進(jìn)入12月，上證50指數(shù)先升后降，滬深300指數(shù)縮量創(chuàng)新高，權(quán)重股和藍(lán)籌股沖高回落，而部分白馬股和科技股經(jīng)歷上周殺跌后反彈，說明市場正在進(jìn)行風(fēng)格切換。在缺乏熱點和賺錢效應(yīng)的背景下，我們認(rèn)為12月滬深300指數(shù)大概率維持在4600—5300區(qū)間振蕩，隱含波動率將進(jìn)一步下降。因此，我們建議構(gòu)建雙賣期權(quán)策略或者delta中性的做空隱含波動率策略。

雖然上周滬深300指數(shù)創(chuàng)新高，但沒有伴隨著成交量的顯著放大，且熱點切換較快并沒有持續(xù)性，市場缺乏賺錢效應(yīng)，說明市場多方力量不足，短期上方空間有限。對于權(quán)重藍(lán)籌板塊，雖然炒作預(yù)期邊際減弱，但是由于2020年業(yè)績預(yù)期兌現(xiàn)的概率較高，機構(gòu)抱團(tuán)仍然比較明顯，藍(lán)籌股在2021年元旦之前遭遇大幅殺跌的可能性不大。因此，我們判斷滬深300指數(shù)將在4600—5300區(qū)間振蕩。

通過研究近期隱含波動率和指數(shù)價格的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)近期滬深300指數(shù)上漲時，期權(quán)隱含波動率上升，市場隨之亢奮；反之，指數(shù)沖高回落，期權(quán)隱含波動率趨于穩(wěn)定，情緒衰退，兩者呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系。隨著滬深300指數(shù)繼續(xù)維持區(qū)間振蕩，市場情緒將趨于緩和，期權(quán)隱含波動率將出現(xiàn)階段性回落。

從標(biāo)的歷史波動率和期權(quán)隱含波動率的關(guān)系來看，目前滬深300指數(shù)的20日歷史波動率為13%—15%，已維持1個多月。周一的滬深300指數(shù)平值期權(quán)隱含波動率仍在21%—22%，在歷史中位數(shù)偏上，且遠(yuǎn)高于標(biāo)的資產(chǎn)的歷史波動率。在滬深300指數(shù)維持區(qū)間振蕩和沒有單邊趨勢的背景下，我們認(rèn)為期權(quán)隱含波動率會向歷史波動率靠攏，為我們提供做空隱含波動率的機會。

對于滬深300股指期權(quán)，我們建議投資者可以通過以下兩種方式做空隱含波動率：策略一是同時賣出1月到期、行權(quán)價為5400的看漲期權(quán)和1月到期、行權(quán)價為4600的看跌期權(quán)。策略二是單邊賣出12月或1月到期、行權(quán)價為5300的看漲期權(quán)。

對于策略一，由于12月滬深300股指期權(quán)的到期日為2020年12月18日，雙賣12月到期的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)Gamma風(fēng)險較高，對沖成本較大，且我們考慮到12月合約流動性不足，選取1月到期的合約進(jìn)行雙賣。

對于策略二，由于滬深300股指期權(quán)當(dāng)月與下月的隱含波動率大于當(dāng)季和下季的隱含波動率，再加上相同深度的價外看漲期權(quán)隱含波動率大于看跌期權(quán)，所以建議賣出12月或1月到期的看漲期權(quán)。前者的Theta收益較高，但Gamma風(fēng)險較大；后者的Theta收益較低，Gamma風(fēng)險較小，Vega風(fēng)險較大。

投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險偏好選擇不同月份和不同執(zhí)行價的策略，也可以通過比率價差、日歷價差等組合構(gòu)建delta中性的做空隱含波動率策略。