增長了108%。

區(qū)域經濟大變遷——東三省緩慢“衰退”。回顧中國資本市場30年，東三省的“衰退”是難以回避的話題。企查查數(shù)據(jù)顯示，東三省上市公司曾在1993-1994年、1996-1997年出現(xiàn)過兩次增長高峰。彼時，東三省受益于傳統(tǒng)重工業(yè)的產業(yè)優(yōu)勢，迎來一波又一波上市潮。但進入新世紀后，東三省年增量在2004-2006年期間連續(xù)出現(xiàn)三年的負增長，之后又在2009年、2018年出現(xiàn)兩次負值。1990-1999年這十年間，東三省上市企業(yè)共新增97家，但在2000-2019年這二十年間，上市企業(yè)僅新增60家。在中國經濟整體保持高增長率的大背景下，這樣的“反差”尤為引人深思。

廣東上市公司數(shù)量最多，北京上市公司總市值最大。從各省份的上市公司數(shù)量來看，上市企業(yè)多集中于東南沿海省份及首都北京。其中，廣東省以662家上市企業(yè)居于第一，高出第二名浙江（501家）一百多家。江蘇（471家）、北京（379家）、上海（333家）、山東（224家）、福建（145家）分列3-7位。另一方面，在上市企業(yè)的市值排行榜上，北京以15.30萬億的總市值反超廣東（14.78萬億）坐上頭把交椅，上海（7.24萬億）、浙江（6.35萬億）、江蘇（5.81萬億）分列3-5位。而在兩份榜單上，西藏、寧夏、青海均位列最后三名。

二、大與強

1.從制造大國到制造強國：完善的現(xiàn)代工業(yè)體系，儲備了大量上市后備軍

在今年上半年爆發(fā)的全球疫情中，我國向100多個國家和地區(qū)提供醫(yī)療物資援助，“小秀了一把”制造實力，又一次夯實“Made in China”的標簽。30年來我國在制造業(yè)付出過太多努力，讓數(shù)據(jù)帶我們一探究竟。

妥妥的工業(yè)大國，制造業(yè)上市公司總數(shù)和總市值在行業(yè)中排名第一。根據(jù)國標分類，我國有41個工業(yè)大類、207個工業(yè)中類、666個工業(yè)小類，是全世界唯一擁有聯(lián)合國產業(yè)分類中全部工業(yè)門類的國家?，F(xiàn)代工業(yè)體系越完善，配套生產成本業(yè)就越小，此中益處在對內防疫抗災時體會最深，在對外貿易競爭時效果最明顯，中國已經具備工業(yè)大國的實力。從資本角度來看，企查查數(shù)據(jù)顯示，我國制造業(yè)擁有2594家上市公司，42萬億元總市值，分別占總體的63.8%和54.6%，在各行業(yè)中一馬當先。 

以2005年為分水嶺，實現(xiàn)兩個“飛躍”。企查查數(shù)據(jù)顯示，過去30年，我國制造業(yè)平均年新增企業(yè)注冊量26.3萬家，共約860萬家。以2005年為分水嶺，可劃分出兩個高速增長期，2005年以前，平均年新增企業(yè)注冊量16萬家左右；2005年之后，平均年新增企業(yè)注冊量約36萬家。令人欣喜的是，由于過去30年的積累，制造企業(yè)年新增注冊曲線越來越陡峭，象征了我國制造業(yè)蓬勃的生命力。

中國制造業(yè)不僅有總量，覆蓋領域亦很廣。在制造業(yè)31個細分領域中，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)以409家上市公司、7.96萬億元的總市值位列第一，大名鼎鼎的“芯片”行業(yè)就位于此。此外，有近一半制造業(yè)細分領域與“吃穿住行”密切相關，例如醫(yī)藥制造業(yè)總市值5.03萬億，酒、飲料和精制茶制造業(yè)總市值4.55萬億，分別排名市值榜單的第二、三位。不管是與民生密切相關的制造業(yè)，還是事關“民族底氣”的制造業(yè)，我國兩手抓、都很硬。 

中國制造業(yè)不僅覆蓋范圍廣，更在關鍵領域儲備了大量后備軍。聚焦于計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)，企查查數(shù)據(jù)顯示，1990年計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)僅有1家上市公司、2111家公司，但是截至2020年10月，該行業(yè)已有409家上市公司、31萬家公司。也就是說，過去30年，平均每年新增上市公司12家，平均每年新增公司10127家！一個擁有31萬家企業(yè)作為后備軍的計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)，未來勢必能孵化出更多的上市公司，創(chuàng)造出千帆競發(fā)的壯觀。

