2020年塑料制品行業(yè)現(xiàn)狀

以報告期止數(shù)據(jù)預估2020年國內(nèi)合成樹脂產(chǎn)量10116萬噸，較2019年增加542萬噸，增速達到5.6%，國內(nèi)五大類合成樹脂人均消費量75.8kg/年，較2019年增長17.2%。全國塑料制品產(chǎn)量預估在7987萬噸左右，較去年約減少200萬噸，塑料制品全年出口增速達70.3%（美元值），參考價格指數(shù)推算的出口量增速略低于該水平，但仍是近年來最高的出口增速。塑料制品行業(yè)庫存水平經(jīng)歷較大變動，年初受疫情影響被動累庫，從二季度起經(jīng)濟活動逐步恢復，庫存主動去化至正常水平。

2020年上半年，塑料制品企業(yè)受疫情影響程度不同，企業(yè)經(jīng)驗狀況分化較大，在全行業(yè)營業(yè)利潤保持增長的情況下，企業(yè)累計虧損數(shù)量和虧損額度卻在不斷擴大；下半年后，全行業(yè)經(jīng)營狀況持續(xù)改善，虧損的企業(yè)數(shù)量明顯減少，企業(yè)虧損額下降、利潤增速穩(wěn)定，全年經(jīng)歷了從嚴重分化到整體協(xié)同的轉變，行業(yè)景氣度持續(xù)回升。存在隱憂的是，行業(yè)應收賬款急劇上升，賬面利潤的實際兌現(xiàn)尚需一段時間，也因此可能會限制近幾個季度的資本投入。

需求變化與核心影響因素

2.1 需求結構變化顯著

聚烯烴全年需求表現(xiàn)遠超預期，在總量保持增長的同時，年內(nèi)需求結構發(fā)生了比較明顯的變化。從石化的排產(chǎn)比例來看，PP拉絲排產(chǎn)比例較去年整體下降約2%，產(chǎn)量同比增加2.4%， 推算PP下游傳統(tǒng)的塑編需求增速約為4%；在口罩的刺激下纖維料的需求大幅增加，全年高熔纖維產(chǎn)量有望達到242萬噸，較2019年增長244%；薄壁注塑料、低熔共聚等受益于外賣、家電、汽車等行業(yè)的良好表現(xiàn)需求也相對較好。塑料方面包裝膜需求好于去年，農(nóng)膜需求中性，HD、LD、LLD對比來看HDPE需求占比較去年提升了約2.2%，LLDPE下降了0.3%，LDPE下降了1.9%。

2.2 疫情與出口

2.2.1疫情對出口的影響

年初新冠肺炎爆發(fā)后，短時間內(nèi)國內(nèi)需求總量被抑制，防疫需求爆發(fā)式增長；隨著國內(nèi)復工復產(chǎn)而海外疫情爆發(fā)，防疫需求與可選消費形成了蹺蹺板效應，海外防疫需求刺激醫(yī)療防疫物資出口，國內(nèi)防疫需求下降的同時可選需求逐步恢復；至三季度起，海外可選需求崛起，同時防疫物資對出口的拉動效應顯著下降。

基于國內(nèi)完備的產(chǎn)業(yè)鏈、良好的防疫效果，我們對諸多國家形成了供給替代，2020年中國占全球貿(mào)易份額快速提升，從近年均值的14%提升至17%，全年出口有望實現(xiàn)正增長。從國內(nèi)產(chǎn)品出口結構中可以看出四個產(chǎn)業(yè)鏈出口較2019年有大幅提升：1、防疫與醫(yī)療物資、居家辦公設備 2、傳統(tǒng)制造業(yè)的消費品，如家具、家電 3、高新技術類產(chǎn)品，以機械設備和高端制造的零部件為主 4、化學制品及非金屬制品；替代國別涉及美國、德國、加拿大、英國等發(fā)達國家（部分高技術產(chǎn)品設備）和印度、印尼、越南等新興市場（家具、服裝紡織及原料）。

