2020年，一個(gè)讓地球人都刻骨銘心的庚子年！如果要對(duì)這一年經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)濃縮總結(jié)，我們可以找出下面幾個(gè)關(guān)鍵詞：疫情、大選、RCEP與中歐投資協(xié)定、注冊(cè)制、三道紅線、債市信仰破滅。雖開(kāi)局艱辛，但中國(guó)完勝，但 2021年應(yīng)走向何方？是“不疾而遠(yuǎn)”還是“奔向泡沫”呢？

回顧2020庚子年—中國(guó)完勝！

2020年資本市場(chǎng)簡(jiǎn)單回顧

2020年資本市場(chǎng)的表現(xiàn)對(duì)多數(shù)人來(lái)說(shuō)是“想不到”。在遭遇史無(wú)前例、最難對(duì)付的新冠疫情沖擊和經(jīng)濟(jì)階段性大停擺后，A股市場(chǎng)全年表現(xiàn)依舊不錯(cuò)。公募基金與私募基金業(yè)績(jī)也繼去年大豐收之后再度迎來(lái)了收獲的一年。海外資本市場(chǎng)也非常戲劇，在二三月間上演的是連續(xù)熔斷的恐怖片。到了4月份開(kāi)始劇本迅速切換成不斷新高的大牛市，即便當(dāng)下美國(guó)與歐洲的疫情依然不斷升級(jí)惡化，而且不少?lài)?guó)家不得已再次啟動(dòng)封國(guó)，但是在股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)似乎繼續(xù)分道揚(yáng)鑣。

從A股今年的表現(xiàn)和不同類(lèi)型投資者今年的成績(jī)單看，基本上應(yīng)證了我們?cè)?019年底對(duì)今年的展望：“機(jī)會(huì)很多！風(fēng)險(xiǎn)很大！”。雖然在期間，A股也受到階段性疫情與海外股市暴跌的影響，但總體走出了頑強(qiáng)上行的牛市態(tài)勢(shì)，萬(wàn)得全A指數(shù)全年上漲了25.62%。對(duì)于那些從基本面出發(fā)挖掘優(yōu)秀公司的投資者來(lái)說(shuō)今年收獲頗豐，而對(duì)于部分仍然堅(jiān)持看指數(shù)圖形做投資的人來(lái)說(shuō)今年確實(shí)賺錢(qián)不易，不少公司退市和績(jī)差股擠泡沫也讓一些投資者受傷不小。瑞博旗下的A股基金今年費(fèi)后收益率在50%左右，瑞博海外基金今年的收益率也超預(yù)期達(dá)到了82%。國(guó)內(nèi)基金在繼去年取得超50%收益率的基礎(chǔ)上，今年再次大幅跑贏了基準(zhǔn)，交出一份還算合格的答卷。

開(kāi)局艱辛，庚子年中國(guó)完勝！

這是一個(gè)讓地球人都刻骨銘心的庚子年！如果要對(duì)這一年經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)濃縮總結(jié)，我們可以找出下面幾個(gè)關(guān)鍵詞：疫情、大選、RCEP與中歐投資協(xié)定、注冊(cè)制、三道紅線、債市信仰破滅。

“疫情”一定是毫無(wú)爭(zhēng)議的年度詞語(yǔ)！

年初的武漢首先淪陷，中國(guó)政府反應(yīng)迅速，借春節(jié)長(zhǎng)假契機(jī)讓全國(guó)停擺，接下來(lái)調(diào)集全國(guó)資源開(kāi)展武漢會(huì)戰(zhàn)，通過(guò)“全面核酸檢測(cè)、搭建方艙醫(yī)院應(yīng)收盡收、社區(qū)嚴(yán)格防控”等組合拳，武漢戰(zhàn)役取得了徹底的勝利。同時(shí)，全國(guó)范圍內(nèi)“每個(gè)人自律戴口罩防護(hù)、嚴(yán)防境外輸入、科技手段大數(shù)據(jù)追蹤密切接觸者”等一系列的組合拳，中國(guó)成功地管控住疫情在中國(guó)傳播。全世界所有國(guó)家在“疫情”這同一份考卷下，中國(guó)政府和人民毫無(wú)疑義獲得了最高分！

