主持人：感謝張總對雙隆投資過去一年優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)和公司改革進(jìn)行深入剖析，一方面讓我們了解了雙隆投資過去一年出色的業(yè)績收益來源，另一方面又讓我們明白這份優(yōu)秀的投資答卷背后更深層次的原因是雙隆投資在公司轉(zhuǎn)型、人員優(yōu)化和平臺化建設(shè)上所付出的努力。

大家都知道，2020年是一個極其特殊的年份，大宗商品市場先是在一季度出現(xiàn)大幅下跌，外盤原油期貨在此期間甚至還出現(xiàn)了負(fù)價(jià)格。進(jìn)入二季度后，各板塊又出現(xiàn)連續(xù)的拉升上漲，漲幅驚人。請問房總，從期貨公司的角度來講，我們應(yīng)該如何看待2020年期貨市場巨幅波動背后的深層次原因，以及期貨市場應(yīng)如何與廣大投資人、各種經(jīng)濟(jì)實(shí)體產(chǎn)生互動？

房迪愷：疫情肯定是2020年商品期貨市場波動加大的非常重要的原因。突如其來的疫情使得市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期打了一個非常大的問號，緊接著，大量商品期貨品種出現(xiàn)了較大的跌幅。當(dāng)然，我認(rèn)為原油出現(xiàn)負(fù)價(jià)格是一個比較極端的事件，不僅僅是疫情的原因，還有一些相關(guān)品種的交易規(guī)則的設(shè)置以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的不合理導(dǎo)致市場出現(xiàn)了一定的踩踏事件，最終導(dǎo)致了負(fù)油價(jià)。但不管怎么說，疫情對整個市場的波動起到了非常大的助推作用。

反過來看，當(dāng)市場上大部分品種的價(jià)格達(dá)到比較低的位置以后，隨之而來的是全球范圍內(nèi)的流動性寬松，這其實(shí)也對推高大量資產(chǎn)價(jià)格起到了非常重要的作用。我個人認(rèn)為，2020年維持高波動的原因有兩個，分別是疫情和貨幣的寬松。

那么，期貨市場如何與實(shí)體經(jīng)濟(jì)和投資人掛鉤呢？我個人認(rèn)為，這與我們對期貨市場的理解有關(guān)。在我看來，期貨不僅僅是一個投機(jī)工具，更多是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的。與股票不同，商品的價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性更高，有比較大的動力需要去回歸市場，不能長期維持在一個特別高的價(jià)格，這樣會影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的開工。從這個角度來講，我認(rèn)為商品本身對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是非常大的，我們不能用太過投機(jī)的思想去考慮交易標(biāo)的。更多的時候，我們是通過套期保值、期貨+保險(xiǎn)等工具去服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行互動的。這也是我認(rèn)為的衍生品市場比較合理的發(fā)展方向。

當(dāng)然，也會有很多投資人通過各種各樣的形式參與到期貨市場中，包括個人的投機(jī)，以及通過產(chǎn)品的形式去投資市場。我認(rèn)為這也是市場的有益的組成部分，就是需要有這么多群體出于不同目的參與到市場當(dāng)中，才能起到比較好的定價(jià)效果。

主持人：非常感謝房總，其實(shí)期貨市場不僅需要更多投資人參與，更主要的是要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為價(jià)格發(fā)現(xiàn)和實(shí)體套期保值發(fā)揮重要作用。

我們知道，雙隆投資是一家成立14年的老牌量化CTA私募，一直以期貨CTA策略作為主要特色。量化投資有一個特點(diǎn)，需要持續(xù)的迭代和升級，想問問張總，過去一年雙隆對CTA策略進(jìn)行了哪些調(diào)整和優(yōu)化？

張津鵬：雙隆這一年在策略的豐富上做了很多工作，主要增加了很多低相關(guān)性的基本面因子，對我們的策略組合進(jìn)行了很好的補(bǔ)充和完善，能夠確保策略走勢很穩(wěn)定。從實(shí)盤角度來看，回撤幅度會比較小。同時，我們會對原有策略進(jìn)行深入打磨，打磨主要分三個層面進(jìn)行，分別是品種的動態(tài)選擇、因子的動態(tài)調(diào)全以及倉位的動態(tài)調(diào)整，經(jīng)過這幾層打磨以后，我們的策略收益表現(xiàn)有明顯的提升。

主持人：感謝張總，雙隆確實(shí)在策略迭代和優(yōu)化上做了很多工作。我們知道量化對沖基金除了需要不停的迭代升級，策略之外，也需要從宏觀把控未來的經(jīng)濟(jì)脈絡(luò)，這時候就需要期貨公司的老師為我們答疑解惑。通過新聞和公開報(bào)道，我們可以發(fā)現(xiàn)，從2020年初至今，國內(nèi)期貨市場持續(xù)性的進(jìn)行改革創(chuàng)新，不斷推出新品種，前段時間生豬期貨的上市就成了全市場關(guān)注的熱點(diǎn)之一，同時2021年開年，廣州期貨交易所也正式獲批。所以，我想請問房總，您如何展望未來期貨市場的創(chuàng)新改革步伐以及廣期所的成立會帶來哪些新的變化？

