自2021年3月3日行業(yè)大佬青山宣布“打通了NPI到高冰鎳工藝并能量產(chǎn)，且后期還有擴(kuò)大投資計(jì)劃”，盡管這批高冰鎳還未進(jìn)入實(shí)質(zhì)供貨階段，但生產(chǎn)硫酸鎳的原料供應(yīng)緊張預(yù)期明顯減弱，鎳價(jià)應(yīng)聲暴跌，冷靜下來(lái)后，不禁靈魂一問(wèn)，鎳跌到位了么？回答這個(gè)問(wèn)題，解鈴還須系鈴人，我們來(lái)討論一下核心問(wèn)題轉(zhuǎn)產(chǎn)動(dòng)力還在嗎？我們從兩個(gè)方面探討一下：

1）鎳價(jià)這個(gè)水平，從經(jīng)濟(jì)性考量，NPI企業(yè)有動(dòng)力去生產(chǎn)高冰鎳嗎？如果沒(méi)有，鎳和NPI價(jià)差需要達(dá)到多大才有動(dòng)力？

2）如果做到高冰鎳沒(méi)啥動(dòng)力，那么拉長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)，綜合考量高冰鎳到硫酸鎳的利潤(rùn)，企業(yè)是否存在動(dòng)力？

主要結(jié)論

1、鎳價(jià)大幅下跌后，當(dāng)前鎳價(jià)與NPI價(jià)差下，NPI生產(chǎn)高冰鎳已經(jīng)不能覆蓋工藝成本，生產(chǎn)高冰鎳的利潤(rùn)明顯低于直接銷(xiāo)售NPI得利潤(rùn)，NPI企業(yè)生產(chǎn)高冰鎳的動(dòng)力已經(jīng)不足。

2、LME鎳與NPI當(dāng)前價(jià)差僅950美金/噸，基于經(jīng)濟(jì)性考量，LME鎳與NPI價(jià)差需要維持在2800美元/噸時(shí)，印尼NPI企業(yè)才有動(dòng)力去生產(chǎn)高冰鎳，從工藝角度看，NPI到高冰鎳成本1000美元/噸，從高冰鎳到鎳成本1500美元/噸，因此LME鎳與NPI價(jià)差至少保持在2500美元/噸以上才有生產(chǎn)動(dòng)力。也就是當(dāng)前NPI價(jià)格維持的話(huà)LME鎳價(jià)至少上漲1850美金至18200美元/噸才有生產(chǎn)高冰鎳的動(dòng)力。

3、印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價(jià)處于上行通道，對(duì)標(biāo)菲律賓鎳礦上面仍有想象空間?；诖?8200美元/噸的轉(zhuǎn)產(chǎn)邊際支撐重心將進(jìn)一步上移。

4、當(dāng)前鎳與NPI價(jià)差不能覆蓋生產(chǎn)高冰鎳的工藝成本，拉長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)看，在這個(gè)背景下生產(chǎn)高冰鎳相當(dāng)于讓渡利潤(rùn)給硫酸鎳企業(yè)，NPI企業(yè)需要分享硫酸鎳企業(yè)30%以上利潤(rùn)才有動(dòng)力生產(chǎn)高冰鎳，如果不能，NPI企業(yè)沒(méi)道理讓渡利潤(rùn)。

5、高冰鎳還未量產(chǎn)，硫酸鎳原料依然短缺，當(dāng)前鎳與NPI價(jià)差已明顯不利NPI生產(chǎn)高冰鎳，鎳已超跌，鎳再繼續(xù)做空已不適宜，為了促進(jìn)打通NPI到高冰鎳的通道，不排除鎳價(jià)有急速向上修復(fù)的可能。

6、鎳價(jià)大幅下跌，而硫酸鎳價(jià)格卻紋絲不動(dòng)，硫酸鎳企業(yè)利潤(rùn)急速擴(kuò)大，硫酸鎳企業(yè)原料囤積動(dòng)力十足，或?qū)⒅奇噧r(jià)向上修復(fù)。

一、當(dāng)前鎳與NPI價(jià)差，NPI企業(yè)缺乏動(dòng)力去生產(chǎn)高冰鎳

1、當(dāng)前高冰鎳與NPI價(jià)差不能覆蓋NPI生產(chǎn)高冰鎳的加工成本

根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，NPI加工高冰鎳的成本在1000美元/噸，我們對(duì)NPI與高冰鎳的價(jià)差做了追溯跟蹤如下：

由上圖可以看出，鎳價(jià)未下跌之前高冰鎳與NPI價(jià)差勉強(qiáng)維持在1000美元/噸的價(jià)差，這幾日鎳價(jià)大幅下跌，高冰鎳與NPI價(jià)差為-1500美元/噸，兩者價(jià)差不能覆蓋NPI到高冰鎳的基本生產(chǎn)成本， NPI生產(chǎn)高冰鎳動(dòng)力已經(jīng)嚴(yán)重不足。