2.從科技大國到科技強國：對標納斯達克，打響科技突圍戰(zhàn)

如果說我們對于中國是制造大國、制造強國的觀點能夠擲地有聲，那么我們對于中國是科技大國的說法多少有些不自信。中國市值排名靠前是哪些上市公司？數(shù)據(jù)顯示，市值TOP20的上市公司中，大多是制造業(yè)和銀行，科技含量并不高。如果將范圍縮小到市值TOP10，情況則更為嚴峻，市值前10的上市公司基本上都是銀行，以及白酒。如今我國走在大國崛起的道路上，如同曾經的美國、日本一樣，毫不夸張的說，科技已成為我國打贏這場突圍賽，走向真正崛起的核心抓手。而資本市場將再次顯現(xiàn)它對于國家經濟轉型所能發(fā)揮的作用。 

我國是進擊中的科技大國。1991年，國務院批準全國26個高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)為國家高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)。同年，國家科委發(fā)布《國家高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)高新技術企業(yè)認定條件和辦法》，開啟了我國高新技術企業(yè)認證之路。我國的這場科技突圍賽，早在30年前打響，這與我國資本市場的組建節(jié)點驚人的一致。企查查數(shù)據(jù)顯示，我國平均每年新增高新技術企業(yè)9000多家；根據(jù)科技部發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2019年底，全國高新技術企業(yè)達到22.5萬家。

科創(chuàng)板的設置加速科技突圍賽。2018年，國家主席習近平在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布設立科創(chuàng)板。2019年6月13日，科創(chuàng)板正式開板，明確提出主要服務于符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)?？苿?chuàng)板的目標是成為中國科技發(fā)展、經濟創(chuàng)新升級的“孵化器”，而市場亦期待科創(chuàng)板能成為“中國版納斯達克”。

“中國芯”相關上市公司成科創(chuàng)板最火“網紅”。企查查數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月，科創(chuàng)板共有上市公司185家。從上市主題來看，電子核心產業(yè)、新興軟件和新型信息技術服務、生物醫(yī)學產業(yè)擁有最多數(shù)量的上市公司，分別是30家、24家和23家。值得一提的是，在30家電子核心企業(yè)中，與芯片制造相關的企業(yè)高達15家。2020年7月，中芯國際、寒武紀先后登陸科創(chuàng)板，前者（中芯國際）一躍成為科創(chuàng)板市值最高的上市公司，后者（寒武紀）有“AI芯片第一股“之稱。

政策利好助力芯片行業(yè)迎來春天。2020年8月4日，國務院發(fā)布《關于印發(fā)新時期促進集成電路產業(yè)和軟件產業(yè)高質量發(fā)展若干政策的通知》，宣布符合條件的企業(yè)將免征企業(yè)所得稅10年。國家政策的大力扶持，勢必推動芯片行業(yè)迎來春天。企查查數(shù)據(jù)顯示，過去30年我國平均每年新增芯片相關企業(yè)1333家，截至2020年10月，共有芯片企業(yè)4.9萬家。從上世紀90年代，每年僅新增幾十家芯片企業(yè)，到近10年，增速越來越快，增加值越來越大，今年到目前新增注冊量1.2萬家。企查查大數(shù)據(jù)研究院預測，政策的助力將推動芯片行業(yè)本就十分陡峭的增長曲線將更加陡峭，該行業(yè)將展現(xiàn)出指數(shù)級增長的潛力。

結語

站在2020年時間點上，回望已經“而立之年”的中國資本市場，更深遠的來看，我們其實是以資本市場作為切入點，一窺中國經濟發(fā)展的龐大畫卷。

過往這30年，是中國經濟成長與變遷的30年。以上市公司為代表的中國企業(yè)在取得數(shù)量增長之后，開始謀求質量提升；國企逐漸讓位于民營企業(yè)，不斷激發(fā)中國這個巨大經濟體的活力；區(qū)域經濟發(fā)生巨大變遷，東三省經歷了緩慢“衰退”，長三角和珠三角成長為中國經濟增長的引擎。

過往這30年，是中國從制造大國、科技大國走向制造強國、科技強國的30年。我國擁有完善的現(xiàn)代工業(yè)體系，儲備了大量上市后備軍，已是妥妥的制造大國；然而距離科技強國仍有不小一段距離，科創(chuàng)板的設置加速了這場以科技為核心抓手的大國崛起突圍賽，資本市場一如既往地為中國經濟轉型服務。

毫無疑問，我們取得了一些成績，亦毫無疑問，我們站在新的起點上雄心勃勃準備重新出發(fā)。企查查大數(shù)據(jù)研究院謹以此文獻給“三十而立”的中國資本市場。