1、三季報企業(yè)有所擴(kuò)表，需求持續(xù)改善預(yù)期下，制造業(yè)龍頭或逐步加杠桿。

2、制造業(yè)景氣有望延續(xù)，部分“低庫存+高產(chǎn)能利用率”行業(yè)的生產(chǎn)資料價格彈性或較高

3、大勢維持戰(zhàn)略看多。風(fēng)格上，結(jié)合經(jīng)濟(jì)修復(fù)，持續(xù)重視“風(fēng)格再均衡”。增配低估值周期成長股，大金融優(yōu)選保險地產(chǎn)，成長板塊關(guān)注電動車與軍工。

周度交流：制造業(yè)的韌性與彈性

今年三季報，A股周期制造板塊業(yè)績增速大幅提升，景氣復(fù)蘇趨勢顯著，引起投資者廣泛關(guān)注。近期對制造業(yè)的討論逐漸增多，主要包括兩方面：1)三季報中哪些線索值得重點(diǎn)關(guān)注？2)展望四季度和明年上半年，制造業(yè)景氣能否持續(xù)，哪些領(lǐng)域趨勢較好？本周我們結(jié)合三季報行情與宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行討論，供投資者參考。

1、短期：上周市場情緒熱度普升，短期仍有修復(fù)空間，行業(yè)熱度結(jié)構(gòu)分化，可選相對科技、金融熱度逼近歷史高點(diǎn)。截至上周五，我們構(gòu)建的情緒指標(biāo)CJDI(擴(kuò)散指數(shù))讀數(shù)普升，全A CJDI上升13pct至38%。用于度量市場寬度的觀測指標(biāo)：上證綜指CJBI和HS300 CJBI最新讀數(shù)驟升，成交相對廣泛。框架模型下，我們認(rèn)為短線情緒仍有修復(fù)空間，需關(guān)注量價匹配持續(xù)情況。

2、制造業(yè)的三季報線索梳理與后續(xù)展望：1)疫情影響下，上市企業(yè)注重現(xiàn)金流質(zhì)量管理：Q3相比Q1，籌資大幅改善的條件下，企業(yè)投資擴(kuò)張仍小于經(jīng)營凈現(xiàn)金流改善幅度，自由現(xiàn)金流占比反而較疫情前有所提升。2)Q3企業(yè)有所擴(kuò)表：企業(yè)資產(chǎn)端增長快于負(fù)債端，杠桿率有所下滑，但后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，產(chǎn)能周期向上趨勢逐步傳導(dǎo)至固定資產(chǎn)端，本輪企業(yè)擴(kuò)表步伐或更加堅實(shí)。3)疫情后，制造業(yè)民企龍頭或率先加杠桿：本輪國企大幅加杠桿的意愿及空間均相對有限，從利潤率來看，本輪上市民企的修復(fù)韌性也較強(qiáng)，或率先加杠桿。4)全球制造業(yè)未來半年景氣在望：盡管部分經(jīng)濟(jì)體疫情有所反復(fù)，但我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)逐季修復(fù)確定性較高，制造業(yè)產(chǎn)能利用率與PMI等數(shù)據(jù)正在持續(xù)改善。5)國內(nèi)部分“低庫存+高產(chǎn)能利用率”行業(yè)生產(chǎn)資料的價格彈性或較高：主要包括煤炭開采、黑色礦采、化學(xué)原料、紡織、食品加工等。

3、中期觀點(diǎn)：維持戰(zhàn)略看多。剩余流動性框架下，中期維持牛市判斷。

行業(yè)配置：增配周期成長，大金融優(yōu)選保險地產(chǎn)券商

國內(nèi)大循環(huán)推進(jìn)提升市場對低估值風(fēng)格關(guān)注度，前期已有較多低估值周期成長股表現(xiàn)優(yōu)異，風(fēng)格收斂仍在進(jìn)行。建議增配周期成長股，大金融優(yōu)選保險地產(chǎn)券商。

主題配置：持續(xù)關(guān)注國改的深化

年度層面積極關(guān)注有股權(quán)激勵意愿及方案的上市國企。

風(fēng)險提示：

1、經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑；

2、市場風(fēng)格超預(yù)期調(diào)整。