1、跨年行情仍在繼續(xù)。10月底在行情震蕩調(diào)整、市場一片分歧迷茫中，我們在11月月報明確看好當(dāng)前至明年一季度的跨年行情。此后市場全線上漲風(fēng)險偏好回暖，月報重點(diǎn)推薦的有色、汽車、家電等行業(yè)板塊也均取得顯著的超額收益。

2、近期市場調(diào)整，主要因為一些短期因素導(dǎo)致，我們認(rèn)為不會影響跨年行情的持續(xù)性，也不必過度擔(dān)憂。近期市場調(diào)整，主要原因在于：1)11月以來，隨著跨年行情開啟，市場明顯回暖，尤其是金融、順周期等權(quán)重板塊更顯著上漲。短期也出現(xiàn)自發(fā)性的回調(diào)壓力；2)我們一直強(qiáng)調(diào)，以公募基金、保險等為代表的機(jī)構(gòu)資金是今年市場的主要支撐力量。但隨著年底考核期臨近，機(jī)構(gòu)資金獲利了結(jié)情緒升溫或至少不愿追高，也令短期內(nèi)市場上行動力不足。3)此外，近期金融監(jiān)管收緊，以及社融增速見頂，也引發(fā)市場對于信用收緊的擔(dān)憂。但我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力偏弱、內(nèi)外部壓力猶存的情況下，貨幣政策不會系統(tǒng)性收緊。近期央行也連續(xù)投放流動性帶動市場利率下行，政治局會議也繼續(xù)要求“努力保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”。因此，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)積極應(yīng)對調(diào)整，不必過度擔(dān)憂，跨年行情將持續(xù)。

3、今年年末的行情比較類似2009、2012年，在全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇，疊加外部不確定性消化、內(nèi)部政策預(yù)期升溫帶來的風(fēng)險偏好提升的多重合力之下，共同推動跨年行情。我們系統(tǒng)性復(fù)盤了過去十年年末行情，發(fā)現(xiàn)貨幣政策與流動性水平、宏觀經(jīng)濟(jì)基本面是決定行情漲跌的關(guān)鍵。對比來看，今年與2009、2012年相類似：2009年底基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)，寬貨幣雖現(xiàn)拐點(diǎn)但未有大幅收緊，疊加海外QE對國內(nèi)流動性亦有支撐，驅(qū)動跨年行情。2012年末，貨幣、財政寬松推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，催升年末反彈行情。

4、另一方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力偏弱、貨幣政策維持中性，也令本輪跨年行情斜率更緩、時間更持久、市場風(fēng)格也更均衡。首先，后疫情時代，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需面對節(jié)奏錯位與結(jié)構(gòu)分化。隨著前期生產(chǎn)活動回暖帶來的經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)驅(qū)動力逐漸減弱，后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長斜率將逐步放緩。其次，11月26日央行三季度貨幣政策報告重提“把好貨幣供給總閘門”，顯示貨幣政策已轉(zhuǎn)為穩(wěn)健中性。因此，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力偏弱、貨幣政策維持中性，也令本輪跨年行情斜率更緩、時間更持久、市場風(fēng)格也更均衡。

5、繼續(xù)看好跨年行情，趁著調(diào)整積極布局三條戰(zhàn)線。1、當(dāng)前到明年一季度市場內(nèi)外不存在大的風(fēng)險，同時“十四五”規(guī)劃從意見稿到正式稿，政策預(yù)期也將逐步升溫，建議關(guān)注新能源、半導(dǎo)體、軍工等政策預(yù)期較高且受風(fēng)險偏好抬升影響較大的板塊。2、全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇仍是當(dāng)前市場主要驅(qū)動力，有色、機(jī)械、石油、石化等“復(fù)蘇鏈”相關(guān)板塊也有望繼續(xù)收獲超額收益。3、當(dāng)前到明年一季度市場仍將處于業(yè)績空窗期，建議布局需求持續(xù)回升、行業(yè)景氣方向確認(rèn)的新能源、家電、汽車等板塊。

投資策略：沿著三條戰(zhàn)線積極參與跨年行情

——關(guān)注政策和風(fēng)險偏好驅(qū)動的新能源、半導(dǎo)體、軍工等板塊。

——景氣角度：關(guān)注新能源、家電、汽車等板塊。

——全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇推動的有色、機(jī)械、石油、石化等板塊。

風(fēng)險提示：1、疫情發(fā)展超預(yù)期；2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動。