房迪愷：首先作為期貨公司來說，我們肯定非常希望新交易所設(shè)立和新品種上市，這對于整個行業(yè)的發(fā)展以及中國資本市場完整度的提高都具有非常好的作用。可以從兩個維度討論：第一，從交易品種的角度來講，生豬期貨也好，未來廣期所可能推出的碳排放權(quán)等品種也好，這些可交易標(biāo)的對于整個期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有非常重要的作用。例如生豬期貨，首先豬本身就是很重要的可交易資產(chǎn)，并且對于整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說，類似于CPI的維度，生豬是一個非常重要的標(biāo)的。從上市公司的角度來講，我們可以看到，現(xiàn)在有很多生豬相關(guān)的養(yǎng)殖企業(yè)，市值在市場上已經(jīng)達(dá)到了一個非常重要的體量。那么，我們?nèi)绾瓮ㄟ^金融工作的創(chuàng)設(shè)去服務(wù)好這些企業(yè)，幫助他們更加穩(wěn)健的經(jīng)營，不要因?yàn)橐咔榛蛘邼q價(jià)、跌價(jià)的因素影響經(jīng)營效果，這對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)來講是非常有意義的創(chuàng)新舉措。因此，我們很歡迎生豬期貨的上市，包括未來很多新品種的上市，這對于期貨市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有非常重要的作用。

第二，從投資角度來講，目前期貨市場相較股票市場而言，還是較為小眾的市場，無論從策略容量、管理人的管理規(guī)模，包括投資人的認(rèn)知度和接受度來講，期貨市場還是相對小眾。更多期貨品種的上市，也意味著這個市場可承載的資金體量以及策略容量明顯提升，一方面對于類似雙隆這樣的管理人，可以完善自己的交易策略，實(shí)現(xiàn)更好的性價(jià)比，另一方面，對于整個市場，對于期貨CTA策略認(rèn)知度的提升都有非常重要的作用。所以，我們非常希望有更多的期貨品種可以上市，豐富市場的活躍度和可配置的余地。

主持人：越來越多的品種上市，無論對期貨經(jīng)紀(jì)服務(wù)商來說還是對市場參與者來說，都是非常好的消息。其實(shí)國內(nèi)期貨市場改革的態(tài)勢在這幾年非常明顯，金融市場的監(jiān)管層非常支持且主動推動改革，完全可以用改革、創(chuàng)新、發(fā)展、開放等詞來形容，如今我們的期貨市場越來越規(guī)范，越來越多樣化，期貨市場的參與者也越來越活躍。剛才房總提到，很多國外的期貨投資機(jī)構(gòu)這幾年也在不斷進(jìn)軍中國期貨市場，很多國內(nèi)本土發(fā)展起來的期貨管理人這幾年的業(yè)績也非常出色，可謂是機(jī)遇不斷，競爭加劇。所以我很好奇，雙隆投資作為國內(nèi)老牌的量化CTA機(jī)構(gòu)，你們在公司經(jīng)營、策略研發(fā)和人才儲備方面，做了哪些調(diào)整以應(yīng)對海外機(jī)構(gòu)進(jìn)軍國內(nèi)市場所帶來的挑戰(zhàn)？

張津鵬：2020年雙隆在幾個方面都做了很大的調(diào)整，第一是研發(fā)，研發(fā)方面我們做了大刀闊斧的修正，放棄一些不是特別有競爭力的股票和期權(quán)，專攻CTA，全力打造CTA的產(chǎn)品線。第二是公司的戰(zhàn)略架構(gòu)，公司形成平臺化、多團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)略架構(gòu)，正如之前PPT里的介紹，平臺提供土壤，團(tuán)隊(duì)茁壯成長。第三是在績效考核方面進(jìn)行調(diào)整，我們采取多維度績效考核的標(biāo)準(zhǔn)，從主觀評估到客觀評估，從絕對受益評估到相對受益評估，從縱向比較到橫向比較，多維度，全方位。第四是人才招聘方面，雙隆提出了有市場吸引力的薪酬制度和績效激勵制度，種梧桐樹，引金鳳凰。

主持人：謝謝張總，聽張總的介紹，我們知道雙隆過去一年在人才儲備上做了很大力度的改革。過去一年，由于CTA策略的表現(xiàn)出眾，很多投資人開始關(guān)注策略類別。有一個概念叫做危機(jī)阿爾法，指金融市場出現(xiàn)大危機(jī)，尤其是權(quán)益市場出現(xiàn)大幅下跌的時候，期貨策略往往能給投資人帶來不錯的收益。不過從國內(nèi)資管業(yè)務(wù)的發(fā)展來看，大部分投資者還是更熟悉股票市場，今年隨著新冠疫情的爆發(fā)和全球經(jīng)濟(jì)的衰退之后，期貨策略危機(jī)阿爾法的概念開始被很多投資人津津樂道。國君期貨是期貨行業(yè)的領(lǐng)軍者之一，房總您如何評價(jià)2020年期貨投資的表現(xiàn)，以及期貨在投資者的投資組合中處在什么樣的地位？

