在春節(jié)期間海外市場一片火熱的背景下，投資者對牛年A股開盤的期待很高。但是今天市場的表現(xiàn)多少有些出其不意，A股高開低走，上證指數(shù)開盤3721點，一度漲逾2%，隨后震蕩回落，截至收盤，上證指數(shù)漲幅僅剩0.55%，滬深300下跌0.68%、創(chuàng)業(yè)板指下跌2.74%。從行業(yè)來看，周期行業(yè)表現(xiàn)居前，有色金屬上漲6.69%、采掘上漲5.54%、鋼鐵上漲4.72%。

通脹預(yù)期走強是主要原因

受益于全球疫情改善、疫苗接種加快、拜登1.9萬億政策即將落地的預(yù)期，春節(jié)期間大宗商品價格走強，布油、WTI原油價格春節(jié)以來累計上漲7%和6%；CRB金屬指數(shù)上漲3.2%；10年期美債收益率突破1.3%。

所以市場對通脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強，那么受益于價格和需求雙回升的周期行業(yè)成為了市場青睞的方向，也就是所謂的交易通脹。

但同時市場對貨幣政策的擔(dān)憂加大，那么對流動性比較敏感的成長股，也就出現(xiàn)了一定的調(diào)整。

現(xiàn)在無需擔(dān)憂貨幣政策收緊，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是市場主旋律

對于后市，市場開始擔(dān)心貨幣政策收緊導(dǎo)致整體調(diào)整。我們認(rèn)為無論從國外還是國內(nèi)來看，當(dāng)下貨幣政策都不具備收緊的條件。

從海外來看，盡管美債10年期長端利率突破1.3%，但主要源于通脹預(yù)期上揚而非實際利率抬升，代表美國流動性的1年期國債利率并沒有跟隨上行仍然在0.06附近低位徘徊；美聯(lián)儲依然鴿派公開表示對通脹的容忍增強。所以為了配合拜登1.9萬億的財政刺激，美國貨幣短期放水仍是大概率選擇。

從國內(nèi)來看，雖然通脹預(yù)期走強，但是當(dāng)下中國的通脹水平仍然在低位，1月份CPI同比-0.3%；PPI雖然出現(xiàn)回升但同比增長只有0.3%。未來通脹尤其是PPI會隨著商品價格上升而走強，但是在一段時間內(nèi)，對貨幣政策難以構(gòu)成制約。

所以我們判斷現(xiàn)階段流動性不是市場主要矛盾，疫苗的大規(guī)模接種、美國刺激、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)優(yōu)異帶來的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的共振將是市場的主線。

順周期行情有望延續(xù)，關(guān)注資本投入壁壘的周期股

實際上，近期大宗商品價格的上漲一方面反映了由于經(jīng)濟(jì)刺激和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求的回升預(yù)期增強，但另一方面也說明了由于疫情使得供給端產(chǎn)能投資不足的事實。

這跟我們年度策略的判斷一致，由于疫情的原因，很多行業(yè)的產(chǎn)品供給已經(jīng)壓實，隨著需求的復(fù)蘇，供需缺口將會持續(xù)凸顯，價格上漲的趨勢可能會繼續(xù)加速。所以我們認(rèn)為受益于經(jīng)濟(jì)需求復(fù)蘇的順周期行情有望持續(xù)，尤其是重點關(guān)注具備資本投入壁壘的周期股。