一季度，倫銅最大跌幅在25%以上，滬銅跌幅在21.6%以上。隨后，國內(nèi)疫情率先得到控制，經(jīng)濟(jì)活動逐步恢復(fù)，銅需求不斷回升，與此同時，海外疫情嚴(yán)峻導(dǎo)致供應(yīng)中斷風(fēng)險加大，供需雙向發(fā)力，推動銅價向上修復(fù)。年末，疫苗研發(fā)頻傳利好，歐洲開啟新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計劃，美國刺激法案達(dá)成的樂觀預(yù)期不斷提升，市場氛圍再度回暖，銅價奮力破位上攻。

圖為2020年銅價走勢（單位：美元/噸）

A全球疫情防控前景值得期待

回顧2020年，市場最大的黑天鵝無疑是新冠肺炎疫情在全球大面積暴發(fā)。全球股市受到重創(chuàng)，美股自歷史高位快速回落，僅兩周就四次觸及熔斷；歐洲股市也出現(xiàn)斷崖式下跌。二季度，全球新冠肺炎感染人數(shù)得到有效控制；三季度，疫情集中暴發(fā)于南美，多個國家的經(jīng)濟(jì)刺激舉措開始見效，疫情影響相對減弱。進(jìn)入四季度，歐美國家疫情二次暴發(fā)，但疫苗研發(fā)取得明顯進(jìn)展，市場更多地反饋疫苗防控方面的積極情緒。

為應(yīng)對疫情對經(jīng)濟(jì)的重創(chuàng)，美聯(lián)儲降息至零且開啟了無限量量化寬松政策，并配合2萬億美元經(jīng)濟(jì)刺激法案，以及數(shù)以萬計的美元信貸計劃；歐洲央行擴(kuò)大量化寬松計劃，并推行負(fù)利率；中國央行多次降準(zhǔn)，釋放萬億級流動性。日本、英國、澳大利亞、加拿大等全球多個國家和地區(qū)央行宣布加大貨幣寬松力度。年末，歐洲央行再次通過經(jīng)濟(jì)刺激政策，美國的經(jīng)濟(jì)刺激法案也在朝樂觀方向發(fā)展，為2021年經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖提供支持。

展望2021年，全球經(jīng)濟(jì)仍將在相當(dāng)程度上受疫情防控進(jìn)展影響。截至2020年12月，輝瑞和BioNTech兩家公司聯(lián)合研發(fā)的mRNA新冠疫苗已經(jīng)獲得了英國政府的臨時性緊急使用授權(quán)；中國兩大疫苗制造商國藥集團(tuán)和科興生物正在對三種候選疫苗進(jìn)行Ⅲ期臨床實驗，國藥集團(tuán)中國生物所屬的北京生物制品研究所和武漢生物制品研究所兩款滅活疫苗也在多個國家開展Ⅲ期臨床實驗。2021年，新冠肺炎疫苗大規(guī)模接種并最終實現(xiàn)群體免疫值得期待，并有望為全球經(jīng)濟(jì)注入強(qiáng)心劑。若全球疫情防控進(jìn)展順利，則全球經(jīng)濟(jì)或全面恢復(fù)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將更多地展現(xiàn)出內(nèi)外需雙向發(fā)力的積極勢頭。

B海外疫情決定銅市供應(yīng)格局

圖為銅精礦TC長單加工費(fèi)（單位：美元/噸）

席卷全球的新冠肺炎疫情打亂了2020年的銅精礦供應(yīng)節(jié)奏，OyuTolgoi、Escondida、LasBambas等超大型銅礦悉數(shù)受到疫情影響，CerroVerde礦區(qū)一度進(jìn)入檢修狀態(tài)，贊比亞等國跨境貨物運(yùn)輸也曾暫停，影響持續(xù)時間近2個月。隨后，雖然礦山生產(chǎn)逐漸從疫情中緩慢恢復(fù)，但全球冶煉產(chǎn)能不斷釋放推升需求，加工費(fèi)再也無力回升至疫情前水平。

2020年，國內(nèi)廢銅回收環(huán)節(jié)一度受疫情沖擊明顯，東南亞、歐美地區(qū)受疫情影響，廢銅企業(yè)停工并致使出口中斷。之后，東南亞廢銅拆解廠恢復(fù)生產(chǎn)，而歐美國家由于受到疫情影響，電器及汽車等更換頻率放緩，廢銅供應(yīng)源頭供貨收緊，即使新固廢法正式出臺，廢銅進(jìn)口貨源供應(yīng)不足仍然持續(xù)困擾行業(yè)。