今年聚烯烴下游需求受出口影響非常大，主要體現(xiàn)在防疫物資出口、家用電器出口、包裝材料和塑料制品出口等方面。僅口罩出口拉動國內(nèi)PP纖維料需求就預計有近百萬噸，5-7月總的防疫物資對出口同比增速拉動率達到5-7%；家用電器出口增速全年預計同比增長12.2%，且8月份以后家用電器出口額單月同比增長了40%，家用電器的出口增長對非標原料需求形成利好；塑料制品出口表現(xiàn)則更加亮眼，全年增速有望達到70%左右，基于各合成樹脂的需求結構，其出口增量拉動PP、PE的需求可能達到460萬噸/年，折合6-7%的表觀需求增速。

2.2.2 對未來出口的定性推演

2021年影響出口的核心因素在于海外疫情的受控程度，對應的主要變化在于“供給替代”的持續(xù)性、海外經(jīng)濟復蘇程度和防疫物資需求。比較有確定性的是，“中國制造”的供給替代效應在2021年仍將保持，但是隨著疫情受控和各國生產(chǎn)能力逐步恢復，防疫需求會減少，供給替代的程度會削弱，總體上中國出口在全球貿(mào)易份額的占比會有所下降。

海外補庫存周期的開啟是2021年出口的有利保障。目前歐美的需求復蘇快于其生產(chǎn)能力的復蘇，導致庫存明顯去化，美國庫存水平已處于歷史底部，一旦疫情穩(wěn)定受控其需求還有加速增長的空間，刺激企業(yè)主動補庫存，利好原材料和中間品的需求。以美國為樣本來看，不同行業(yè)的庫存水平差異很大，未來的需求彈性也會有較大差別，分行業(yè)來看彈性最大的是消費電子、機械設備、家電、家居，而化工品和紡織原料（防疫物資相關的產(chǎn)品）將面臨一定壓力。

基于疫情受控時點的不同，我們可以作不同情況的定性推演。

情形一：一季度疫苗在發(fā)達經(jīng)濟體全面使用，二季度末至三季度初歐美地區(qū)疫情基本受控，而新興經(jīng)濟體疫苗使用滯后于發(fā)達經(jīng)濟體，造成需求回升速度快于供應的恢復，從而在上半年持續(xù)利好我們的對外出口，下半年后替代效應減弱出口增速回落。全年出口增速有望達到8-9%，一季度環(huán)比保持正增長，二三季度環(huán)比逐步轉向負增長，四季度受益于全球的需求總量增長，出口環(huán)比可能再轉為正增長。

情形二：疫苗推廣不及預期，海外需求恢復不及預期，同時產(chǎn)能恢復也不及預期，對中國出口影響相對有限，總量基本保持穩(wěn)定增長但增速可能降至6%左右，分季度來看的環(huán)比變化差異會較小。

2.2.3 出口變化對需求可能產(chǎn)生的影響

不管作何種情形推演，我們可以確定的是在未來終究會有一個時點，疫苗大規(guī)模得到使用，從而快速抑制疫情傳播，經(jīng)濟活動在此后躍升至相對正常的水平。從疫苗的研發(fā)、推廣進度來看，這個時點有極大概率出現(xiàn)在2021年內(nèi)（樂觀的話最早二季度在部分國家先出現(xiàn)），這就會使得明年的海外經(jīng)濟活動對我們國內(nèi)的需求產(chǎn)生持續(xù)的重要影響。

回到聚烯烴的維度上來看，在這個時點發(fā)生前后，防疫需求會斷崖式下滑，口罩用量下降折合到PP的表觀需求上可能會減少2-3%，由于疫苗推廣肯定是分階段和國別的，所以保守估計短期影響在1.5-2%左右，隨時間推移下半年這部分需求還會持續(xù)減少；塑料制品方面偏剛性需求，在新興經(jīng)濟體沒有恢復前塑料制品的出口景氣度會持續(xù)向好，但由于基數(shù)效應全年增速會明顯下降，預估增速在16-23%；家電方面，基本與海外補庫存和房地產(chǎn)周期相對應，由于它的耐用品屬性，部分需求在2020年已經(jīng)兌現(xiàn)，所以增速很可能比2020年下半年要低，一季度、四季度表現(xiàn)較好，年中增速較低。

