目前，食糖市場處于消費淡季，供強需弱，現貨庫存壓力有待消化，但內外盤聯動增強，弱現實與強預期博弈，投資者可關注鄭糖中線做多機會。

2021年1月鄭糖經歷兩輪沖高回落行情。第一輪，主力合約觸及5374元/噸后回落至5160元/噸，第二輪，運行中樞抬高，觸及5490元/噸后回落至5202元/噸，最終收于5237元/噸，月漲幅4.22%。

國內供需預期改善

階段性進口壓力較大。2020年12月我國進口食糖91萬噸，超出市場預期，同比增加70萬噸。

2020年10—12月累計進口食糖250萬噸，同比增加151萬噸，階段性進口壓力較大。不過，外盤走強刺激進口成本增加，進口預期改善。根據船運監(jiān)測數據，2021年1月巴西糖到港量將回落至42萬噸，2月到港量進一步降至16萬噸，進口成本提升至5000元/噸上方，1月4日以來無新船運，意味著3月上半月無巴西糖到港。當前配額外低價食糖進口成本為5051元/噸，盤面進口利潤在186元/噸，后期進口趨于減少。政策上，1月進口許可證緩發(fā)，進口食糖流入市場數量受限，關注2021年許可證政策變化。

2020年12月我國進口糖漿10.85萬噸，實現月環(huán)比二連降。最新動態(tài)方面，泰國2020年12月向中國出口糖漿4萬噸，環(huán)比減少1.7萬噸；2021年1月泰國糖漿到港量將下降。此外，2021年我國糖漿開始實施新稅則，與東盟國家維持零關稅，但國內地方海關管控趨嚴，糖漿進口不順暢，1月糖漿清關量趨于進一步減少，后期關注成本及政策動態(tài)。

本榨季國產食糖產銷兩慢，庫存增加。截至2020年12月底，全國累計產糖353.38萬噸，同比減少26.32萬噸；累計銷糖147.06萬噸，同比減少50.75萬噸；月末工業(yè)庫存206.32萬噸，同比增加24.43萬噸。廣西產銷數據拉低全國數據。截至2020年12月底，廣西累計產糖199.46萬噸，同比減少27.90萬噸；累計銷糖83.79萬噸，同比減少41.98萬噸；工業(yè)庫存115.67萬噸，同比增加14.08萬噸。不過，收榨已經啟動，3月將現庫存拐點。當前新疆、內蒙古分別有13家、6家糖廠收榨，預計2月初春節(jié)前結束榨季生產。廣西已有4家糖廠收榨，預計本周還將有2家糖廠收榨，2月底至3月初迎來收榨高峰期，收榨進度較2019/2020榨季提前。

現貨采購方面，受節(jié)前采購及盤面強勢刺激，1月上半月現貨銷售尚可，各糖業(yè)集團報價總體穩(wěn)中有漲，廣西、云南糖業(yè)集團日內出現二三次報價。截至1月15日，南寧、昆明、曹妃甸報價分別達到5350元/噸、5370元/噸、5430元/噸，較去年12月底分別漲150元/噸、170元/噸、200元/噸。但隨著節(jié)前采購結束，盤面走勢趨弱，1月下半月現貨價格開始回落。截至1月底，南寧、昆明、曹妃甸食糖報價已降至5250元/噸、5280元/噸、5350元/噸。元宵節(jié)前處于現貨采購淡季，現貨自身缺乏上行驅動，但廣西糖業(yè)集團資金狀況尚可，食糖報價繼續(xù)下調空間有限。

國際市場供應偏緊

1月份主流機構修訂2020/2021榨季全球食糖供求平衡表，預測存在供應缺口仍是主流。StoneX將本榨季全球食糖供應缺口由去年10月預期的220萬噸上調至330萬噸，為2015/2016榨季以來最高水平；預測庫存消費比為39.6%，為2016/2017榨季以來最低水平，同比降低2.1個百分點。F.O.LICHT則預測本榨季供應缺口為380萬噸，低于上榨季的550萬噸。Rabobank預測本榨季存在30萬噸供應缺口，同時將上榨季的供求平衡預期由缺口100萬噸調整至過剩180萬噸。Platts預測本榨季存在供應缺口58萬噸，但下榨季將轉為過剩143萬噸。

