一季度休整過后有望重拾漲勢

去年黑色系期貨品種均走出一波大幅上漲行情。原料偏緊推動成本強(qiáng)勢上行，加之成材需求好轉(zhuǎn)，成材價格創(chuàng)下近幾年的新高。今年以來，成材需求轉(zhuǎn)淡，而鋼廠補(bǔ)庫、貿(mào)易商冬儲，市場價格走勢相對糾結(jié)。

眼光放長，黑色系月度級別的上漲還未結(jié)束，但目前，供需格局已經(jīng)發(fā)生變化，價格呈沖高回落走勢。此外，預(yù)計調(diào)整行情分兩個階段展開：第一階段表現(xiàn)為現(xiàn)貨利潤壓縮，即成材弱而原料強(qiáng)，時間從去年12月下旬至今年1月中旬；第二階段表現(xiàn)為原料價格回落，為成材的進(jìn)一步下跌創(chuàng)造空間，即原料弱帶動成材下跌，時間從1月中旬到3月上中旬。

目前，市場仍處于第一階段，即成材利潤壓縮階段。此時對應(yīng)的是成材由去庫周期轉(zhuǎn)為累庫周期。截至本周二，螺紋鋼總庫存已連續(xù)增加兩周，熱卷也正式進(jìn)入累庫周期。具體看來，本輪現(xiàn)貨價格高點出現(xiàn)在去年12月21日，當(dāng)日上海螺紋鋼、熱卷的現(xiàn)貨價格分別達(dá)到4660元/噸和4700元/噸。截至今年1月12日，二者價格分別下跌280元/噸和400元/噸，對應(yīng)的即期利潤分別縮水365元/噸和485元/噸。利潤的壓縮是由成材價格下跌和原料價格上漲共同導(dǎo)致的，如太原一級冶金焦車板價同期上漲了250元/噸，而青島港澳紐曼粉（62.5%）的價格僅微幅下調(diào)。

從1月合約交割情況可以看出鋼廠庫存端承受的壓力。一方面，今年絕對價格較高，貿(mào)易商主動冬儲意愿不強(qiáng)，部分鋼廠受限于庫容，被迫另外找倉庫進(jìn)行冬儲；另一方面，隨著下游需求的減弱，鋼廠庫存有待釋放。盤面價格較高，交割可以一定程度上緩解鋼廠庫存壓力。具體看來，1月12日，螺紋鋼倉單量為5.3萬噸，熱卷倉單量為15.7萬噸，均明顯高于去年同期。在此影響下，1月合約和5月合約價差明顯收縮，螺紋鋼市場價差一度在-200元/噸。

隨著成材需求的轉(zhuǎn)弱，原料基本面也將發(fā)生變化，進(jìn)而帶動整個黑色系進(jìn)入回調(diào)的第二階段。最近一周，鐵礦石供應(yīng)有所減少，鋼廠補(bǔ)庫需求維持高位，產(chǎn)業(yè)格局相對健康，現(xiàn)貨價格依然強(qiáng)勢。但是，庫存周期模型顯示，鐵礦石已經(jīng)進(jìn)入弱累庫周期，這勢必抑制現(xiàn)貨價格的上漲。與此同時，焦炭庫存周期模型顯示，其處于去庫周期，焦炭現(xiàn)貨價格相對偏強(qiáng)。不過，期貨在情緒影響下，會先于現(xiàn)貨展開回調(diào)。

長期來看，可以預(yù)計，今年各行業(yè)用鋼量均有不同程度增加，這由當(dāng)下所處的宏觀環(huán)境決定的。一方面，美國和歐洲貨幣政策維持寬松；另一方面，全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計增長5%，其中我國的經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到9%。除此之外，今年鐵礦石基本面將維持偏好局面，焦炭依然面臨落后產(chǎn)能加快淘汰和新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)不及時等問題。因此，今年的上漲行情將由成本增加和利潤擴(kuò)張共同驅(qū)動，高點可能在5—7月。不過，短期來看，成材庫存壓力加大且有繼續(xù)累庫風(fēng)險，原料也可能在成材的拖累下走弱，1—3月價格難免回調(diào)整理。