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央行12月9日下午公布了20年11月份金融數(shù)據(jù)：RMB貸款+1.43萬億元，社融+2.13萬億元。11月末M2 YoY +10.7%，M1 YoY +10.0%。

點評：

11月新增貸款1.43萬億，信貸結構較好

11月新增貸款1.43萬億(10月6898億，19年同期1.39萬億)，同比接近。今年前11月新增貸款已達18.38萬億，同比多增2.71萬億，且多增主要由對公信貸貢獻。四季度進入平穩(wěn)收官期，更多是為明年初儲備信貸項目。當前，國內經濟持續(xù)復蘇，信貸需求較旺盛。

個貸增長強勁，+7534億。國內消費穩(wěn)步復蘇，疊加雙11等消費活動，11月住戶短貸+2486億，同比多增344億。11月30大中城市房地產成交套數(shù)達15.1萬套，同比接近，6月以來房貸需求持續(xù)旺盛，11月住戶中長期貸款+5049億。

11月企業(yè)信貸+7812億，且信貸結構好。國內經濟持續(xù)復蘇，企業(yè)融資需求較好，11月企業(yè)中長期貸款+5887億(19年同期4206億)，企業(yè)短貸及票據(jù)融資合計增加1538億。

11月社融2.13萬億，社融增速或已見頂

11月社融2.13萬億(10月1.42萬億，19年同期1.99萬億)，同比略微多增，多增由信貸及政府債券貢獻。11月政府債券凈融資4000億，發(fā)行力度減弱。11月企業(yè)債凈發(fā)行規(guī)模受信用債違約等影響有所減少，凈融資僅862億，同比少增2468億，股票融資771億。直接融資合計5633億。

表外融資下降2044億。受融資類信托壓降等影響，11月信托貸款大幅下降1387億。委托貸款降幅縮窄，僅-31億；未貼現(xiàn)銀承-626億。

社融增速或已見頂。11月末社融增速環(huán)比微降0.1個百分點至13.6%，迎來拐點，19年年中以來社融上行階段或已結束。隨著穩(wěn)杠桿重新成為政策重心，我們預計社融增速已進入下行通道。我們預計20年全年社融達35.3萬億，社融增速13.6%。

M1-M2剪刀差進一步收窄。11月M1增速升至10.0%，除了經濟活性提升外，也有企業(yè)結構性存款壓降之因素。11月M2增速環(huán)比升至10.7%，M1-M2剪刀差已明顯縮窄，佐證國內經濟持續(xù)復蘇。

投資建議：經濟復蘇強度或超預期，銀行股估值有望上行

年中以來，PMI持續(xù)上行，這輪經濟復蘇的強度或超預期。經濟復蘇流動性收緊，類似17年，這種宏觀利率環(huán)境對銀行股相對利好，低估值銀行板塊有望上行。

當前位置，基本面較好的興業(yè)、光大、長沙、南京、常熟銀行估值仍低，性價比凸顯。此外，流動性收緊之下，負債優(yōu)勢明顯的四大行+郵儲邏輯改善，值得關注。全國性銀行H股亦值得重視。

風險提示：經濟失速，資產質量大幅惡化；金融讓利，息差大幅收窄等。