二、三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情成功控制住后，迅速?gòu)?fù)蘇，今年是世界上唯一經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)的主要國(guó)家。同時(shí)，中國(guó)的大量防疫物資與生活生產(chǎn)物資出口世界各國(guó)，也為陷入困境的各國(guó)提供了最有力的支持。

三季度開(kāi)始，從中國(guó)運(yùn)往歐美的航運(yùn)出現(xiàn)罕見(jiàn)的運(yùn)力短缺，運(yùn)價(jià)暴漲的現(xiàn)象，一箱難求！出口企業(yè)的草根調(diào)研普遍反映訂單暴增，業(yè)務(wù)做不過(guò)來(lái)。歐美國(guó)家抗疫給民眾直接發(fā)的錢(qián)，正迅速轉(zhuǎn)化成消費(fèi)需求，拉動(dòng)中國(guó)的出口。疫情一戰(zhàn)，中國(guó)完勝！

今年的美國(guó)“大選”牽引著全世界的目光。

本次美國(guó)大選投票人數(shù)創(chuàng)下了歷史新紀(jì)錄，反映出美國(guó)人民對(duì)這一次大選的重視程度。雖然川普7300萬(wàn)的得票超過(guò)以往任何一位謀取連任的總統(tǒng)，但是民主黨候選人拜登的選票更多，無(wú)論是選票數(shù)還是選舉人票數(shù)上，拜登本次大選都可以說(shuō)得上大勝，這對(duì)于挑戰(zhàn)者來(lái)說(shuō)實(shí)屬難得的。表面看，多數(shù)人會(huì)認(rèn)為是“疫情”幫助了拜登擊敗了川普，這種觀點(diǎn)我也不反對(duì)，如果沒(méi)有這突如其來(lái)的疫情，美國(guó)民眾確實(shí)很難識(shí)破川普的精湛演技。川普政府之所以應(yīng)對(duì)疫情上一錯(cuò)再錯(cuò)，其核心原因不是川普笨，而是他“太精”了。他根本不在乎美國(guó)有多少人會(huì)染上新冠，也不在乎有多少人死于這病，他只在乎股市與經(jīng)濟(jì)不要下跌，他的選票不丟就好。這種司馬昭之心地球人皆知，因此，美國(guó)選民的目光是雪亮的，紛紛用選票表達(dá)自己對(duì)川普政府的不滿(mǎn)。對(duì)于新總統(tǒng)是否有利中國(guó)一說(shuō)，雖然有各種不同的視角和聲音，但我個(gè)人的觀點(diǎn)是明確的，美國(guó)總統(tǒng)換人對(duì)于中美關(guān)系及充滿(mǎn)不確定性世界來(lái)說(shuō)是好事，否已極，泰漸來(lái)！至少世界的可預(yù)見(jiàn)性比之前四年強(qiáng)了，畢竟最讓人擔(dān)憂的就是不確定性。

RCEP與中歐投資協(xié)議的簽訂，是庚子年歲末中國(guó)在外交領(lǐng)域取得了兩項(xiàng)重大的戰(zhàn)略性勝利！

趕在美國(guó)國(guó)內(nèi)還在為大選鬧得不可開(kāi)交，失敗者不愿認(rèn)輸又無(wú)心理政，獲勝者在2021年1月20日正式宣誓就職前，不在其位無(wú)法謀其政的空檔期，中國(guó)及時(shí)與東盟及日韓澳新簽訂的《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》，與歐盟敲定了中歐投資協(xié)定，為此前岌岌可危的全球化進(jìn)程注入了新動(dòng)力。在美國(guó)政府新政府出招前搶得了寶貴的先手，果然是圍棋高手在博弈。庚子年外交方面，大獲全勝！

國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革堅(jiān)持做短期痛苦長(zhǎng)期正確的事，這是我們國(guó)運(yùn)好的關(guān)鍵！

今年重點(diǎn)是這幾件：資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革、三道紅線防地產(chǎn)業(yè)灰犀牛、信用債市場(chǎng)打破國(guó)企與高評(píng)級(jí)信仰…．。本屆政府一改過(guò)往大水漫灌的宏觀調(diào)控手法，在保持宏觀總量適度的同時(shí)，更加注重結(jié)構(gòu)性的改革。

