當前，正處于A股歷史上第三次大牛市的中繼。經(jīng)濟復(fù)蘇延續(xù)，年底行情漸入佳境；周期成長皆有機會，市場有望進軍4000點。

當前，年底行情正在漸入佳境。一方面，經(jīng)濟復(fù)蘇的態(tài)勢比市場預(yù)期的要好。順周期行業(yè)的韌性將比市場此前預(yù)期的持續(xù)更加持久。有色、航運風頭正勁，銀行、非銀演繹王者歸來。另一方面，成長股中的主要板塊，經(jīng)過深度回調(diào)后，也逐漸顯露出投資機會。醫(yī)藥、電子、計算機等，正在迎來布局機會。

從宏觀經(jīng)濟格局來看，當前的經(jīng)濟復(fù)蘇正行至途中，趨勢未改。

從三駕馬車的情況來看，投資、消費、進出口全面復(fù)蘇。

從投資結(jié)構(gòu)上看，制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建三大領(lǐng)域的投資全面復(fù)蘇。

下行多年的制造業(yè)投資在6月份出現(xiàn)拐點，開始拐頭向上。從歷史上看，制造業(yè)投資的復(fù)蘇周期往往在8-16個月之間，當前的投資回升只是行至半程，未來至少還能持續(xù)一到兩個季度。從投資結(jié)構(gòu)看，近幾年疲弱的民間制造業(yè)投資增速都開始呈現(xiàn)明顯的反彈趨勢。制造業(yè)活力有望持續(xù)復(fù)蘇。

從房地產(chǎn)投資來看，房地產(chǎn)行業(yè)也出現(xiàn)了明顯的復(fù)蘇。土地購置費增速在上行，剔除土地購置費后的房地產(chǎn)開發(fā)投資增速也在上行。這顯示房地產(chǎn)企業(yè)開始積極拿地，并且開始投資建設(shè)。與之相應(yīng)證的，則是房地產(chǎn)的施工與新開工面積也出現(xiàn)了同步上行。同時，在開工、施工增長的同時，商品房的銷售增速也反彈轉(zhuǎn)正，正在邁入銷售的快車道。整個房地產(chǎn)投資與售正在向良性循環(huán)邁進。

從消費端來看，社會消費品零售總額也出現(xiàn)了明顯反彈。不管是可選消費還是必選消費，都呈現(xiàn)逐月向上的增速。由于中國疫情管控到位，之前在疫情中被壓制的消費熱情正在逐步釋放出來。最為典型的是汽車消費。由于之前疫情的肆虐，公共交通出行極為不便，這大幅度增加了人們對于私家車的需求。當前，盡管疫情已經(jīng)褪去，但是人們的出行習(xí)慣已經(jīng)出現(xiàn)了改變。這種狀況下，汽車的銷量出現(xiàn)明顯反彈。

從貿(mào)易端來看，進出口都在有效恢復(fù)。10月份的出口同比增速已經(jīng)達到了11.4%，為過去2年以來的最高增速，也是疫情以來連續(xù)第5個月增速上行。而從進口端來看，10月份的進口增速雖然環(huán)比下滑，但依然保持了近5%的高增速，也顯示了中國經(jīng)濟的韌性和活力。

