內(nèi)部，年底臨近，主要機(jī)構(gòu)投資者保收益氛圍濃厚，科技、消費(fèi)、醫(yī)藥等估值相對(duì)偏高，缺乏明顯清晰主線。A股歷史上第二大IPO螞蟻集團(tuán)即將登陸，市場(chǎng)短期對(duì)其資金分流效應(yīng)存在擔(dān)心。外部，歐洲等二次疫情持續(xù)發(fā)酵。整體而言，短期，市場(chǎng)進(jìn)入避險(xiǎn)模式，養(yǎng)精蓄銳，待這些不確定性因素塵埃落定，市場(chǎng)有望再起升勢(shì)。中長(zhǎng)期來(lái)看，圍繞著“雙循環(huán)”和要素市場(chǎng)化改革的“十四五”開(kāi)局之年，長(zhǎng)牛整固期后，依然對(duì)市場(chǎng)充滿信心，權(quán)益時(shí)代不宜過(guò)度悲觀。

A股歷史第二大IPO，關(guān)注螞蟻帶來(lái)交易層面的資金分流效應(yīng)。在新的打新制度實(shí)施下，IPO打新資金分流現(xiàn)象較此前預(yù)繳款時(shí)代已出現(xiàn)較大不同。在正式登錄A股前，打新鎖定資金，造成流動(dòng)性急劇緊張的局面得到充分緩解。但投資者更應(yīng)關(guān)注科創(chuàng)板前5天無(wú)漲跌停限制，上市初期幾倍換手率，成交量，對(duì)其他板塊的分流效應(yīng)成為投資者重視的現(xiàn)象。根據(jù)我們測(cè)算，螞蟻集團(tuán)有望在年底之前同時(shí)被滬深300與科創(chuàng)50納入為成分股，屆時(shí)預(yù)計(jì)可能有31.4億元的被動(dòng)型資金和100億元主動(dòng)型資金流入螞蟻集團(tuán)。

行業(yè)配置：聚焦銀行等低估值和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線的配置價(jià)值，中長(zhǎng)期聚焦科技與消費(fèi)主線。

1)銀行基本面壓制因素逐步緩解，市場(chǎng)風(fēng)格迎來(lái)再平衡。目前銀行業(yè)整體估值為0.7xPB左右，3/5/10年分位數(shù)仍在20%以下。隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，銀行中報(bào)業(yè)績(jī)靴子落地對(duì)于行業(yè)基本面壓制因素有所解除。同時(shí)，三季報(bào)逐步公布，已公布銀行業(yè)績(jī)的經(jīng)營(yíng)情況比預(yù)期樂(lè)觀，臨近季末關(guān)注度提升。第三、考慮到近期機(jī)構(gòu)投資者避險(xiǎn)情緒較高，銀行板塊安全邊際較高，以銀行為代表的低估值板塊有望迎來(lái)資金配置，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)格的再平衡。

2)周期制造，把握補(bǔ)庫(kù)存，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線。沿著經(jīng)濟(jì)從“通縮”轉(zhuǎn)向基本面“復(fù)蘇”，部分行業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，特別是當(dāng)前處于庫(kù)存周期底部區(qū)域的中游原材料、工業(yè)品，如汽車、造紙、機(jī)械等中游制造業(yè)，化工、建材、有色等中游原材料。PPI改善+補(bǔ)庫(kù)存的“量”、“價(jià)”齊升的格局是對(duì)這些品種盈利改善較好的階段。

3)“雙循環(huán)”、要素市場(chǎng)化改革、“十四五”規(guī)劃，科技與消費(fèi)是中長(zhǎng)期主線。即將召開(kāi)十九屆五中全會(huì)，疊加今年以來(lái)出臺(tái)的要素市場(chǎng)化改革和“雙循環(huán)”等政策方向。我們認(rèn)為未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主線和機(jī)會(huì)可以圍繞著①激發(fā)內(nèi)部消費(fèi)，特別是以要素市場(chǎng)化改革中的“土地要素市場(chǎng)化”、“戶籍制度改革”等釋放來(lái)自于農(nóng)村居民的消費(fèi)潛力。②數(shù)字經(jīng)濟(jì)作為新的要素，其與居民消費(fèi)相互結(jié)合，5G融合等相關(guān)，以8億多網(wǎng)民為基礎(chǔ)的內(nèi)循環(huán)有望成為中長(zhǎng)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力源。③我們正處在從投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，科技競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，如半導(dǎo)體、軟件設(shè)計(jì)、高端設(shè)備等方面是另一個(gè)確定性方向。④20年前中國(guó)加入WTO，開(kāi)放經(jīng)常賬戶，實(shí)現(xiàn)制造業(yè)大國(guó)，躍居全球第二大經(jīng)濟(jì)體。當(dāng)前，開(kāi)放資本賬戶，迎接開(kāi)放紅利，不僅是吸引外資投資資本市場(chǎng)，更深遠(yuǎn)意義在于促進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)由制造業(yè)大國(guó)向制造業(yè)強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變，“雙循環(huán)”另一重要含義。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美股二次探底。