房迪愷：2020年是期貨CTA市場的大年，所以從投資績效的角度來說不用過多贅述，投資收益非常好。從組合角度來說，我覺得可以稍微做一些擴(kuò)展和探討。

首先，從海外經(jīng)驗(yàn)來看，期貨CTA資產(chǎn)在整個大類資產(chǎn)配置的版圖中有著非常重要的功能性作用。主持人提到了危機(jī)阿爾法，我們可以看到，在2000年和2008年這幾次比較大的金融風(fēng)暴背景之下，股票市場遇到了重大的波動和負(fù)面影響，在這個過程當(dāng)中，期貨CTA策略往往能夠起到一定的補(bǔ)足收益的作用，幫助投資人在整個資產(chǎn)配置上，穩(wěn)定資產(chǎn)組合的凈值，這是危機(jī)阿爾法的作用體現(xiàn)。

從國內(nèi)來看，這樣的功能也是有案例的，例如2020年，大家應(yīng)該記憶猶新，由于疫情的影響，股票市場開盤的第一天波動劇烈，而很多CTA管理員在過年之前已經(jīng)做了部分空頭倉位進(jìn)去，使得整個組合在過完年后不會太大受股票市場單邊下跌的影響。然后隨著股市的反彈，CTA策略也沒有出現(xiàn)較大回撤，整個組合平穩(wěn)渡過了比較動蕩的2、3月份，這就是所謂的危機(jī)阿爾法的應(yīng)用。

海外和國內(nèi)相比，期貨市場的構(gòu)成有一些區(qū)別，海外市場整個商品領(lǐng)域的流動性沒有國內(nèi)好，中國市場的商品領(lǐng)域無論從交易活躍度、市場成交量等各方面都非常有優(yōu)勢，所以海外很多頭部對沖基金都想涌入中國市場分一杯羹。從這個角度來看，CTA策略無論從資產(chǎn)配置的重要意義，還是作為單一策略，在中國市場上都有著非常好的盈利能力和風(fēng)控性價(jià)比。我覺得從這兩個維度來講，CTA策略是非常好的資產(chǎn)。

主持人：謝謝房總。我們也知道雙隆投資2020年無論是公司的發(fā)展，還是策略的回報(bào)都有著非常豐厚的收獲，剛才張總也介紹了這一年中雙隆在策略上做出的應(yīng)對和優(yōu)化。我還想深挖一些廣大投資人更關(guān)心的問題，就是雙隆如何看待新一年的行情走勢？更重要的是，很多人認(rèn)為2021年應(yīng)該不會有2020年那樣的大行情，但是波動機(jī)會還是存在的，在這樣的情況下，張總您如何調(diào)整期貨CTA策略來應(yīng)對新一年的行情變化？在策略方面又有怎樣的規(guī)劃和預(yù)期？

張津鵬：首先，2020年行情特點(diǎn)用一個詞來形容，就是普漲，我們預(yù)計(jì)2021年的商品期貨走勢可能不會那么順暢，品種之間的分化也會加大，簡而言之，2021年想要在商品期貨上賺錢的難度系數(shù)變大了。我們預(yù)計(jì)2021年比較單一的策略表現(xiàn)可能大打折扣，我們雙隆的各個團(tuán)隊(duì)正在不斷的深耕細(xì)作、提高和完善自己的策略，如果說策略組合是一張網(wǎng)，這張網(wǎng)用來捕捉市場盈利機(jī)會，在多團(tuán)隊(duì)架構(gòu)下的雙隆，這張網(wǎng)比以前更大、更密。

主持人：感謝兩位領(lǐng)導(dǎo)的精彩對話，相信廣大投資者在剛才信息量極大的對話中一定很有收獲。下面進(jìn)入這場對話會的最后一個環(huán)節(jié)，請兩位領(lǐng)導(dǎo)用盡量簡潔的語言做一個簡短的年度回顧和新年展望，為我們今天的對話會畫上圓滿的句號。

房迪愷：我想2020年的期貨市場可以用四個字總結(jié)，就是高歌猛進(jìn)，無論是市場的規(guī)模還是業(yè)績，狀態(tài)都非常好。展望2021年也用四個字總結(jié)，就是精耕細(xì)作，市場永遠(yuǎn)不可能一帆風(fēng)順，我們無論作為期貨公司還是市場上的投資人，都需要用嚴(yán)謹(jǐn)和精細(xì)的態(tài)度面對市場，應(yīng)對市場未來可能會發(fā)生的種種波動，在這個市場上持續(xù)的運(yùn)作下去。

張津鵬：我的總結(jié)是一切過往皆為序章，所有未來皆有可期，2021，CTA大有可為，雙隆大有可為，謝謝大家。

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