受利率大幅上升和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好的影響，國(guó)債價(jià)格大幅下跌。但是短期國(guó)內(nèi)疫情反彈，市場(chǎng)利率難以持續(xù)上升，因此國(guó)債不具備大跌基礎(chǔ)，春節(jié)之前有望超跌反彈。

經(jīng)濟(jì)整體向好預(yù)期不變

受疫情的影響，2020年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，創(chuàng)了1976年改革開放以來的新低。投資方面，2020年國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)累計(jì)完成額為518907億元，較2019年上升2.9%，增速較往年大幅下滑。不過，國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資的下降很大程度上是受疫情的影響，隨著國(guó)內(nèi)疫情在去年3月中旬得到有效控制，國(guó)內(nèi)的投資呈現(xiàn)逐步恢復(fù)的態(tài)勢(shì)。消費(fèi)方面，2020年國(guó)內(nèi)社會(huì)零售品銷售總額為391980.6億元，較2019年下降3.9%。雖然隨著疫情的好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)也逐漸呈現(xiàn)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，但是仍然沒有恢復(fù)到2019年的水平。進(jìn)出口方面，2020年進(jìn)出口總額達(dá)到25778.89億美元，同比上升1.49%。其中，出口總額為25906.46億美元，較2019年上升3.65%；進(jìn)口總額為20556.12億美元，較2019年下降1.1%；貿(mào)易順差為5350.34億美元，較2019年擴(kuò)大27.06%。海外疫情嚴(yán)重，各國(guó)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到了不同的影響，因此對(duì)我國(guó)商品的需求大幅增加，這極大地刺激了我國(guó)的出口。

1月以來，國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)反彈，東北、河北等地開始采取管制措施，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂重燃，短期內(nèi)國(guó)債的避險(xiǎn)需求上升。長(zhǎng)期來看，由于基數(shù)較低，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2021年我國(guó)GDP同比增速能夠達(dá)到8%以上，疫情引發(fā)的投資、消費(fèi)后置可能使得2021年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。不僅如此，隨著疫苗的上市，國(guó)內(nèi)外疫情得到控制只是時(shí)間問題，因此經(jīng)濟(jì)整體的復(fù)蘇是大勢(shì)所趨，這在大趨勢(shì)上不利于固定收益資產(chǎn)的價(jià)格。

市場(chǎng)利率大幅上升

在續(xù)作了5000億元的MLF之后，近期央行在逆回購(gòu)的操作方面明顯縮量，這與臨近春節(jié)市場(chǎng)資金需求大幅上升不匹配。在這種情況下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率大幅上升，隔夜Shibor已經(jīng)上升至2015年年初的近6年的新高，市場(chǎng)資金呈現(xiàn)緊缺的態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)利率的大幅上升對(duì)國(guó)債的價(jià)格產(chǎn)生了較為強(qiáng)勁的壓制作用，是近期國(guó)債價(jià)格大幅走低的最重要的原因。目前，央行放任利率上升可能有兩方面的考慮：一方面是出于擠壓資產(chǎn)泡沫、降低金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮；另一方面可能為后續(xù)的貨幣政策預(yù)留空間。整體來看，國(guó)內(nèi)部分資產(chǎn)的確被高估，央行通過提升融資成本的方式迫使熱錢流出，客觀上起到降低金融風(fēng)險(xiǎn)的作用。但是出于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的考慮，央行仍然需要將融資成本維持在一個(gè)正常偏低的水平，因此目前偏高的利率水平難以長(zhǎng)期維持?；谶@個(gè)判斷，我們認(rèn)為后期利率大概率會(huì)有所下降，因此利率對(duì)國(guó)債價(jià)格難以產(chǎn)生持續(xù)的利空作用。

后市預(yù)測(cè)

整體來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的向好和市場(chǎng)利率的大幅回升對(duì)國(guó)債價(jià)格產(chǎn)生了較大的利空作用。但是短期國(guó)內(nèi)疫情反彈以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率下滑的預(yù)期使得國(guó)債難以持續(xù)下行，基于這個(gè)判斷，我們認(rèn)為春季之前國(guó)債價(jià)格有望觸底反彈，可以采取背靠前期低點(diǎn)輕倉(cāng)試多的操作。