一群人在電梯上奔跑、蹦跳，做仰臥起坐和俯臥撐，改變不了他們的終點(diǎn)，也改變不了電梯上升下降的速度，但可以復(fù)雜化整個(gè)分析過(guò)程，讓分析師們有話可說(shuō)，有焦慮可傳遞。優(yōu)秀的決策往往基于二八法則，抓住20%的主要矛盾，解決80%的問(wèn)題，糟糕的決策一般基于八二法則，被80%的細(xì)小問(wèn)題絆住，耗費(fèi)大量精力草草做出一個(gè)“綜合性分析”，最終只解決了20%的問(wèn)題。

綜合性分析和關(guān)鍵因素分析

如果我們把電梯當(dāng)做期貨分析的主要矛盾，把人在電梯上所做的動(dòng)作當(dāng)做次要矛盾，則很容易理解所謂“綜合分析”和“關(guān)鍵因素分析”的區(qū)別——后者讓整個(gè)分析流程復(fù)雜化了，且空耗了精力。綜合性分析的最大問(wèn)題，在于分析過(guò)程中的變量太多，連續(xù)多個(gè)變量出現(xiàn)超預(yù)期的變化，就可能讓整個(gè)分析結(jié)果南轅北轍。在2020年，如果你被消費(fèi)低迷、庫(kù)存高企、進(jìn)口激增等因素困擾住了，持有大宗商品是一件困難的事情，尤其四季度還出現(xiàn)了疫情的反復(fù)和美國(guó)大選所帶來(lái)的市場(chǎng)動(dòng)蕩，每一次回調(diào)都可能把你三振出局；而如果你抓住了貨幣寬松和需求復(fù)蘇預(yù)期共振的大邏輯，拿住頭寸的難度將大大降低，就像過(guò)去所有類(lèi)似的牛市一樣。

對(duì)散戶來(lái)說(shuō)，有限的信息資料來(lái)源、相對(duì)薄弱的分析基礎(chǔ)和并不充裕的閑余時(shí)間，決定了他們也很難去完成一場(chǎng)邏輯縝密、絲絲入扣的綜合性分析。最終的結(jié)果，無(wú)非是覺(jué)得所有因素都很重要但又好像不重要，看似了解全面實(shí)則一片茫然，耗費(fèi)大量時(shí)間，卻草草得出結(jié)果。

期貨分析的框架

如何分析一個(gè)商品期貨品種？

這可能是一個(gè)知易行難的問(wèn)題，現(xiàn)實(shí)中的結(jié)果卻是，大部分的投資者尚未建立基本的分析框架，便急匆匆的開(kāi)始做平衡表分析，調(diào)研產(chǎn)業(yè)基本面情況，殊不知期貨市場(chǎng)中虧損最為慘烈的，就是產(chǎn)業(yè)資本。某種意義上，了解產(chǎn)業(yè)是一回事，做好商品期貨是另外一回事。

傳統(tǒng)的期貨分析框架大同小異，無(wú)非是6個(gè)部分：供需平衡，供需彈性，宏觀經(jīng)濟(jì)，周期，貨幣，市場(chǎng)情緒。

首先是供需平衡，這個(gè)不難理解，供大于求自然下跌，供不應(yīng)求自然上漲。但這里也有一些需要注意的地方，總量的供需不平衡，并不意味著地區(qū)也供需不平衡。以最為典型的甲醇為例，也許內(nèi)陸地區(qū)供需偏緊，如2019年下半年，但交割庫(kù)的所在地江蘇太倉(cāng)，卻因?yàn)橐晾始状嫉某掷m(xù)涌入而大量累庫(kù)，最終反映在盤(pán)面上的價(jià)格如下：

2016-2020年甲醇K線走勢(shì)

還有玻璃等價(jià)值較低，運(yùn)輸半徑較短的品種，以及有色金屬，國(guó)內(nèi)用量雖大，但倫敦LME和美國(guó)COMEX的話語(yǔ)權(quán)比較重，所以有色金屬的價(jià)格，并不一定反映全球尤其是全球主要消費(fèi)國(guó)中國(guó)的供需情況，也可能是反映了國(guó)外的政策與宏觀預(yù)期。

第二個(gè)部分是供需的彈性，這部分往往被劃入供需平衡中。同樣的供需失衡，可能只會(huì)給有色金屬帶來(lái)5%的幅度，但卻可能讓原油上漲20%，對(duì)分析者影響不大，但對(duì)投資者影響巨大。彈性是一個(gè)品種波動(dòng)特征的基礎(chǔ)，比如液體化工，因?yàn)閮?chǔ)存困難，供需彈性小，很容易出現(xiàn)大漲大跌的情況，比如玉米，因?yàn)橛袊?guó)家收儲(chǔ)和國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存，除非供需出現(xiàn)了嚴(yán)重失衡或者國(guó)儲(chǔ)騰挪空間有限，如去年，不然很難出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