國際原糖貿易流緊張程度得到緩解，白糖貿易流依舊偏緊。1月上半月國際食糖貿易流偏緊。印尼發(fā)放2021年原糖進口許可331萬噸，其中上半年進口許可193萬噸，同比增加38%，印尼在1月上半月大量采購原糖，需求強勁。與此同時，巴基斯坦產量不及預期升溫，政府批準零關稅進口85萬噸糖，屬于預期外進口需求，增加國際白糖貿易流緊張程度。

1月下半月國際原糖貿易流由緊向松轉變。隨著印尼大量采購完畢，印度原糖升水由1月初的135點降至82點，以期在南巴西4月開榨前大量出口。

此外，中美洲食糖生產從去年底的不良天氣中恢復正常，出口原糖量增加，國際原糖貿易流逐漸趨于寬松。不過，歐盟、泰國白糖出口減少，且印度白糖出口受品質及集裝箱緊張限制，國際白糖貿易流依舊偏緊，這也導致白糖與原糖價差由去年12月底的79.4美元/噸擴大至107.11美元/噸，接近2020年6月水平。倫敦白糖3月合約即將于2月中旬到期，預計交割量小，白糖與原糖價差維持高位將刺激煉糖廠購買原糖需求。

泰國產銷兩慢。截至1月21日，泰國產糖299萬噸，同比減少162萬噸。2020年12月出口糖14.38萬噸，為2010年以來當月最低水平，同比減少59.28萬噸，環(huán)比減少5.84萬噸。此外，本榨季泰國甘蔗價自上榨季的750泰銖/噸提高至950泰銖/噸，生產成本增加，原糖升水維持1.8美分/磅附近，預計后期泰國糖高溢價將成為常態(tài)。

印度在出口補貼刺激及國際糖價上漲的雙重助推下，已簽訂170萬—200萬噸出口協(xié)議，其中135萬噸為原糖，印尼為原糖主要出口目的地。根據船運監(jiān)測，2020/2021榨季印度已發(fā)運糖105萬噸，其中1月、2月船期分別為18.35萬噸和8.75萬噸。在3.6美分/磅補貼基礎上，印度原糖在14.4美分/磅和16.2美分/磅可分別持平國內政府最低售價和生產成本，預計本榨季印度能達到600萬噸的出口目標。不過，實際生產情況不及預期，印度糖協(xié)下調本榨季估產至3020萬噸，較去年10月估產低80萬噸，遠低于機構當前的估產3200萬噸。供求平衡方面，期初庫存1070萬噸，國內消費2600萬噸，期末庫存將降至890萬噸，同比減少180萬噸，庫存壓力降低。

資金方面，生產商賣出套保的同時，買入套保也在增加。CFTC持倉數據顯示，截至1月26日，商業(yè)空單高達91.08萬手，接近2020年2月11日的93萬手水平，較去年12月底增加6.6萬手；商業(yè)多單42.53萬手，較去年12月底增加6.15萬手。基金則更凸顯流動性。截至1月26日，大基金凈多已降至15.61萬手，與去年12月底相仿，明顯低于1月5日、1月19日的18.3萬手及17.31萬手。因此，商業(yè)多單連續(xù)四周增加，提升原糖價格底部，而大基金凈多已降至低位，加倉游刃有余，提供原糖價格上漲高度。

總體而言，國內食糖現貨庫存壓力需要消化，但價格下調空間有限。外盤原糖價格處于高位，壓縮進口利潤，一季度國內進口預期改善，政策管控減輕階段性加工糖壓力。國際市場階段性預期偏強，本月中旬和月底分別迎來倫敦白糖和ICE原糖3月合約交割，預期交割量低，或加大外盤上行驅動，投資者可關注鄭糖中線做多機會。