總量上我做比較模糊地估算，2021年出口對聚烯烴全年表觀需求拉動率可能在5.5-7.5%。

2.3 主動補庫存周期臨近

庫存周期對大宗商品價格的影響是顯著的，或者說不同的庫存周期對商品供需關系的影響是顯著的。今年二季度后，市場開始出現(xiàn)一些聲音認為國內(nèi)會開始進入主動累庫存周期，而從事實來看在一季度被動累庫后，市場一直處于去庫周期之中。我認為，主動累庫存的周期有可能最早發(fā)生在明年二季度，可以通過企業(yè)利潤和上游設備的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來嘗試進行跟蹤預測。

邏輯上是這樣的，企業(yè)主動累庫存的前提條件是良好的利潤水平和現(xiàn)金流，在今年企業(yè)利潤環(huán)比持續(xù)改善但同比仍然沒有顯著的增長，同時應收賬款較高，實際可新增投入的資本不及賬面的數(shù)據(jù)那么樂觀。到2021年后，企業(yè)利潤有望進一步增長，現(xiàn)金流也將持續(xù)改善，從而具備主動累庫存的基礎條件。我們回顧過去的幾次塑料與橡膠行業(yè)庫存周期變化可以發(fā)現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)利潤增速和金屬冶煉、水泥、發(fā)電、包裝設備產(chǎn)量的同比增速具備領先性，且符合邏輯認知——先是利潤改善然后增加資本投入，體現(xiàn)為擴張產(chǎn)能即采購更多生產(chǎn)設備，產(chǎn)能擴張之后才會有產(chǎn)成品庫存加速累積的表現(xiàn)。

當前橡膠和塑料制品行業(yè)庫存增速處于歷史較低水平，此前兩輪去庫周期分別持續(xù)20個月和23個月，從時間節(jié)點來看如果疫情沒有發(fā)生，2019年末至2020年初可能是新一輪累庫周期啟動的時點，不過疫情帶來了不可抗力的影響，打破了周期的連續(xù)性。但長期來看這只是階段性的影響，在疫情逐漸消退后，主動累庫存的條件和事實在明年有望逐步形成和發(fā)生。

2.4 禁塑令的潛在影響

2020年1月，國家發(fā)改委聯(lián)合生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關于進一步加強塑料污染治理的意見》，7月九部委聯(lián)合發(fā)布了《關于扎實推進塑料污染治理工作的通知》，同時其他地方政府也各自發(fā)布了“禁塑令”。

從各地的“禁塑令”政策來看，可以分為三個重要的時間節(jié)點，一個節(jié)點是2020年底，這個時間節(jié)點上除了限制一次性發(fā)泡餐盒、塑料棉簽、含塑料微珠的日化產(chǎn)品外，像浙江、上海還明確規(guī)定2020年底商城、超市、藥店、書店等場所及各類展會禁止使用一次性塑料購物袋，餐飲打包外賣服務禁止使用不可降解塑料購物袋，餐飲食堂服務禁止使用不可降解一次性塑料餐具和塑料吸管；第二個節(jié)點是2022年底，以上禁止使用不可降解塑料的范圍進一步擴大，并禁止郵政快遞網(wǎng)點使用不可降解包裝袋、一次性塑料編織袋，要求降低不可降解膠帶的使用量；最后一個時間節(jié)點是2025年底，范圍進一步擴大，執(zhí)行要求更加嚴格。

這三個時間節(jié)點中，2020年底這一時間節(jié)點即將過去，一些禁止生產(chǎn)使用的塑料制品原本就已經(jīng)在被市場淘汰，所以這部分的影響比較有限，類別上對PE影響多一些。2020-2022年底，這一個階段的影響會比較大，不確定性也比較高。我們還不知道政策的執(zhí)行力度，如果執(zhí)行力度不強那么2021年受禁塑令影響的程度會比較有限，對聚烯烴表觀需求的作用預計不超過0.5%，對PE的表觀需求作用預計不超過1%，涉及主要品種應該是包裝膜料、注塑料、BOPP等；如果執(zhí)行力度很強，類似此前環(huán)保檢查的政治任務的話，那么被替代的需求量會明顯大于可降解塑料的增量，其中最大的空間在于外賣包裝和快遞包裝材料。

