2月25日10年期美債收益率上升至1.54%，盤中一段突破1.6%。筆者觀察發(fā)現(xiàn)，自2月10日至25日美國(guó)10年期通脹保值債券（TIPS）利率上升46BP，本輪美債收益率快速上行源自通脹預(yù)期與實(shí)際利率共同推升，且實(shí)際利率上升速度更快。

由于疫情期間各國(guó)寬松貨幣政策引發(fā)流動(dòng)性過剩，權(quán)益市場(chǎng)、房市、商品等資產(chǎn)價(jià)格實(shí)現(xiàn)普漲，而隨著全球通脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期抬頭，各國(guó)貨幣政策邊際收緊，資本市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性變得異常敏感。雖然美聯(lián)儲(chǔ)官員近期持續(xù)釋放偏“鴿派”信號(hào)，表示美國(guó)通脹仍低于2%的長(zhǎng)期目標(biāo)，貨幣政策將維持寬松。但隨著拜登1.9萬億美元刺激法案落地，市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過快帶來貨幣收緊。實(shí)際利率是影響全球資產(chǎn)再平衡的重要因素，實(shí)際利率上升將會(huì)導(dǎo)致融資成本增加，令風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓，不利于高估值資產(chǎn)。由于美聯(lián)儲(chǔ)2020年QE期間大量買入美債，壓低美國(guó)實(shí)際利率，扭曲了基本面定價(jià)，因此實(shí)際利率仍在負(fù)區(qū)間。當(dāng)前一輪實(shí)際利率的快速抬升實(shí)質(zhì)是投資者逐步按照基本面對(duì)實(shí)際收益率進(jìn)行再定價(jià)，預(yù)計(jì)后續(xù)實(shí)際收益率將回升至零以上，對(duì)10年期美債收益率貢獻(xiàn)60BP—80BP上升空間。

10年期美債收益率快速上行突破關(guān)鍵點(diǎn)位1.5%，除了基本面因素推動(dòng)，不排除技術(shù)因素導(dǎo)致。由于部分程序化交易指令在關(guān)鍵點(diǎn)位產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，最終導(dǎo)致超賣。2月25日當(dāng)日，10年期美債隔夜波動(dòng)率已經(jīng)接近過去一年的2倍標(biāo)準(zhǔn)差，因此我們判斷短期債市將出現(xiàn)回調(diào)，后續(xù)維持振蕩，中期回歸基本面驅(qū)動(dòng)。由于目前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍處于寬松階段，10年期美債收益率短期繼續(xù)快速走高的可能性不大，將處于穩(wěn)步上升階段，至下半年回升至1.7%—1.9%區(qū)間。

美債走勢(shì)通常對(duì)國(guó)內(nèi)早盤債券走勢(shì)有一定影響，但國(guó)內(nèi)基本面仍是驅(qū)動(dòng)債市的主要因素。此外，目前中美利差超過180BP，對(duì)美債收益率快速上升壓力不大。后續(xù)來看，國(guó)內(nèi)債市需要關(guān)注債券供給、央行流動(dòng)性投放節(jié)奏以及2月PMI數(shù)據(jù)對(duì)債市的影響。