資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革一直被不少二級(jí)市場(chǎng)投資者視為加大股票供給的洪水猛獸，一直裹足不前。2019年啟動(dòng)科創(chuàng)板增量改革后，市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)大家之前擔(dān)憂的供應(yīng)過(guò)大股市暴跌的現(xiàn)象，相反，雖然2020年股市IPO與再融資達(dá)到了歷史高位，但是股市反而總體上漲為投資者帶來(lái)了很好的財(cái)富效應(yīng)，進(jìn)一步吸引了投資者對(duì)資本市場(chǎng)的興趣，今年新發(fā)公募基金規(guī)模創(chuàng)出了歷史新高，呈現(xiàn)供需兩旺的良性局面。資本市場(chǎng)景氣，帶動(dòng)了上游VC、PE投融資的景氣，也為提高直接融資比重降低企業(yè)杠桿率穩(wěn)定宏觀杠桿率起到了關(guān)鍵性的樞紐作用。

相比較以往對(duì)房地產(chǎn)公司喊話式監(jiān)管，今年采取了三道紅線來(lái)約束地產(chǎn)公司保持合理的杠桿率，避免將地產(chǎn)泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)最終轉(zhuǎn)嫁給金融體系。這是中國(guó)政府汲取之前各國(guó)的教訓(xùn)，在歷屆政府不遺余力防范地產(chǎn)泡沫化，避免最終地產(chǎn)泡沫破滅造成經(jīng)濟(jì)大起大落的惡果之后，今年又采取的政策創(chuàng)新之舉。并且給業(yè)內(nèi)公司三年的逐步達(dá)標(biāo)期，從而達(dá)到給灰犀牛逐步減速，又避免行業(yè)受到大的沖擊。確實(shí)是深思熟慮后的一步好棋。

市場(chǎng)今年也出現(xiàn)了積極變化。 一些高風(fēng)險(xiǎn)的地方國(guó)企開(kāi)始出現(xiàn)違約現(xiàn)象，雖說(shuō)對(duì)于債市投資者來(lái)說(shuō)是一件痛苦的事，但是就債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與整體健康發(fā)展來(lái)說(shuō)，這是一件好事。不研究企業(yè)基本面，只要是國(guó)企就敢借錢(qián)，這種荒謬的邏輯早就該結(jié)束了，雖然姍姍來(lái)遲，總算來(lái)了！只要不導(dǎo)致惡性循環(huán)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)的企業(yè)債市場(chǎng)回歸合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與正常的違約率，無(wú)論是對(duì)債市與股市都是積極的。

今年以來(lái)在股市、房市、債市的這些領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性改革，短期看都有一些陣痛的，但就像做外科手術(shù)一樣，如果怕痛遲遲不敢做應(yīng)該做的手術(shù)，那一定是錯(cuò)誤的。決策者就應(yīng)該敢于做出這種長(zhǎng)期正確短期有點(diǎn)痛的決策，無(wú)論是治國(guó)還是做投資都是一樣的。只要一直堅(jiān)持做正確的事，好的結(jié)果與好的運(yùn)氣自然就會(huì)到來(lái)。這才是我們國(guó)運(yùn)好的真正內(nèi)因！

2021年展望

是“不疾而遠(yuǎn)”還是“奔向泡沫”

筆者注意到，資本市場(chǎng)在連續(xù)經(jīng)歷了收獲頗豐的2019與2020年后，不少專(zhuān)業(yè)投資者對(duì)于即將到來(lái)的2021年普遍持有比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，近期也有一些文章總結(jié)A股過(guò)往牛市沒(méi)有持續(xù)三年的歷史，提醒投資者應(yīng)該降低對(duì)新一年的收益預(yù)期。那我們接下來(lái)對(duì)2021年股市將如何演繹來(lái)進(jìn)行討論，看看“牛不過(guò)三”的規(guī)律會(huì)不會(huì)被打破？