2.5 對2021年需求的總體預期

綜上，結合出口方面的預期、庫存周期帶來的宏觀影響與禁塑令等因素的演變可能，筆者認為2021年聚烯烴需求仍較有韌性，總體增速有望保持在9-13%，其中PP的需求仍將好于PE。季節(jié)性方面?zhèn)鹘y(tǒng)淡旺季和出口、庫存周期存在疊加作用，將表現(xiàn)得較為明顯，需求在一四季度會相對較好一些。

PP市場2021年展望

2020年聚丙烯價格大幅上漲，二季度后聚丙烯需求持續(xù)好于預期，年內(nèi)期現(xiàn)貨價格波動達到56%，至報告期止較2019年末上漲了12%，完全扭轉了市場此前的一致預期。2020年，聚丙烯新增產(chǎn)能435萬噸，涉及浙江石化、恒力石化、利和知信、寶來石化、中科煉化、中化泉州、萬華化學、延長中煤二期和龍游石化（報告期止還未正式投產(chǎn)）等。未來兩年國內(nèi)仍有大量的新裝置計劃投產(chǎn)，聚丙烯處于投產(chǎn)周期之中的現(xiàn)實不會改變。

至報告期止，國內(nèi)聚丙烯粒料產(chǎn)能約2891萬噸，粉料產(chǎn)能約598萬噸，從表觀數(shù)據(jù)估算，2020年聚丙烯粒料產(chǎn)量在2574萬噸，粉料產(chǎn)量356萬噸，凈進口量608.3萬噸，全年聚丙烯表觀需求約3568萬噸，表觀需求增速達到22.8%是五年來最高水平。

2021年聚丙烯需求大概率保持增長，預估全年需求增速10%-13%，但由于國內(nèi)新裝置計劃投放產(chǎn)能多達725萬噸，實際投放量可能有435-520萬噸，全年供需處于弱平衡的可能性較大?？紤]需求季節(jié)性特征和各季度計劃投產(chǎn)量的差異，在供需方面一季度相對樂觀，二、三季度會承受一定的供需壓力。

從當前市場的預期來看，一季度可能會出現(xiàn)比較明顯的預期差，二季度至三季度存在供需壓力的情況下基差有望走弱，同時月差結構會變得相對平坦且保持較長時間，遠月合約要形成contano結構的應該是要在2105合約結束之后，且出現(xiàn)深度contang的可能性很低。

未來聚丙烯的需求結構會先延續(xù)2020年的變化趨勢（詳見2.1），至少在二季度之前這種趨勢較難改變。在疫情受控和海外經(jīng)濟活動恢復后，需求結構可能會再度出現(xiàn)趨勢性的轉變，我們預期的情況是：1）防疫需求下降，帶動纖維料需求短期萎縮，回到常態(tài)化的增長水平；2）制造業(yè)保持較好的發(fā)展態(tài)勢，塑編需求基本穩(wěn)定；3、包裝材料增速下降，注塑及共聚料保持較好增長；

PE市場2021年展望

至報告期止，國內(nèi)聚乙烯產(chǎn)能約2513萬噸，從表觀數(shù)據(jù)估算2020年聚乙烯國內(nèi)產(chǎn)量1998萬噸，較去年增長13.1%，其中LLDPE產(chǎn)量822萬噸、HDPE產(chǎn)量889萬噸、LDPE產(chǎn)量287萬噸，產(chǎn)量增速分別為10.1%、19.4%、4.78%；凈進口量1855萬噸，較去年增長11.3%，其中LLDPE凈進口601萬噸、HDPE凈進口924萬噸、LDPE凈進口330萬噸，對應進口增速分別為15.4%、17.9%、-1.9%；

全年聚乙烯表觀需求約3853萬噸，表觀需求增速達到17.8%同樣是五年來最高水平，其中LLDPE表觀需求1423萬噸、HDPE表觀需求1813、LDPE表觀需求617萬噸，對應表觀需求增速分別為12.3%、18.65%、1.08%。

