截至3月8日，上期所銅庫存為163025噸，LME庫存為84250噸，COMEX庫存為69707噸，銅庫存整體處在較低區(qū)間，商品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)近端弱升水狀態(tài)。近期過強的銅價需要時間消化，短期銅價或以盤整為主。

美債收益率大幅上行

2021年，10年期美債收益率迅速抬升。截至3月8日，已經(jīng)從年初的0.93%升至1.60%。美債收益率迅速上行的最直接推手如下：一是拜登政府的1.9萬億美元刺激方案。其最大亮點在于對個人的一次性補貼從600美元提升至1400美元，并將失業(yè)救助從每周300美元提升至400美元，且延長至9月。二是美國疫苗接種進度顯著超預(yù)期。據(jù)美國CDC統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至3月8日，全美接種人數(shù)為9000萬人，約占全美人口的30%。

兩大推手驅(qū)動美債收益率大幅上行。但通過對10年期美債的拆解分析可以發(fā)現(xiàn)，近期的上行以期限溢價為主，而中性利率基本維持不變，同時通脹預(yù)期上升較快。中金公司預(yù)計10年期美債收益率年底將升至1.8%左右。不過，在經(jīng)歷巨大漲幅后，后市10年期美債收益率上行空間不大。在此情況下，銅價可能自然回落。

銅礦擾動或再次到來

全球銅礦產(chǎn)量集中在南美洲，約占全球總產(chǎn)量的43%，尤其是智利和秘魯兩國。2019年，智利銅礦產(chǎn)量為580萬噸，秘魯產(chǎn)量為240萬噸，分別約占全世界銅礦產(chǎn)量的30%、12%。2020年11月，智利多家銅礦就罷工問題達成了初步協(xié)議，標(biāo)志著當(dāng)年由新冠肺炎疫情帶來的銅礦擾動進入尾聲。總體來看，銅礦擾動和南美洲氣溫顯著相關(guān)，一般在5—6月見頂，11—12月見底。今年以來，秘魯和智利的每日新冠肺炎確診病例持續(xù)上升，尤其是智利，每日新增200個病例，超過2020年5月的水平。預(yù)計未來兩個月南美洲可能會再一次出現(xiàn)罷工，驅(qū)動銅價向上。建議投資者重點關(guān)注南美疫情。

從ICSG的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2020年前11個月世界銅礦產(chǎn)量下降0.2%左右，其中精礦產(chǎn)量增長0.4%，電銅產(chǎn)量下降2.2%。2020年前11個月，全球精煉銅產(chǎn)量增長1.8%，電解銅產(chǎn)量增長2.9%，廢銅產(chǎn)量下降3.1%。

家電出口持續(xù)加速

在海外疫情攀升背景下，國內(nèi)機電產(chǎn)品出口旺盛。截至2月，機電產(chǎn)品出口金額累計同比呈現(xiàn)加速態(tài)勢，為64.75%。用銅占比最高的空調(diào)分項上，截至2020年12月，累計出口數(shù)量同比增長13.90%，至今仍在加速中。

總體來看，銅的消費仍將以中國主導(dǎo)，整體保持增長勢頭。但由于預(yù)計電網(wǎng)投資將恢復(fù)常態(tài)，投資主導(dǎo)的銅需求可能偏悲觀。預(yù)計2021年整體銅消費將溫和擴張。國際銅研小組ICSG數(shù)據(jù)顯示，2020年前11個月，全球精煉銅表觀消費增加2.5%，供應(yīng)短缺59萬噸。

總之，通脹預(yù)期已被充分反映，短期銅價缺乏上行驅(qū)動因子，或以盤整為主。