2019春天到了，2020夏天到了，

2021走向何方？

在2020年初的新年展望“機(jī)會(huì)很多！風(fēng)險(xiǎn)很大！”一文中我們是這么寫(xiě)的：“如果說(shuō)2019是否極泰來(lái)熊末牛初的春季，過(guò)去一年在大家的分歧與爭(zhēng)議中，2020年的市場(chǎng)已經(jīng)悄然的步入群芳爭(zhēng)艷的夏季?！被仡^看，2020年市場(chǎng)總體印證了我們年初的一些預(yù)判。從2020年的A股市場(chǎng)確實(shí)呈現(xiàn)明顯的夏季特征，賺錢(qián)效應(yīng)明顯，場(chǎng)外資金入市積極，IPO與再融資大受歡迎，基金銷(xiāo)售火熱…。這些與以往的夏天非常的類(lèi)似，但也有一些與過(guò)往夏天不同的地方，比如市場(chǎng)中熊股與熊行業(yè)不少，上證指數(shù)上行依然扭扭捏捏，指數(shù)的主升浪遲遲不來(lái)，虧錢(qián)的投資者也不少，不像以往牛市夏天時(shí)大家都賺得很嗨了…。

即便有了連續(xù)兩年很好的財(cái)富效應(yīng)，但不少投資者依舊難以決斷牛熊，對(duì)牛市的信仰遲遲沒(méi)有建立起來(lái)。這就對(duì)了！是好事。

這一輪牛市與以往必將有著很大的不同！絕不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)過(guò)往劇本。

筆者過(guò)往經(jīng)歷過(guò)三輪完整的牛市，我們明顯感覺(jué)這一輪牛市雖然韻腳與過(guò)往相似，但是差別還是巨大的。由于投資者追求財(cái)富與對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡驅(qū)動(dòng)下的底層邏輯沒(méi)變，因此“行情在絕望中產(chǎn)生，在猶豫中發(fā)展，在樂(lè)觀中成熟，在瘋狂中結(jié)束”的韻腳沒(méi)有改變。

這一輪有而以往沒(méi)有的新變量主要是：

第一，黨強(qiáng)化了對(duì)資本市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)；

第二，外資開(kāi)始持續(xù)成建制的流入中國(guó)股市；

第三，國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)化加速，機(jī)構(gòu)頭部化也在加?。?/p>

第四，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中各行業(yè)的龍頭企業(yè)集中度在提速；

第五，新經(jīng)濟(jì)的主角發(fā)生了變化。

這么多過(guò)往沒(méi)有的新變量的出現(xiàn)，如果資本市場(chǎng)還完全復(fù)制走老模式，那才是不可思議的事！理解新變化，掌握新規(guī)律這是做好這輪牛市的關(guān)鍵。當(dāng)然，也有不少投資者長(zhǎng)期堅(jiān)持的價(jià)值投資理念本身與這輪牛市新變化是契合的，在這一輪牛市大有斬獲也是理所當(dāng)然的。

本輪牛市與傳統(tǒng)牛市的區(qū)別點(diǎn)：

我們把以往幾輪A股的牛市稱(chēng)為傳統(tǒng)牛市，傳統(tǒng)牛市主要是依靠市場(chǎng)的反身性原理，靠財(cái)富效應(yīng)正反饋?zhàn)晕覍?shí)現(xiàn)的。因此傳統(tǒng)牛市一旦形成牛市共識(shí)后，上漲的速度會(huì)很快，從估值合理區(qū)間到泡沫化的時(shí)間往往不長(zhǎng)。這就是為何以往投資者往往有A股牛短熊長(zhǎng)的感受。

近年來(lái)，黨中央對(duì)資本市場(chǎng)逐漸提升了重視的級(jí)別，將資本市場(chǎng)定位為牽一發(fā)動(dòng)全身的樞紐位置，在穩(wěn)宏觀杠桿率行動(dòng)中，提升直接融資比重的重?fù)?dān)落到了資本市場(chǎng)的身上。為實(shí)現(xiàn)提升直接融資比重降低杠桿率的目標(biāo)，將資本市場(chǎng)的水溫保持在合理區(qū)間內(nèi)盡可能長(zhǎng)的時(shí)間，就成了一個(gè)重要的中介目標(biāo)。2020年IPO與再融資的好成績(jī)就是市場(chǎng)水溫適度的成果。因此自本輪牛市起點(diǎn)2019年初以來(lái)，市場(chǎng)的預(yù)期管理還是比較成功的。雖然牛市走了兩年，走出一批大牛股，也有了很好的財(cái)富效應(yīng)，但是牛市共識(shí)始終未成為場(chǎng)內(nèi)外投資者的共識(shí)與信仰，因?yàn)榇嬖诜制?，市?chǎng)才能在猶豫中前行，走出進(jìn)二退一的慢牛節(jié)奏。目前看市場(chǎng)總體的水溫還不算很高。