供需的彈性主要決定于儲(chǔ)存難易程度、庫(kù)存規(guī)模大小、運(yùn)輸半徑和供需可調(diào)節(jié)的范圍。液體化工無(wú)疑比有色金屬更不容易儲(chǔ)存，前者往往需要專門(mén)的儲(chǔ)罐甚至添加化學(xué)藥劑，后者僅需要規(guī)避日曬雨淋，所以原油的價(jià)格波動(dòng)遠(yuǎn)大于銅鋁；庫(kù)存的規(guī)模上，有色金屬因?yàn)閮?chǔ)存容易、價(jià)值高，其庫(kù)存規(guī)模遠(yuǎn)高于液體化工，所以庫(kù)存對(duì)供需的調(diào)節(jié)能力強(qiáng)，但有時(shí)候也會(huì)導(dǎo)致炒作；運(yùn)輸半徑方面，最典型的是還沒(méi)有期貨品種上市的水泥，因?yàn)閮r(jià)值極低，所以一個(gè)水泥廠僅能覆蓋方圓100-200公里范圍，現(xiàn)貨價(jià)格動(dòng)輒波動(dòng)20-50%；供需可調(diào)節(jié)的范圍，可以分為短期和長(zhǎng)期，如農(nóng)產(chǎn)品，因?yàn)榧痉N年收，短期供給很容易調(diào)節(jié)，所以短期往往很難大漲大跌，長(zhǎng)期供給幾乎沒(méi)有彈性，所以一旦形成趨勢(shì)，就會(huì)非常堅(jiān)挺。

第三個(gè)部分是周期，周期有很多種，最典型的有庫(kù)存周期，平均3-5年一個(gè)輪回，資本支出周期，長(zhǎng)度8-12年左右，房地產(chǎn)周期，一般時(shí)長(zhǎng)在20年左右，此外還有債務(wù)周期，財(cái)政支出周期等。這里我們要講的是另外一些周期，如投產(chǎn)周期，種植周期，房地產(chǎn)一個(gè)小周期往往在3年左右，從項(xiàng)目開(kāi)工到新房交付，農(nóng)產(chǎn)品的種植周期一般在4年左右，如白糖、大豆的種植周期非常顯著，也有一些特殊的作物，主要是樹(shù)類(lèi)為主，如橡膠、棕櫚，從樹(shù)苗到成熟，往往在6-8年左右，所以一旦產(chǎn)能過(guò)剩，則幾年內(nèi)都無(wú)法逆轉(zhuǎn)，如2016年底橡膠大漲，隨之而來(lái)的就是暴跌回原點(diǎn)。

第四個(gè)是貨幣和宏觀經(jīng)濟(jì)，也是最難分析的一個(gè)，單獨(dú)研究一個(gè)貨幣或者宏觀體系，其難度可能就會(huì)超越之前的總和，因?yàn)樨泿诺谋澈笫菂R率和利率，其對(duì)不同品種的影響也是不穩(wěn)定的，比如2018年，金融去杠桿，有色金屬持續(xù)下跌，但農(nóng)產(chǎn)品無(wú)動(dòng)于衷，但從長(zhǎng)期來(lái)看，每一次大規(guī)模的放水，農(nóng)產(chǎn)品都是最能反映流動(dòng)性寬裕的品類(lèi)。

市場(chǎng)情緒則比較難把握，七分經(jīng)驗(yàn)三分洞徹，避開(kāi)極端情緒，比捕捉情緒變化帶來(lái)的機(jī)會(huì)，更輕松也更有意義。

分析升維 投資降維

在商品投資中，我們需要時(shí)刻跟蹤上述因素，但若是綜合所有因素做出判斷，過(guò)程艱難，結(jié)果也未必可靠。

綜合性分析的最大問(wèn)題，在于結(jié)論的得出，經(jīng)過(guò)了太多的變量和權(quán)衡。一方面，投資分析中的所有變量都處在變動(dòng)之中，現(xiàn)在的庫(kù)存不一定是未來(lái)的庫(kù)存，如國(guó)家意外的收儲(chǔ)放儲(chǔ)，去年豆油的飆漲，很大程度上得益于政府收儲(chǔ)；現(xiàn)在的供給不一定是未來(lái)的供給，比如去年疫情期間油價(jià)暴跌，巴西制糖比驟然上升，市場(chǎng)額外多出千萬(wàn)噸級(jí)的白糖供給。你也不可能去把每一個(gè)因素都考慮的全面、妥當(dāng)，無(wú)他，人力有時(shí)窮。任何一個(gè)變量上的疏忽，都可能導(dǎo)致結(jié)果迥異，人的視野也是有極限的，也許一場(chǎng)來(lái)自東非的蝗災(zāi)，就可能改變整個(gè)棉花中短期的供需平衡。

