1月8日貴金屬價格出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，COMEX黃金下跌3.33%，COMEX白銀下跌6.46%。我們認(rèn)為黃金大跌后逢低做多機(jī)會漸現(xiàn)。

美債實際利率急升使得金價承壓

上周五貴金屬價格閃崩，主要是美債利率急速上升造成黃金價格大幅回調(diào)。1月7日早間，民主黨正式宣告獲得佐治亞州參議院的兩個席位，民主黨宣告掌控兩院。這預(yù)期著后續(xù)拜登政策能夠更順暢落地，包括他在上周五所提到的1400美元/人額外退稅支票，以及一攬子高達(dá)數(shù)萬億美元的財政支出。這些措施都只需參議院以簡單多數(shù)票通過即可。因此，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的快速增強(qiáng)帶來10年期美債利率急升，從而造成金價調(diào)整。

美債利率開啟上漲趨勢概率不大

至少未來一年內(nèi)美國將擴(kuò)大財政刺激繼續(xù)加大美國財政赤字規(guī)模。從歷史上來看，美國政府的杠桿率和美債利率呈現(xiàn)較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)。另外，美債利率持續(xù)上升同樣不利于目前美國疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和壞賬處置，利率過快上升或?qū)⒂|發(fā)美聯(lián)儲的應(yīng)對手段。一旦美聯(lián)儲啟動收益率曲線控制政策，參考日本的經(jīng)驗來看，能夠有效壓低長端債券利率。

參考2020年4—7月中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期驅(qū)動國債利率回升的經(jīng)驗來看，中國10年期國債利率較低點上升了57bp，而本輪美債利率較低點已經(jīng)回升了61bp。中國國債利率后續(xù)進(jìn)一步回升受到政策拐點和流動性投放偏緊等多項非經(jīng)濟(jì)因素所驅(qū)動，因此后續(xù)美債利率進(jìn)一步上升空間相對有限。

沙特超預(yù)期減產(chǎn)促使原油價格上行，后續(xù)通脹回升將更順暢。此外，上周沙特能源大臣表示，將在未來兩個月自愿減產(chǎn)100萬桶/日，凸顯沙特避免與俄羅斯打價格戰(zhàn)的態(tài)度，這使得布倫特原油在一周內(nèi)錄得8.3%的漲幅，一掃供應(yīng)層面的擔(dān)憂。后續(xù)原油價格或“靜待”需求復(fù)蘇的東風(fēng)驅(qū)動。也就是說，上半年油價進(jìn)一步向上的概率較大，而美債利率繼續(xù)回升的可能性較小。

貴金屬長期看漲邏輯并未被打破

我們?nèi)哉J(rèn)為金價有望再度刷新歷史高點：一是美債實際利率仍有進(jìn)一步走低空間，二是全球主要央行大水漫灌趨勢延續(xù)，三是通脹上升階段，黃金仍是具有較高配置價值的資產(chǎn)。對美國通脹分階段分析，我們發(fā)現(xiàn)在溫和通脹階段下，呈現(xiàn)原油>家禽>油脂>金屬>黃金的排序，在這一階段原油、農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品均有較明顯的配置價值，同時黃金跑輸上述商品板塊；在通脹急速上升階段，黃金表現(xiàn)最為亮眼，商品中呈現(xiàn)黃金>原油>食品>金屬的排序。從目前來看，上半年的通脹邏輯更傾向于溫和通脹，黃金仍具有一定的上升潛力。

綜上所述，待本輪美債利率回升結(jié)束后，黃金的配置價值將凸顯。除了美債實際利率影響外，近期黃金的避險屬性也對金價有一定支撐。近期全球疫情防控形勢逐漸嚴(yán)峻，一方面南非專家透露疫苗或許對變異病毒無效，另一方面歐美疫情仍未得到好轉(zhuǎn)。近兩周美國和歐洲的日均新增病例均在20萬例上下浮動，新增曲線尚未見好轉(zhuǎn)跡象。而拜登除了承諾紓困方案和經(jīng)濟(jì)刺激外，還曾承諾上任后首要解決疫情問題，一旦新增病例持續(xù)拉升，不排除美國啟動全面封城的手段。因此，我們認(rèn)為黃金調(diào)整過后將再度具備配置價值，關(guān)鍵在于美債利率的反彈強(qiáng)度和時間。