按照正常的投產(chǎn)計劃，2021年，新增銅精礦供應(yīng)將主要來自秘魯?shù)腟pence、MinaJusta以及剛果金的Kakula-Kamoa銅礦，銅精礦產(chǎn)量預(yù)計增加16萬噸。另據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2021年全球銅精礦產(chǎn)量將有望同比增長2%以上，較2020年的0.45%的預(yù)計增長值漲幅擴(kuò)大。不過，值得注意的是，2021年疫情余波仍將繼續(xù)存在，對于銅礦供應(yīng)環(huán)節(jié)的具體影響相當(dāng)程度上取決于疫情防控以及免疫進(jìn)展。由于礦山新增產(chǎn)量主要集中在2021年后半年，因此若疫情防控不順，進(jìn)入二季度南美天氣漸冷后，市場仍可能再度面臨銅精礦供應(yīng)短缺困境。

目前國內(nèi)再生銅進(jìn)口新政已經(jīng)實施，進(jìn)口政策對于國內(nèi)廢銅進(jìn)口比較有利。歐美作為廢銅供應(yīng)的源頭，如果在疫情防控以及免疫方面取得積極進(jìn)展，則有助于整體廢銅供應(yīng)提升。

2021年依然是銅冶煉產(chǎn)能快速釋放的一年，根據(jù)公開資料整理，明年新增精煉產(chǎn)能約64萬噸，較2020年45萬噸的新增產(chǎn)能明顯擴(kuò)大。據(jù)SMM報道，中銅、銅陵、江銅、金川與自由港確定2021年銅精礦TC長單價為59.5美元/噸，較2020年62美元/噸的長單加工費(fèi)繼續(xù)回落。雖然近年來加工費(fèi)逐年降低對于冶煉廠利潤產(chǎn)生擠壓，但銅價身處高位以及明年較強(qiáng)的全球需求恢復(fù)預(yù)期仍然可以令我們對于明年的精煉銅生產(chǎn)預(yù)期樂觀。

C未來內(nèi)外需求有望雙向回暖

2020年線纜行業(yè)整體開工先抑后揚(yáng)，4月開始開工率持續(xù)處于高位。電力基建投資完成情況好于往年，鐵路和地產(chǎn)建設(shè)自3月起持續(xù)向好，保證了對線纜的需求。5月空調(diào)市場生產(chǎn)便追平去年，并在6月達(dá)到了2616.1萬臺的高水平。出口方面，自9月起空調(diào)出口便呈現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢。汽車行業(yè)生產(chǎn)除年初短暫受到疫情影響外，4月起生產(chǎn)逐漸恢復(fù)，且生產(chǎn)力度始終強(qiáng)于前兩年。由于銷售環(huán)節(jié)表現(xiàn)不俗，5月起汽車銷量便高于近兩年同期水平，汽車行業(yè)庫存壓力較小。

筆者對于2021年的電力行業(yè)用銅需求持樂觀態(tài)度。此外，地產(chǎn)行業(yè)的新開工以及施工環(huán)節(jié)也有望延續(xù)近年的較好水平，并持續(xù)提供用銅需求。目前國內(nèi)空調(diào)庫存約有1700萬臺，大致相當(dāng)于正常經(jīng)濟(jì)環(huán)境下半年的空調(diào)出口數(shù)量，2021年空調(diào)行業(yè)生產(chǎn)將主要由空調(diào)出口力度決定。如果歐美疫情防控得當(dāng)，出口復(fù)蘇潛力將非常巨大，進(jìn)而減輕國內(nèi)庫存壓力。目前國內(nèi)汽車庫存僅有不到100萬輛，為最近六年同期最低水平，已經(jīng)走出前兩年的“寒冬”，開始擁抱新的產(chǎn)銷格局。

總之，2021年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境將好于今年。前期經(jīng)濟(jì)刺激政策的積極作用將逐步顯現(xiàn)，海外制造業(yè)及需求有望恢復(fù)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也將更多地展現(xiàn)出內(nèi)外需雙向發(fā)力的積極勢頭。從基本面來看，明年疫情余波對于供應(yīng)端的影響有繼續(xù)存在的可能，但2021年基本面的主旋律將聚焦于需求而非供給。刺激政策的進(jìn)一步落實、海外需求的回暖以及銅的部分終端行業(yè)自身壓力減小，都將推動終端需求提速。因此，2021年銅價將延續(xù)牛市行情。