復(fù)盤2020年，白酒表現(xiàn)靚麗，個股四階段輪番演繹。展望未來，白酒結(jié)構(gòu)性景氣不變，消費升級下市場份額望持續(xù)向龍頭集中；龍頭酒企望實現(xiàn)高確定的量價齊升、空間明朗，必將成為競爭壁壘更深厚、長期確定性更強的核心資產(chǎn)，因此建議長期戰(zhàn)略性配置白酒龍頭。短期看，春節(jié)旺季漸行漸近，在疫情可控消費恢復(fù)&春節(jié)延后&低基數(shù)效應(yīng)下，板塊望迎開門紅，疊加流動性充裕，白酒板塊仍有上行空間，建議繼續(xù)緊抱白酒龍頭。首推貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒；推薦酒鬼酒、今世緣、洋河股份、古井貢酒、水井坊。

復(fù)盤2020年：板塊表現(xiàn)靚麗，個股四階段輪番演繹。

2020年，白酒板塊表現(xiàn)靚麗、引人矚目：全年CS白酒指數(shù)上漲99.7%，跑贏上證指數(shù)85.9Pcts。具體可拆分四階段：①調(diào)整期(1-3月)：疫情影響下板塊跟隨大盤調(diào)整，下跌3%；②第一輪爆發(fā)(4-7月中旬)：板塊大漲45%，跑贏大盤31%；③平臺期(7月中旬-9月)：板塊階段性調(diào)整(+1%)，跑贏大盤6%；④第二輪爆發(fā)(10-12月)：板塊大漲32%，跑贏大盤26%。根據(jù)白酒公司各階段表現(xiàn)，分為四類：

1)表現(xiàn)最強勢的山西汾酒、酒鬼酒：兩公司處于各自發(fā)展的紅利階段，山西汾酒的玻汾受疫情影響小&青花省外強勢擴張；酒鬼酒內(nèi)參增長強勢。強勁基本面支撐下股價持續(xù)突破，兩公司四階段股價表現(xiàn)均很優(yōu)異(除酒鬼酒調(diào)整期下滑20%)，2020年上漲幅度超300%。

2)高端&次高端龍頭表現(xiàn)穩(wěn)健向上：茅臺回調(diào)最少、最先上漲；五糧液接替，爆發(fā)期高增63%；平臺期瀘州老窖、古井貢酒繼續(xù)演繹；最后洋河在基本面確認(rèn)筑底后開始表現(xiàn)，10月-12月高增87%。2020年以上龍頭漲幅基本均超100%(茅臺+71%、今世緣+77%)。

3)表現(xiàn)較弱的水井坊、口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)：基本面較為弱勢，前三季度業(yè)績低于預(yù)期，四階段股價表現(xiàn)均疲軟。

4)三四線小酒，金種子酒、老白干酒、金徽酒、ST舍得、迎駕貢酒、皇臺酒業(yè)等，1-9月股價表現(xiàn)很弱，10月開始爆發(fā)，四季度漲幅明顯。

展望2021年及未來：短長兼?zhèn)洌Ьo龍頭。

酒企“十四五”規(guī)劃陸續(xù)出臺，結(jié)合深度調(diào)研&測算，未來5年各公司增長逐步明確：

1)中長期看，白酒行業(yè)結(jié)構(gòu)性景氣延續(xù)，在持續(xù)消費升級引導(dǎo)下，市場份額加速向優(yōu)勢企業(yè)集中。未來5年龍頭望實現(xiàn)高確定的量價齊升、空間明朗。預(yù)計2020-2025年高端及次高端酒龍頭收入CAGR為10-15%，業(yè)績普遍實現(xiàn)翻倍以上，部分勢能強勁的公司收入&業(yè)績增速更快。白酒具備較強異質(zhì)性&龍頭壁壘深厚，本次疫情進一步夯實市場認(rèn)知?；趶妱诺幕久妫磥?年白酒龍頭必將成為競爭壁壘更深厚、長期確定性更強的核心資產(chǎn)，價值進一步凸顯、目前估值具備支撐，建議長期戰(zhàn)略性配置白酒龍頭。

2)短期看，2021年經(jīng)濟回暖、白酒消費迎來較強復(fù)蘇，疊加春節(jié)延后效應(yīng)、2020Q1&Q2低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計龍頭將迎來高確定性的開門紅。我們認(rèn)為，在流動性充裕、2021Q1&Q2靚麗業(yè)績催化等因素催化下，白酒板塊、尤其是龍頭企業(yè)仍有上行空間，建議繼續(xù)緊抱白酒龍頭。

風(fēng)險因素：

疫情反復(fù)風(fēng)險；春節(jié)旺季動銷不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險。

投資建議：

持續(xù)堅定推薦白酒，看好白酒板塊跨年行情和長期高確定性的投資機會。首推貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒；推薦酒鬼酒、今世緣、洋河股份、古井貢酒、水井坊。