2002年1月投資策略核心觀點：

1、從跨年行情走向春季躁動正在變?yōu)槭袌龉沧R，但這種一致預期可能已經(jīng)被11月以來的兩類交易行為所定價：11月，由于至少1季度經(jīng)濟本身沒有問題，伴隨疫苗推出買入經(jīng)濟復蘇；12月，由于相信1季度市場沒問題，因此利用年底和基本面的有限變化加倉新能源和白酒。對于遠期觀點的一旦形成共識，就會貼現(xiàn)到當下資產(chǎn)價格中，這構成了一致預期往往錯誤的原因。但一致預期也曾正確，即增量資金涌入的市場，特別是趨勢追逐資金涌入的市場，可以讓市場投資者的觀點的表達可以得到強化。但根據(jù)歷史經(jīng)驗指示，在公募重倉股12月大幅跑贏市場后，在隨后1季度的收益往往為負，公募基金業(yè)績整體也不佳。在這樣的環(huán)境下，要理解過去居民入市一定程度來自于基金的賺錢效應，不可基于過去2年的短期靚麗數(shù)據(jù)線性外推分析居民長期入市的過程。如果市場賺錢效應減弱，機構負債端出現(xiàn)波動的可能性將上升。因此，現(xiàn)實情況看，一致預期出錯概率較大。

2、市場未來的路徑上面對的風險收益情況是：(1)“好的東西”太貴，預期收益率很低。我們在年度新共識《回歸ROE》中指出了 A 股收益率已經(jīng)兩年跑贏自身 ROE，有向歷史中樞回歸的必要，這意味著風險收益比的下降，主流賽道這一現(xiàn)象更為嚴重；(2)“便宜的東西”還不夠好，至少不夠好到讓更多投資者認可。進入1季度后，由于對于國內經(jīng)濟前高后低與信用收縮預期的存在，即市場不會為一致預期中的高基數(shù)與國內經(jīng)濟驅動的復蘇而定價。這就導致了高賠率的金融、周期資產(chǎn)很難在這一階段可以被更廣泛的投資者接受。但是周期行情的關鍵仍在于疫情后世界的貼現(xiàn)中，在于更不依賴于政策調控的出口和制造業(yè)中。但這一場景可能要到 1 季度后半段才會逐步出現(xiàn)：全球疫苗開始接種并更有效推進，冬季結束后疫情開始得到更有效控制；美國地產(chǎn)鏈走出淡季。當然在這之前，部分供給格局更好且需求更快的周期行業(yè)會先于受益。

3、市場趨勢投資者的增多正在加強市場不穩(wěn)定性，我們提示抱團行情后的市場風險，周期+金融板塊擁有相對風險與收益比，但也需要面對市場不確定性的上升。投資者主要任務仍是調整結構，以退為進，為未來周期股更好的行情做好準備。市場在躁動后需要回歸長期收益來源，尋找高ROE并兼顧低PB，而此類資產(chǎn)的挖掘在如下三條主線中：(1)全球再通脹與海外復蘇共振具有方向確定性，可以布局：銅、鋁、煉化、化纖、焦煤；(2)出口與制造業(yè)復蘇：鈦白粉，照明、機械設備和家居；(3)隨經(jīng)濟修復，資產(chǎn)端質量改善的銀行以及在經(jīng)濟復蘇中資產(chǎn)負債端均改善的保險，同樣的，房地產(chǎn)的長期價值正在出現(xiàn)。