順周期和低估值板塊受到青睞

春節(jié)結(jié)束后市場擔(dān)憂流動性收緊，股指表現(xiàn)不佳。在連續(xù)大幅回調(diào)后股指依然存在超跌反彈的機會，但上行空間有限。

近期A股持續(xù)弱勢大幅下跌，2月18日至3月4日上證指數(shù)、滬深300、中證500已經(jīng)累計下跌4.15%、9.07%、4.50%，板塊方面，順周期板塊和低估值板塊躁動，近20個交易日以來鋼鐵、采掘、房地產(chǎn)等漲幅居首，食品飲料、醫(yī)藥生物、家用電器等抱團股跌幅靠前。

2月以來，美債收益率持續(xù)走高，2月25日10年期美國國債收益率觸及去年2月以來新高1.45%，10年期中美國債收益率利差大幅收窄至183個基點，當日造成美股大幅下跌。經(jīng)過幾日的小幅回調(diào)后，3月3日10年期美國國債收益率再度飆升至1.476%，從而造成科技股大幅回調(diào)，3月4日A股低開低走全線大跌。

春節(jié)結(jié)束后市場持續(xù)擔(dān)憂流動性收緊，股指表現(xiàn)不佳。中美經(jīng)濟與宏觀政策存在周期性錯位，中國市場利率水平率先重估，提前反映和消化基本面及政策變化的影響，短期不會快速上行。此前央行也表示當前應(yīng)該重點關(guān)注的是央行公開市場操作利率、MLF利率等政策利率指標，以及市場基準利率在一段時間內(nèi)的運行情況。

整體來說，政策不會急轉(zhuǎn)彎，從目前央行較為穩(wěn)健的操作風(fēng)格來看，需要適當?shù)亟档蛯χ笖?shù)未來空間的預(yù)期。

當前市場風(fēng)格發(fā)生了明顯的變化，前期抱團白馬股持續(xù)下跌調(diào)整并拖累指數(shù)表現(xiàn)，而順周期（有色金屬、鋼鐵等）和低估值板塊（金融和房地產(chǎn)）受到資金青睞。我們認為，最近下跌的原因主要有三點：

第一，由于當前國內(nèi)外經(jīng)濟都表現(xiàn)出較好的復(fù)蘇勢頭，市場擔(dān)憂貨幣政策逐漸收緊，美國國債利率上行以及我國央行較為中性的公開市場操作均超市場預(yù)期。

第二，大宗商品價格持續(xù)大漲，市場擔(dān)憂通脹到來。2021年以來，大宗商品持續(xù)火熱，周期股表現(xiàn)亮眼，上游原材料漲價恐會傳導(dǎo)到中下游從而帶來通脹預(yù)期。但當前大宗商品上漲主要和我國經(jīng)濟復(fù)蘇有關(guān)，是階段性的表現(xiàn)。從宏觀層面看，歷史上大宗商品進入“超級周期”往往與全球經(jīng)濟出現(xiàn)新增長動力緊密相關(guān)，然而，本輪上漲的宏觀經(jīng)濟背景更多表現(xiàn)為從去年谷底狀態(tài)反彈，而非出現(xiàn)可支撐長期持續(xù)發(fā)展的新動力；從供需層面看，兩端均存在不確定性。全球經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期與實際間的“溫差”、供給方的反應(yīng)以及需求結(jié)構(gòu)的變化都將影響未來大宗商品價格走勢。

第三，前期漲幅過大的高估值板塊存在調(diào)整的需要，同時存量基金在股票市場上也有一定的調(diào)倉換股，將部分資金從獲利較多的抱團股中撤出投入到低估值板塊和順周期板塊中。

當前海外風(fēng)險有所加劇，市場擔(dān)憂貨幣政策收緊。在連續(xù)大幅回調(diào)后股指依然存在超跌反彈的機會，但上行空間有限，一方面后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇強弱存不確定性，另一方面各類積極政策退出可能對市場會有沖擊。整體上，在穩(wěn)健的貨幣政策下預(yù)計股市仍以慢牛長牛的走勢為主。技術(shù)上看A股走勢較弱，短線仍存不確定性，建議先觀望，等待明確的企穩(wěn)信號。