2、靜態(tài)估算，賣(mài)高冰鎳比賣(mài)NPI少盈利約1700美元/噸，鎳價(jià)與NPI價(jià)差至少保持2500美元/以上高冰鎳才有生產(chǎn)動(dòng)力

一個(gè)生產(chǎn)NPI的企業(yè)是直接生產(chǎn)到NPI賣(mài)給不銹鋼企業(yè)劃算，還是再加工一步變成高冰鎳賣(mài)給硫酸鎳企業(yè)劃算？我們對(duì)比下利潤(rùn)情況：

由上表對(duì)比可見(jiàn)，在取相同NPI成本參數(shù)下，其實(shí)兩種都是有利潤(rùn)的，按6500美元/金屬鎳噸NPI成本來(lái)看，生產(chǎn)NPI的利潤(rùn)比生產(chǎn)高冰鎳的成本多1685美元/噸，而且做多做一步到高冰鎳還有產(chǎn)線(xiàn)投資，人員配備等方面的成本，如果企業(yè)是追求經(jīng)濟(jì)利益最大化，把NPI加工成高冰鎳再出售沒(méi)啥動(dòng)力。

下面我來(lái)反算一下，當(dāng)LME鎳價(jià)與NPI價(jià)格有多大價(jià)差時(shí)，銷(xiāo)售高冰鎳才能和銷(xiāo)售NPI有一樣多的利潤(rùn)。

還是剛才的參數(shù)，當(dāng)銷(xiāo)售高冰鎳也有8900美元/噸利潤(rùn)時(shí)，LME的鎳價(jià)需要達(dá)到18200美元/噸，此時(shí)LME鎳與NPI價(jià)差2800美元/噸左右，粗算人民幣價(jià)差需要到達(dá)到20000元/噸以上。

從工藝角度看，NPI到高冰鎳成本1000美元/噸，從高冰鎳到鎳成本1500美元/噸，因此LME鎳與NPI價(jià)差至少保持在2500美元/噸以上才有生產(chǎn)動(dòng)力。

另外，對(duì)NPI自用，且需要外采NPI的不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳我們需要考慮高冰鎳與NPI的換貨利潤(rùn)損失。歷史數(shù)據(jù)推演顯示，生產(chǎn)NPI和轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳有3000+美元/噸的利潤(rùn)差，綜合來(lái)看純鎳和NPI的價(jià)差至少需要維持在6000美元/噸，折合人民幣約40000元/噸，轉(zhuǎn)產(chǎn)才有利可圖，以2021年中印高品位NPI和300 不銹鋼鎳消費(fèi)量衡量，高品位NPI還只是處于增加不銹鋼原料使用占比的過(guò)程，并不足以全部覆蓋不銹鋼的原料使用，也就是NPI并不過(guò)剩，溢價(jià)擴(kuò)大至40000元/噸的基礎(chǔ)我們認(rèn)為可能性不高，至于2022、2023年的投產(chǎn)預(yù)期，且走且觀(guān)察。

二、靜態(tài)測(cè)算，NPI企業(yè)需要分享硫酸鎳企業(yè)30%以上利潤(rùn)才有動(dòng)力繼續(xù)生產(chǎn)高冰鎳

市場(chǎng)有一種觀(guān)點(diǎn)，拉長(zhǎng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)看，把NPI銷(xiāo)售給硫酸內(nèi)企業(yè)，比銷(xiāo)售給不銹鋼企業(yè)盈利多，是高冰鎳存在的動(dòng)力。這樣也可以理解，就算生產(chǎn)高冰鎳這個(gè)環(huán)節(jié)不賺錢(qián)，但生產(chǎn)終端產(chǎn)品硫酸鎳轉(zhuǎn)更多錢(qián)也可以，我們采取融智有色《價(jià)差 紅土鎳礦高冰鎳存在的前提—談高冰鎳的市場(chǎng)影響及定價(jià)邏輯》一文中的相關(guān)參數(shù)靜態(tài)測(cè)算進(jìn)行對(duì)比：