2021年全球塑料產(chǎn)能投放加速，從投產(chǎn)計劃來看，國內(nèi)涉及630萬噸，海外涉及675萬噸，全球計劃投產(chǎn)的產(chǎn)能增速約10%。如果剔除四季度計劃投產(chǎn)的裝置，則全球的新增產(chǎn)能仍達7%左右，其中國內(nèi)產(chǎn)能增速達23%。當然新裝置投產(chǎn)延遲是常見的情況，基于這種可能性預計實際投產(chǎn)量更少一些，但國內(nèi)的總體產(chǎn)能增速也不會低于10%，預估在13%-17%的可能性較大，海外的產(chǎn)能增速在3.6-4.7%的概率較大。在海外產(chǎn)能和國內(nèi)產(chǎn)能集中投放的時期，進口窗口將成為重要的調(diào)節(jié)方式，預計全年進口利潤將低于2020年。

分類別來看，國內(nèi)線性產(chǎn)能實際增速可能在20.7-26.2%，HDPE實際產(chǎn)能增速在15.7-20%，LDPE的增速不確定性較大，如果浙江石化二期和古雷石化都順利投產(chǎn)，增速將能達到34.8%，如果僅古雷石化投產(chǎn)則增速只有10.5%；同時海外的計劃投產(chǎn)裝置分別涉及有189萬噸LLDPE、456.5萬噸HDPE、30萬噸LDPE?？紤]到裝置投放時點對全年產(chǎn)量的影響程度不同，預計2021年LDPE實際產(chǎn)量增加很少，進口依賴度難以下降，HDPE和LLDPE的產(chǎn)量增加會比較明顯，HDPE和LLDPE的供需差會有縮窄的趨勢。

對于2021年塑料的需求我們持中性的看法，主要是保持需求增長的“基本盤”很穩(wěn)定，但缺少明確的超預期增長點。在快遞物流、出口、和國內(nèi)零售銷售持續(xù)回暖下，包裝膜料方面的需求會持續(xù)向好，從房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看管材方面的需求預計也有很強的韌性。全年總體需求增速可能會低于PP，預估9-11%的可能性較大。

供應與需求前瞻

5.1 季度供應與需求增速

通過參考各個季度國內(nèi)產(chǎn)量、檢修量、進口量和實際可能投產(chǎn)的裝置，以及上述對需求季節(jié)性的預測和往年的一般情況，我們對聚乙烯、聚丙烯的供需增速進行了預估，2021年PE各季度供應同比增速約為8.5%、8.4%、16.2%、14.78%，需求同比增速約為7.5%、2.1%、9.5%、13.1%；PP各季度供應同比增速約為15.4%、16.4%、14.4%、8.2%，需求同比增速約為15.7%、4.8%、10.6%和15.2%，PP和PE都是在一四季度供需差最小，在二、三季度矛盾會相對突出。不過這只是靜態(tài)下的推算，由于價格的變動自身也會影響供需，我們可以進行動態(tài)化的跟蹤調(diào)整，預計調(diào)整后二三季度供需差會比靜態(tài)推算的數(shù)值要小，但定性來看季度差別并不會被改變。

5.2 進口量與進口利潤

年內(nèi)需求增量超預期，進口原料成為平衡供需矛盾的重要途經(jīng)。二季度以后，PP、PE的進口利潤比較可觀，凈進口量達到歷史高位，同比增速處于較高水平。預計2021年聚烯烴總體進口增速下降，塑料進口利潤壓縮，進口依賴度小幅下降，PP進口回歸近往年水平。

5.3新裝置投產(chǎn)計劃

5.4裝置檢修計劃

2020年國內(nèi)PP粒料平均開工率約89%，PE平均開工率91%，總體檢修量略少于2019年。以目前的檢修計劃統(tǒng)計2021年聚烯烴檢修影響量是小于今年的，但統(tǒng)計信息尚不全面，且因為新裝置投產(chǎn)，可能存在較多臨時檢修的狀況，所以我們在既有數(shù)據(jù)的基礎上作了調(diào)整，預計2021年PP檢修影響量大約在142萬噸，塑料檢修影響量大約在134萬噸,總體檢修量仍小于過去幾年。