在經(jīng)濟快速復(fù)蘇的同時，流動性逐漸回歸正常化。

一方面，是社融增速開始下行，超常規(guī)貨幣政策開始退出。另一方面，利率隨著經(jīng)濟復(fù)蘇逐漸走高。這有利于金融板塊的表現(xiàn)。

復(fù)蘇主線熱火朝天的背后，是中國經(jīng)濟的韌性和新冠防疫的成就。中國在世界主要經(jīng)濟體中疫情防控最為到位，經(jīng)濟反彈最為顯著。實際上早在三月份，中國制造業(yè)的PMI就出現(xiàn)了大幅度反彈。之后，GDP增速在三季度也出現(xiàn)了明顯反彈。在10月份IMF公布的世界經(jīng)濟展望中，中國2020年經(jīng)濟增速由8月份的1.2%上調(diào)到1.9%，是主要經(jīng)濟體中唯一增速為正的。其他經(jīng)濟體中，除美國外，歐盟、日本的2020年預(yù)期增速都被下調(diào)。同時，IMF還預(yù)期中國經(jīng)濟在2021年將取得8%以上的增速，在所有經(jīng)濟體中增速最快的之一。在價格端，由于在經(jīng)歷了刺激政策帶來的反彈后，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，大部分商品的價格都呈現(xiàn)平穩(wěn)走勢，上漲明顯放緩：PPI繼續(xù)走低，豬價明顯回落，雞蛋價格呈現(xiàn)震蕩走勢，蔬菜價格保持平穩(wěn)。由于中國疫情管控到位，各產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈得以最大程度保存，使得各類產(chǎn)品的供給有了充足保障。在這種狀況下，當前的經(jīng)濟復(fù)蘇呈現(xiàn)出“高增長、低通脹”的最舒適增長狀態(tài)。這種復(fù)蘇下，航運、有色、汽車、家電的龍頭企業(yè)值得關(guān)注，銀行、非銀也迎來反攻機會。

在成長股方面，經(jīng)過最近幾個月的調(diào)整，也逐漸跌出機會了。

最為明顯的就是醫(yī)藥和TMT兩大板塊。但由于長期成長性存在，這種底部盤整也就意味著機會的到來。從二級行業(yè)表現(xiàn)來看，9月份以來，醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、生物制品、化學(xué)制藥、醫(yī)藥商業(yè)全部呈現(xiàn)下跌的態(tài)勢，分別下跌2.5%、1.9%、1.7%、0.8%和0.6%。這其中，主要是兩個因素對醫(yī)藥板塊形成了有力壓制：其一，海外疫苗研發(fā)的最新進展，削弱了相關(guān)醫(yī)療器械和用品的“疫情受益”邏輯，同時也壓制了國內(nèi)疫苗研發(fā)的潛在收益率；其二，年底的醫(yī)保談判還未開始，靴子未落地，也使得醫(yī)藥板塊存在較大的不確定性?！邦A(yù)期收益降低”+“不確定性”，使得醫(yī)藥板塊承壓明顯。但是，當前的醫(yī)藥板塊已經(jīng)回調(diào)較多：從7月中旬以來，生物制品下跌20.2%，而化學(xué)制藥下跌13.5%。預(yù)計隨著12月初醫(yī)保談判塵埃落定，醫(yī)藥板塊有望迎來新一輪上漲機遇。

從TMT板塊來看，雖然都呈現(xiàn)下跌，但計算機與電子板塊的邏輯存在明顯差異。從計算機板塊來看，雖然板塊本身跌得比較多，當前也處于業(yè)績真空期，但新一輪的政府招標預(yù)期還未呈現(xiàn)，目前仍然呈現(xiàn)震蕩磨底階段。而電子板塊，不論是消費電子還是半導(dǎo)體，前期由于蘋果黑市價表現(xiàn)不及預(yù)期，對板塊造成沖擊。但隨著蘋果銷量預(yù)期的重新上調(diào)，消費電子及半導(dǎo)體都在17日盤中呈現(xiàn)出明顯的V型反轉(zhuǎn)。電子板塊有望出現(xiàn)一輪快速反彈。

投資策略：

整體而言，當前市場雖有回調(diào)，但要珍惜?；仡^的機會。順周期與成長皆有機會。

從順周期行業(yè)看，我們看好航運、有色、汽車、家電、金融的領(lǐng)軍企業(yè)。建議關(guān)注中遠海控、中遠海特、紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、上汽集團、美的集團、格力電器、中國平安等。

從成長股行業(yè)看，建議開始布局當前受到負面因素壓制的錯殺板塊，包括醫(yī)藥、電子、計算機等行業(yè)?？春孟M電子領(lǐng)域龍頭(領(lǐng)益智造、立訊精密)、半導(dǎo)體板塊(兆易創(chuàng)新、聞泰科技、捷捷微電)、信創(chuàng)領(lǐng)域(中科曙光、中國軟件等)、創(chuàng)新藥(恒瑞醫(yī)藥、君實生物、冠昊生物、華北制藥等)、疫苗(智飛生物、康泰生物、長春高新等)。

此外，還可以適當關(guān)注復(fù)蘇邏輯漲幅較小的旅游(中國中免、眾信旅游、錦江酒店等)、航空(春秋航空等)等板塊。

風險提示：

流動性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。