另一方面，在信息秒達(dá)的移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代，周期已經(jīng)變短，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化行業(yè)輪動(dòng)演繹的非常突出，各行業(yè)根據(jù)各自的景氣度獨(dú)立演繹自身的牛熊劇本。這樣的優(yōu)點(diǎn)是可以有效避免整體全面過(guò)熱形成整體泡沫化。對(duì)投資者的挑戰(zhàn)是過(guò)去研究寬基指數(shù)趨勢(shì)來(lái)做個(gè)股的有效性的方式已經(jīng)改變了，需要投資者更加注重企業(yè)與行業(yè)的基本面來(lái)做投資。綜上所述，我們認(rèn)為本輪新型牛市最大的特點(diǎn)是兩點(diǎn)：一是“慢”，二是走“分部牛市”而非同步牛市。

2021年A股市場(chǎng)的兩種可能：

根據(jù)我們中歐瑞博春夏秋冬理論，2019年初是新一輪牛市開(kāi)始的春天，2020年到了牛市中期的夏天，2021年A股市場(chǎng)的發(fā)展存在著兩種可能性：

模型一：“奔向泡沫”，走傳統(tǒng)牛市模型，市場(chǎng)未來(lái)數(shù)月較快形成了牛市一致性預(yù)期，階段性資金入市加速，市場(chǎng)快速升溫，估值進(jìn)入泡沫從夏天奔向秋天；

模型二：“不疾而遠(yuǎn)”，市場(chǎng)依然保持過(guò)往兩年“慢”與“分部牛市”的主旋律，較長(zhǎng)時(shí)期不達(dá)成牛市共識(shí)，市場(chǎng)繼續(xù)在總體估值合理區(qū)間內(nèi)走慢牛行情。

雖然市場(chǎng)的走勢(shì)是因變量，這兩個(gè)模型的概率都不能排除。但如果沒(méi)有突發(fā)重大改變，我們更傾向于第二種模型的概率會(huì)大一些。市場(chǎng)是水溫可能會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持在60-80度這個(gè)合理區(qū)間內(nèi)，不進(jìn)入全面泡沫的秋季，而是維持在夏季階段。繼續(xù)按照行業(yè)各自的景氣度來(lái)演繹分部牛市。賺錢(qián)的關(guān)鍵與2019和2020相同，選擇沒(méi)有估值泡沫化的優(yōu)秀公司是正解。

走出模型一的概率也不能排除，畢竟市場(chǎng)信仰的建立與打破，有時(shí)候只需要三根陽(yáng)線（或三根陰線）。無(wú)論模型一還是模型二，策略的前半段是兼容的，后半段會(huì)有重大的差別。模型一后半段要求撤退需要敏銳與決絕，模型二在長(zhǎng)時(shí)間慢牛不進(jìn)入泡沫化的環(huán)境下，時(shí)間是優(yōu)秀公司的朋友，可以耐心從容賺業(yè)績(jī)與估值逐步提升的錢(qián)。

模型一的結(jié)果就是奔向泡沫，結(jié)局大家在過(guò)去的牛市都見(jiàn)過(guò)，奔向全面泡沫的結(jié)果必定的泡沫破滅。模型二的走勢(shì)過(guò)去國(guó)內(nèi)投資者沒(méi)有親歷過(guò)，但在美股歷史上出現(xiàn)過(guò)，80年代后的美股是一個(gè)典型樣板，2019和2020年也是按照這個(gè)劇本演繹的。舉個(gè)跑步的例子大家便于理解，如果按照每小時(shí)15公里的速度不停奔跑，一個(gè)健康的普通人能跑多遠(yuǎn)？如果按照時(shí)速5公里的速度不停行走，一個(gè)健康的普通人又能走多遠(yuǎn)？這就是模型一與模型二的區(qū)別。相信如果以從容的速度不停行走，走的路程一定會(huì)比奔跑者遠(yuǎn)得多！這或許就是管理層夢(mèng)寐以求“不疾而遠(yuǎn)”的目標(biāo)吧。如果能有效管住預(yù)期，牛會(huì)很長(zhǎng)，而非以往的“牛不過(guò)三”。