投資也不是和不確定性做對(duì)的游戲，投資分析的過(guò)程居多是為了降低不確定因素的影響，實(shí)在排除不了可以選擇不做，或者在一個(gè)安全邊際足夠高的位置買(mǎi)入賣(mài)出。以砂土為基的房屋，規(guī)模再大，也是徒耗人力，以鋼筋水泥作為地基，哪怕再小，也可以扛住風(fēng)吹雨打。

而且投資分析遵循明顯的二八定律，20%的因素決定了80%的供需變化及走勢(shì)，這在長(zhǎng)期趨勢(shì)中尤其明顯。如生豬價(jià)格，你只需要關(guān)注豬周期的變動(dòng)，考慮什么因素能夠扭曲豬周期即可，其他的分析居多是徒勞。

2005-2020年白糖價(jià)格指數(shù)

比如白糖，因?yàn)樗薷拇嬖冢?年左右的的種植小周期幾乎牢不可破，觀察什么因素可能會(huì)打斷它，比盯著產(chǎn)銷(xiāo)、進(jìn)口、走私數(shù)據(jù)可靠的多，也輕松很多。從操作上來(lái)說(shuō)，你只需要在合適的位置回調(diào)買(mǎi)入甚至逢低逐步建倉(cāng)，除非你想高買(mǎi)低賣(mài)把行情拉直了吃完。

類(lèi)似的情況，還有豆粕的4年周期，因?yàn)楣痰Ч?，可以有效降低種植成本，大豆往往被當(dāng)做輪作品種，且下游豬周期非常規(guī)律，二者疊加，導(dǎo)致豆粕的周期性特征極其明顯，從長(zhǎng)期走勢(shì)上我們可以看到一個(gè)50個(gè)月左右的波動(dòng)周期：

你完全不需要去緊盯榨利、細(xì)微的天氣變化或者種植面積的增減，或者每一份USDA報(bào)告。抓住核心邏輯讓研究升維，進(jìn)而讓投資降維，也是提高投資準(zhǔn)確率的最有效的方法之一。

如何把握關(guān)鍵因素

說(shuō)了這么多，我們應(yīng)該如何抓住關(guān)鍵因素呢？

首先第一點(diǎn)，我們應(yīng)該從框架的角度去權(quán)衡影響當(dāng)前走勢(shì)的因素，供需、彈性、宏觀、周期、貨幣、情緒。比如50000美元一枚的比特幣，顯然只需要考慮情緒因素了，龐的大獲利盤(pán)和幾近癲狂的投機(jī)力量，已然勝過(guò)其他所有因素，再分析也是徒費(fèi)精力；類(lèi)似的還有上面提到過(guò)的豆粕、白糖，其他所有因素都只是周期的佐料，把周期吃深、吃透比絞盡腦汁的分析更有意義；再比如近一年多的有色牛市，供需因素已經(jīng)退居次要位置，宏觀和貨幣因素居首，如果你還在盯著南美的礦山復(fù)產(chǎn)，中國(guó)的需求不及預(yù)期等等，戰(zhàn)術(shù)再勤奮也彌補(bǔ)不了戰(zhàn)略上的懶惰。

第二點(diǎn)是，我們要關(guān)注走勢(shì)的特征，發(fā)掘其背后的本質(zhì)屬性。比如雞蛋，如果你仔細(xì)查看商品指數(shù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)性尚可，而如果你打開(kāi)主連，會(huì)發(fā)現(xiàn)幾乎每一張合約都在震蕩。原因在何處，雞蛋的問(wèn)題在于，基本面情況過(guò)于清晰，從當(dāng)前的雞齡結(jié)構(gòu)和季節(jié)性供需規(guī)律，幾乎可以高度把握未來(lái)3-6個(gè)月的供需基本面情況，類(lèi)似的還有生豬。這一類(lèi)農(nóng)產(chǎn)品，天天盯著北京大洋路雞蛋價(jià)格是沒(méi)有意義的，但深入分析淘換規(guī)律可能會(huì)很有價(jià)值。

總結(jié)

很多時(shí)候市場(chǎng)是沒(méi)有核心驅(qū)動(dòng)因素的，此時(shí)應(yīng)該做的，不是強(qiáng)行去做綜合性的分析，而是放棄類(lèi)似機(jī)會(huì)或者采用對(duì)沖手段，對(duì)沖掉大部分干擾項(xiàng)。巴菲特說(shuō)：我有跨過(guò)7尺高圍欄的能力，但只會(huì)去跨3尺欄。如果把投資比喻為一場(chǎng)穿越亞馬遜原始叢林的冒險(xiǎn)，明取舍，知進(jìn)退，可能才是投資中最重要的素質(zhì)。