和剛才測(cè)算的一樣，相同的參數(shù)生產(chǎn)的NPI賣(mài)給不銹鋼企業(yè)的利潤(rùn)是4.4萬(wàn)元，而賣(mài)給硫酸鎳企業(yè)的利潤(rùn)是3.1萬(wàn)元，比賣(mài)給不銹鋼企業(yè)利潤(rùn)少了約1.3萬(wàn)元，而拉長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)做到硫酸鎳?yán)麧?rùn)可高達(dá)7.4萬(wàn)元。但現(xiàn)實(shí)是如果沒(méi)有硫酸鎳產(chǎn)線(xiàn)，價(jià)差不合適的時(shí)候生產(chǎn)高冰鎳，相當(dāng)于把利潤(rùn)讓渡給了硫酸鎳生產(chǎn)企業(yè)，如果讓NPI企業(yè)有動(dòng)力去生產(chǎn)高冰鎳，則需要從硫酸鎳生產(chǎn)企業(yè)那邊拿回1.3萬(wàn)元的利潤(rùn)，根據(jù)上表的測(cè)算，也就是青山需要有硫酸鎳企業(yè)大概30%以上的利潤(rùn)分享權(quán)，才有動(dòng)力去生產(chǎn)高冰鎳，如果不能，NPI企業(yè)沒(méi)道理讓渡利潤(rùn)。

三、印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)價(jià)格提升推動(dòng)成本上行，需要更高鎳價(jià)來(lái)維持利潤(rùn)

印尼能礦部每月發(fā)布的鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價(jià)顯示，自202年1月至2021年3月，印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價(jià)上漲31%，NPI生產(chǎn)成本隨之上行，鎳礦成本角度考量，維持NPI甚至高冰鎳的冶煉利潤(rùn)，前述LME鎳價(jià)18200美元/噸以上可以支撐NPI轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳的重心將隨鎳礦價(jià)格的上漲進(jìn)一步上移。

四、鎳價(jià)暴跌而硫酸鎳價(jià)格紋絲不動(dòng)，硫酸鎳?yán)麧?rùn)急速擴(kuò)大

鎳價(jià)暴跌而硫酸鎳價(jià)格紋絲不動(dòng)，硫酸鎳?yán)麧?rùn)急速擴(kuò)大，硫酸鎳廠(chǎng)商囤積原料動(dòng)力十足，或?qū)⒅奇噧r(jià)向上修復(fù)。

五、結(jié)論：鎳價(jià)已超跌，NPI企業(yè)生產(chǎn)高冰鎳的動(dòng)力已經(jīng)明顯不足

經(jīng)過(guò)上面分析我們得到如下結(jié)論：

1、鎳價(jià)大幅下跌后，當(dāng)前鎳價(jià)與NPI價(jià)差下，NPI生產(chǎn)高冰鎳已經(jīng)不能覆蓋工藝成本，生產(chǎn)高冰鎳的利潤(rùn)明顯低于直接銷(xiāo)售NPI得利潤(rùn)，NPI企業(yè)生產(chǎn)高冰鎳的動(dòng)力已經(jīng)不足。

2、LME鎳與NPI當(dāng)前價(jià)差僅950美金/噸，基于經(jīng)濟(jì)性考量，LME鎳與NPI價(jià)差需要維持在2800美元/噸時(shí)，印尼NPI企業(yè)才有動(dòng)力去生產(chǎn)高冰鎳，從工藝角度看，NPI到高冰鎳成本1000美元/噸，從高冰鎳到鎳成本1500美元/噸，因此LME鎳與NPI價(jià)差至少保持在2500美元/噸以上才有生產(chǎn)動(dòng)力。也就是當(dāng)前NPI價(jià)格維持的話(huà)LME鎳價(jià)至少上漲1850美金至18200美元/噸才有生產(chǎn)高冰鎳的動(dòng)力。

3、印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價(jià)處于上行通道，對(duì)標(biāo)菲律賓鎳礦上面仍有想象空間?；诖?8200美元/噸的轉(zhuǎn)產(chǎn)邊際支撐重心將進(jìn)一步上移。

4、當(dāng)前鎳與NPI價(jià)差不能覆蓋生產(chǎn)高冰鎳的工藝成本，拉長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)看，在這個(gè)背景下生產(chǎn)高冰鎳相當(dāng)于讓渡利潤(rùn)給硫酸鎳企業(yè)，NPI企業(yè)需要分享硫酸鎳企業(yè)30%以上利潤(rùn)才有動(dòng)力生產(chǎn)高冰鎳，如果不能，NPI企業(yè)沒(méi)道理讓渡利潤(rùn)。

5、高冰鎳還未量產(chǎn)，硫酸鎳原料依然短缺，當(dāng)前鎳與NPI價(jià)差已明顯不利NPI生產(chǎn)高冰鎳，鎳已超跌，鎳再繼續(xù)做空已不適宜，為了促進(jìn)打通NPI到高冰鎳的通道，不排除鎳價(jià)有急速向上修復(fù)的可能。

6、鎳價(jià)大幅下跌，而硫酸鎳價(jià)格卻紋絲不動(dòng)，硫酸鎳企業(yè)利潤(rùn)急速擴(kuò)大，硫酸鎳企業(yè)原料囤積動(dòng)力十足，或?qū)⒅奇噧r(jià)向上修復(fù)。