終端需求恢復(fù)至正常水平前

短期內(nèi)，雙焦盤面預(yù)計振蕩運行，應(yīng)避免追漲殺跌，可逢低布局多單、逢高減倉。合約選擇上，焦炭2109合約的做多安全邊際高于2105合約。

周末有關(guān)唐山限產(chǎn)減排的消息開始發(fā)酵，周一開盤后雙焦大幅下挫，焦煤跌破1450元/噸的前期支撐位，周二金泉和五原地區(qū)的洗煤廠暫時停產(chǎn)1個月，加上內(nèi)蒙古原則上不再審批焦化新增產(chǎn)能，雙焦轉(zhuǎn)而強勢反彈。筆者認為，雙焦價格的上漲表面上是受利好消息的提振，實質(zhì)上則是超跌反彈。

年初以來煤焦走勢較弱

今年年初開始，作為原料端的雙焦走勢較弱，原因可以歸結(jié)為三方面：其一，去年年底的壓減粗鋼產(chǎn)量政策利空原料端，而鐵礦石支撐較強，鋼廠加大了對焦炭的打壓力度，故自今年年初開始，雙焦走勢一直弱于鐵礦石；其二，鋼焦利潤持續(xù)失衡，春節(jié)后終端需求低迷，市場普遍預(yù)計鋼廠會借此抓緊對焦炭進行3—5輪提降；其三，鋼廠雙焦庫存已經(jīng)補至正常水平，增加了鋼廠的提降底氣。此外，春節(jié)前焦化廠對焦煤補庫較為充足，當(dāng)前正經(jīng)歷季節(jié)性降庫周期，對焦煤的采購需求減少，但國內(nèi)焦煤產(chǎn)量增加，煤礦累庫較快，疊加港口澳煤船只卸貨加大了通關(guān)預(yù)期，近期焦煤基本面支撐弱于焦炭，體現(xiàn)到盤面上也是如此。

弱現(xiàn)實與強預(yù)期博弈

期貨價格走勢，整體可以分為三種類型：現(xiàn)實和預(yù)期均處于多頭時，二者共振，價格短期內(nèi)快速上漲；現(xiàn)實和預(yù)期均處于空頭時，價格則共振下跌；現(xiàn)實和預(yù)期出現(xiàn)分歧時，盤面就是二者博弈的體現(xiàn)，是其合力作用的結(jié)果。現(xiàn)實和預(yù)期出現(xiàn)分歧時，預(yù)期過大，現(xiàn)實需求跟不上，價格很容易出現(xiàn)補跌，而現(xiàn)實與預(yù)期太近，又會釋放風(fēng)險，提高做多（做空）的安全邊際，后期會隨著預(yù)期的落地而出現(xiàn)補漲（補跌）。一般情況下，分歧越大，振蕩幅度越大，盤面越適合高拋低吸。當(dāng)前就屬于這類情況。

全球復(fù)蘇預(yù)期推高大宗商品價格。春節(jié)后，有色、能化接連大幅上漲，進而提振黑色系。但是，產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實是成材累庫速度較快、表觀需求低于預(yù)期，需求啟動需要時間。市場普遍預(yù)計，春節(jié)后，現(xiàn)貨會下跌3—5輪。目前，預(yù)期已經(jīng)在盤面上體現(xiàn)，焦煤1500元/噸的價格已經(jīng)透支了下跌預(yù)期。盡管市場開始出現(xiàn)澳煤可能通關(guān)的觀點，但往年澳煤正常通關(guān)情況下，3月的價格也有1280元/噸，而且今年還要考慮滯期費成本和通脹因素，1500元/噸的估值已經(jīng)算較低水平了。對比來看，螺紋鋼期價比去年同期高了約1100元/噸，鐵礦石高了約500元/噸，焦炭高了約400元/噸，而焦煤高了約200元/噸。

近期避免追漲殺跌

中長期內(nèi)，雙焦市場依然樂觀。需求上，由于預(yù)期現(xiàn)貨提降，近期貿(mào)易商補庫意愿偏低，一旦下游庫存拐點出現(xiàn)，焦炭價格就會止跌企穩(wěn)，鋼廠和貿(mào)易商的采購熱情也會增加。不過，短期內(nèi)，在終端需求恢復(fù)至正常水平前，任意的消息擾動都可能導(dǎo)致盤面價格下跌，盤面預(yù)計振蕩運行，應(yīng)避免追漲殺跌，可逢低布局多單、逢高減倉。在合約選擇上，焦炭2109合約的做多安全邊際高于2105合約：一方面，下游需求啟動后，已處于2105合約存續(xù)末期，留給2105合約的時間有限；另一方面，2109合約的貼水會給予多單更強的保護。