從估值合理到泡沫的空間有多大？

資本市場(chǎng)的鐘擺必定會(huì)從一個(gè)極端擺向另一個(gè)極端，這是復(fù)盤(pán)百年資本市場(chǎng)每一輪牛市與熊市的共同規(guī)律。一些對(duì)市場(chǎng)規(guī)律理解還不完全到位的投資者，往往對(duì)于市場(chǎng)從低估值到合理區(qū)間的錢(qián)，賺得比較踏實(shí)。到了合理區(qū)間之后，就會(huì)非常糾結(jié)。包括部分知名投資者在內(nèi)的多數(shù)投資者都犯過(guò)牛市中期太早下車(chē)，牛市后期迫于壓力在錯(cuò)誤位置追高買(mǎi)回的遺憾。也有一些堅(jiān)定的“價(jià)值投資者”堅(jiān)持他們自己的“原則”，只賺從低估值到合理的錢(qián)，合理估值往泡沫的錢(qián)堅(jiān)決不賺。也沒(méi)有對(duì)錯(cuò)，只是選擇而已。

我想通過(guò)一家大家都非常熟悉的公司來(lái)幫助大家理解一下合理與泡沫的差距？特斯拉是大家都非常熟悉的一家公司，2019年12月31日的收市價(jià)是83.67（前復(fù)權(quán)后），2020年12月31日收市價(jià)是705.67，市值達(dá)到6689億美元。特斯拉股價(jià)一年時(shí)間上漲了743%。雖然對(duì)于這一家公司的價(jià)值多少？市場(chǎng)上分歧巨大，但在強(qiáng)大的市場(chǎng)共識(shí)和趨勢(shì)面前，合理與泡沫之間的距離不是以你個(gè)人的“理性”思考測(cè)算決定的，而是市場(chǎng)參與者全體決定的。比特幣今年強(qiáng)勁上漲也是一個(gè)類(lèi)似的案例。美股2009年開(kāi)啟牛市以來(lái)，從2015年開(kāi)始，一些投資者就在喊見(jiàn)頂與泡沫化了，但是5年過(guò)去了，市場(chǎng)依然不斷新高。究竟堅(jiān)守內(nèi)心測(cè)算的“合理估值”理性？還是“尊重市場(chǎng)”理性？這個(gè)問(wèn)題每個(gè)人都有自己的理解和選擇，永遠(yuǎn)沒(méi)有統(tǒng)一的答案。從業(yè)二十八年見(jiàn)證了多輪泡沫及泡沫的破滅，我們并非要追求賺泡沫的錢(qián)，但我們深知市場(chǎng)有它自身的規(guī)律，合理估值往后的利潤(rùn)空間還是很驚人了。

這就是為何我們中歐瑞博投資理念是兩句話，面對(duì)企業(yè)是“與偉大企業(yè)共同成長(zhǎng)”，永遠(yuǎn)與優(yōu)秀企業(yè)同行。面對(duì)市場(chǎng)部分是“尊重趨勢(shì)、策略適配”。歷史告訴我們，在牛市漲潮過(guò)程中，在確認(rèn)泡沫化非常嚴(yán)重，刺破泡沫的導(dǎo)火線點(diǎn)燃前，過(guò)早下車(chē)也并非理性。

哪些行業(yè)會(huì)是貫穿整輪牛市的主角？其他多數(shù)是階段性的配角及跑龍?zhí)椎摹?/p>

每一輪牛市都有一批自始至終在舞臺(tái)中央表演的主角，這一輪也不例外。每一輪的新經(jīng)濟(jì)都有不同的內(nèi)涵，這一輪最有共識(shí)的新經(jīng)濟(jì)是新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈。未來(lái)十年，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量從2020年300萬(wàn)輛左右增長(zhǎng)到2030年4000萬(wàn)輛左右，是一個(gè)共識(shí)度越來(lái)越高的預(yù)期，這是一個(gè)超過(guò)10倍行業(yè)空間的賽道，必將牛股群出；光伏行業(yè)2020年也開(kāi)始進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，行業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)也是非常明確的。消費(fèi)行業(yè)雖然不是新經(jīng)濟(jì)，但是在居民收入持續(xù)增長(zhǎng)，不斷消費(fèi)升級(jí)的背景下，賽道很長(zhǎng)，空間很大也是有共識(shí)的。上面這三個(gè)行業(yè)會(huì)是貫穿這一輪牛市的主角，雖然階段性有下來(lái)休息的時(shí)間，但始終沒(méi)有離開(kāi)投資者的視野。