5.5庫存結構

從投機需求到實際需求的順利轉變，使得全年上下游庫存持續(xù)去化。一季度在疫情影響下，下游限制開工且訂單沒有落實，導致上游石化庫存嚴重累積，復工復產(chǎn)后實際需求和投機需求疊加，上游庫存開始快速去化。

在二季度之前，下游實際需求尚未完全恢復，投機需求發(fā)揮了重要的作用，上游的部分庫存轉化為隱性庫存。至二季度以后，下游需求顯著改善，且一直持續(xù)至四季度，實際需求提振下隱性庫存有所去化，顯性庫存也持續(xù)下降，總體上產(chǎn)業(yè)鏈庫存結構回到了合理水平。分環(huán)節(jié)和行業(yè)來看，當前上游和流通環(huán)節(jié)的庫存均與往年相近，下游塑編的原料庫存略低于2019年、BOPP成品庫存降至不足2天、農(nóng)膜的原料庫存比往年略高。

產(chǎn)業(yè)鏈成本與利潤

我們按各工藝路線的產(chǎn)能占比加權計算聚烯烴的綜合成本與利潤，可以發(fā)現(xiàn)2020年聚烯烴生產(chǎn)成本較2019年有所下降，上半年成本變動最大，下半年成本影響非常有限，分工藝來看年內(nèi)MTO路線成本抬升最為明顯，煤制路線成本基本穩(wěn)定，PDH和油制路線成本降幅最大。

生產(chǎn)利潤方面，PP、PE均大幅回升，PP綜合利潤創(chuàng)下歷史新高。從全年的供需差異與歷史水平對比，2021年PP的綜合生產(chǎn)利潤預計低于今年2-4季度的利潤均值，但好于2019年的利潤水平，即2220-2760元/噸可以作為PP合理利潤水平的參考區(qū)間。塑料方面可以參考1630-1940元/噸，但因為受進口影響較大，所以塑料的表觀供需差與利潤變動匹配度會低一些，相對明確的是利潤的上限值。

下游方面，塑編利潤持續(xù)被動擠壓，特別是在4月份和11月份原料價格暴漲時，塑編開工受到影響；纖維料和熔噴布價格暴漲暴跌，下游無紡布利潤“過山車”式劇烈變化；BOPP則非常亮眼利潤處于歷史高位，四季度預計出現(xiàn)BOPP的利潤峰值，未來利潤空間環(huán)比或有下降，但仍會好于往年水平；農(nóng)膜受益于原料價格弱勢，總體利潤尚可，并維持正常的開工水平。

基差價差的機會與邏輯

7.1 月差

一季度PP供需比二三季度更樂觀一些，2105-2109價差先走正套的概率比較大，正套趨勢的結束也會伴隨著供需的拐點出現(xiàn)，這一時點后遠月合約在大趨勢上較難走出正套。到2109合約臨近結束時，2201-2205合約可能還有階段性的正套走勢。由于季節(jié)性特征可能更為明顯，在2021年PP的月差機會預計會比較多。

對于塑料而言，進口調(diào)節(jié)的作用使得它的月差變動空間較PP更小，總體趨勢上比較容易走反套，月差結構重新回到contango結構，且下半年后遠月合約的升水幅度有持續(xù)擴大的可能，主要是因為投產(chǎn)現(xiàn)實逐步兌現(xiàn)，且遠期缺乏供需改善的預期。

7.2 基差與預期

我們不對未來全年的情況持以過度悲觀的看法，但也肯定不持以完全樂觀的預期，把握階段性供需差異帶來的波動應該是最為關鍵的。未來影響供需的因素較為復雜，市場較難形成持續(xù)的一致性預期，月差和基差都將處于更窄的區(qū)間內(nèi)變動?；罘矫嬗蓮娮呷跏谴笾芷诘内厔萸易钣锌赡茉谝患径纫院蟪霈F(xiàn)，下半年基差變動的空間或許就較為有限了，現(xiàn)貨持續(xù)升水的局面不易出現(xiàn)。