牛市的過(guò)程中，一般各行業(yè)都會(huì)有先后登場(chǎng)表演的時(shí)段，只是粉絲數(shù)量多寡，決定了上場(chǎng)的時(shí)間及贏得的掌聲多少。一般牛市中期往后發(fā)展，隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步升溫，大宗商品價(jià)格復(fù)蘇，加之消費(fèi)、醫(yī)藥這些非周期行業(yè)已經(jīng)上漲較長(zhǎng)時(shí)間了，偏周期的行業(yè)到了中后期的相對(duì)收益會(huì)開(kāi)始顯現(xiàn)。但并不是所有投資者對(duì)這些領(lǐng)域都有關(guān)注和積累，不少投資者只賺消費(fèi)醫(yī)藥的錢(qián)也是沒(méi)有問(wèn)題的。畢竟每個(gè)團(tuán)隊(duì)或個(gè)人只能賺能力圈內(nèi)的錢(qián)，非圈內(nèi)的與己無(wú)關(guān)，祝福別人就好。

風(fēng)險(xiǎn)因素

疫情在全球擴(kuò)散依然是最讓人擔(dān)憂的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。雖然我國(guó)已經(jīng)控制好了，但在全球化的今天，大家好才是真的好。歐美及廣大新型市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)半停擺的時(shí)間持續(xù)快一年了，這些國(guó)家的線下小微企業(yè)的日子非常艱難，如果疫苗效果不明顯無(wú)法盡快恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，小企業(yè)會(huì)否大批量倒閉沖擊就業(yè)和金融系統(tǒng)？這是最讓人擔(dān)憂的。目前沒(méi)有開(kāi)始爆雷，不代表沒(méi)有雷，或許子彈還在飛行途中而已。

印鈔可以避免崩潰，兩害相權(quán)取其輕，在疫情沖擊下歐美各國(guó)階段性是不得已而為之的一劑猛藥。但這一劑藥的副作用是存在的，首先會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫化，進(jìn)而會(huì)引發(fā)通脹上行。眼下雖然美國(guó)的通脹不明顯，但是在俄羅斯等一些沒(méi)有全球印鈔權(quán)的國(guó)家，通脹壓力已經(jīng)顯現(xiàn)了。因此，在疫情控制住經(jīng)濟(jì)逐步重啟復(fù)蘇后，迫于通脹壓力適當(dāng)回收流動(dòng)性是必然的選項(xiàng)。屆時(shí)資本市場(chǎng)將作何反應(yīng)？這也是我們非常關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素。

結(jié)語(yǔ)

經(jīng)過(guò)兩年的“慢?！?，市場(chǎng)逐步走到了整體估值合理區(qū)間（雖然結(jié)構(gòu)性的泡沫與結(jié)構(gòu)性的低估都存在），如果能保持過(guò)去兩年的速度與頻率，市場(chǎng)將會(huì)走的更遠(yuǎn)，我們認(rèn)為這種概率會(huì)更大一些。如果快速形成大面積的牛市共識(shí)，那速度會(huì)提上去，會(huì)奔向泡沫，時(shí)間就會(huì)壓縮。后一種可能性存在，但概率小些。作為專(zhuān)業(yè)投資者，預(yù)測(cè)對(duì)否或許并不是最重要的，重要的是無(wú)論發(fā)生哪一種狀況都能應(yīng)對(duì)得當(dāng)。對(duì)此，作為一名資本市場(chǎng)老兵我們充滿(mǎn)信心。

庚子年對(duì)于全人類(lèi)是一場(chǎng)大考，中國(guó)人民在黨中央強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)下交出了優(yōu)異的答卷。在期盼疫情早日結(jié)束，全球生活生產(chǎn)回歸正常的之時(shí)，迎來(lái)了2021“?！蹦?，希望這種勤奮厚道的動(dòng)物能夠帶來(lái)好運(yùn)！

最后，祝愿朋友們新的一年里“?！鞭D(zhuǎn)乾坤！牛氣沖天！