7.3 品種內(nèi)與品種間價差

7.3.1 PP拉絲與非標

需求的結構性變化導致非標比拉絲表現(xiàn)更好，這種結構性變化有部分是符合發(fā)展趨勢的、不可逆的，還有一部分需要外因改變才會引起變動。在目前來看，最核心的疫情狀況沒有根本性變化，至少在2021年上半年，非標-拉絲的價差應該還會保持在較高的水平，細分來看共聚料還會是最為強勢的品種，膜料的供需峰值基本在2020年四季度出現(xiàn)且與拉絲價差并未明顯擴大，纖維料方面需求有韌性但保持低增速，膜料、纖維料與拉絲的價差相對會比較弱。粉料和拉絲價差，一方面需要關注丙烯其他下游的開工與利潤情況，另一方面還是要重點看PP粒的供需情況，PP粒料供需越差則越可能去擠出粉料，兩者價差隨之縮窄。

7.3.2 線性與高低壓

我們對低壓的需求更加樂觀一些，對線性和高壓的需求增速抱以偏謹慎的觀點，在禁塑令沒有完全實施之前，即2022年以前如果政策執(zhí)行力度一般，那么在快遞物流等方面的需求帶動的需求增長就有非常強的確定性。但是加上供應端的影響后，對比來看LDPE仍然有可能是全年表現(xiàn)最好的品種,而HDPE和LLDPE的表現(xiàn)相對會差一些，且HDPE和LLDPE價差比近年要弱，事實上2020年四季度開始這種轉變就已經(jīng)開始了。

7.3.3 L-P價差

未來PP的供需條件還是會好于PE，線性價格低于拉絲的情況預計會持續(xù)存在，L-P價差呈現(xiàn)區(qū)間變動的可能性較大，參考在-700至-200，在大的區(qū)間之內(nèi)價差短中期趨勢主要受供需差異影響?；谇拔牡姆治?，我們認為明年一季度L-P價差整體缺少趨勢性機會，L-P價差在二三季度有可能趨勢性走強，至四季度存在再度走弱的空間。

7.3.4 PP/MA和MTO利潤

甲醇從2020年二季度開始，產(chǎn)業(yè)鏈的供需結構逐步改善，至四季度部分傳統(tǒng)下游如醋酸利潤和開工才有明顯的恢復，總體上供需改善步伐較為緩慢，但趨勢是非常明確的。至2021年，甲醇供需條件預計更加樂觀，傳統(tǒng)下游有望轉為需求的主要拉動點，而烯烴利潤會受到一定的擠壓。我們預期華東的部分MTO工廠有階段性虧損的可能性，全年利潤會遠低于2020年的水平。從過去的MTO工廠盈虧情況來看，綜合利潤由正轉負后的1-2個月工廠停車概率明顯增加，也往往對應甲醇的階段性頂部區(qū)間和PP/MA價差的底部區(qū)域。

確定性與不確定性

總體上需求端的不確定性大于供應端，海外的不確定性大于國內(nèi)，核心還是圍繞著疫情變化帶來的影響。

確定性：1、需求端大概率能保持正常的增速，出口在上半年至少在一季度會有比較強的韌性，國內(nèi)因為基數(shù)的原因需求同比增速也會處于比較高的水平；2、供應端的增量一定會有，比較樂觀的情況是跟需求增量基本接近，悲觀的情況下需要價格有充分調(diào)整后才能實現(xiàn)弱平衡；3、生產(chǎn)利潤確定性壓縮、基差確定性走弱，價差方面參考上述分析邏輯 ；4、海外疫情最終有一個可控的時點會出現(xiàn)，而這個時點可能會在2021年發(fā)生。

不確定性：1、庫存周期的開啟還只是預期，實際能否兌現(xiàn)存在不確定性；2、禁塑令的執(zhí)行力度從嚴從寬尚未可知，這種不確定性對四季度的影響可能會大一些，總量影響仍然有限；3、疫苗的推廣進程存在不確定性，可能對需求的季節(jié)性造成影響，需要不斷跟蹤調(diào)整預期。