近兩日，市場(chǎng)超跌反彈，外資持續(xù)流入，顯示出對(duì)A股重拾信心。指數(shù)大幅波動(dòng)后，市場(chǎng)交投情緒逐步下滑，市場(chǎng)全面“殺估值”階段放緩，但指數(shù)內(nèi)部依然存在結(jié)構(gòu)性調(diào)整的空間。

從三大指數(shù)的股指市盈率估值情況來看，滬深300與上證50依然處于偏高的位置。從市盈率股指來看，滬深300指數(shù)目前市盈率為15.45，分位處于近五年94%的高位，而市凈率為1.68，處于近五年91%的分位值。上證50指數(shù)目前市盈率為13.56，分位處于近五年97%的位置，而市凈率為1.48，處于近五年72%的分位值。相對(duì)而言，近幾年來中證500指數(shù)估值上升幅度一直弱于滬深300與上證50，目前市盈率為26.31，分位處于近五年21%的位置，而市凈率為1.94，處于近五年18%的分位值。

對(duì)比歷史來看，近幾年滬深300與上證50的表現(xiàn)在大多數(shù)時(shí)間相對(duì)占優(yōu)，背后反映的是機(jī)構(gòu)對(duì)于行業(yè)龍頭、核心資產(chǎn)的追捧。滬深300與上證50這類頭部指數(shù)獲得市場(chǎng)的估值溢價(jià)，近半年一直處于過去未有的高估值水平，并有所支撐。我們認(rèn)為一定程度合理的估值溢價(jià)，未來依然是能被市場(chǎng)允許的，而本輪指數(shù)估值的調(diào)整很難使得整體估值回到平均水平以下，70%左右的估值分位可以被企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L所消化，指數(shù)在去年7月的平臺(tái)將會(huì)獲得支撐。

另外，中證500近一兩年來一直處于較低估的狀態(tài)。原因在于，2016年以來市場(chǎng)向大市值穩(wěn)增長的風(fēng)格切換，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于中小市值標(biāo)的的關(guān)注度大不如前，中小市值板塊的估值彈性也遠(yuǎn)不如2016年以前的狀態(tài)，我們認(rèn)為未來中證500估值修復(fù)的空間更大。在A股注冊(cè)制的大背景下，擴(kuò)容速度將會(huì)加快，中證500指數(shù)中的成份個(gè)股，將會(huì)成為A股前20%的核心標(biāo)的，其中不乏部分行業(yè)的細(xì)分龍頭，所以未來中證500也將會(huì)享受到不錯(cuò)的估值溢價(jià)。

年報(bào)披露在即，估值能否被業(yè)績?cè)鲩L消化，也是中期市場(chǎng)比較重要的問題。從目前披露的年報(bào)來看，A股最新業(yè)績披露家數(shù)占比60%，利潤占比30%，提前披露的占比不高。基金重倉股中四類行業(yè)前十大公司半數(shù)以上披露年報(bào)前瞻數(shù)據(jù)，業(yè)績普遍優(yōu)于三季報(bào)，核心資產(chǎn)的業(yè)績表現(xiàn)依然穩(wěn)定。

近期市場(chǎng)的估值調(diào)整，主要是對(duì)于一二月行情的糾偏，極端的分化抱團(tuán)行情將告一段落，市場(chǎng)偏好也從估值過高的行業(yè)龍頭調(diào)整到處于“估值洼地”的行業(yè)龍頭。

除了估值調(diào)整，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)明顯下移，這主要是海外市場(chǎng)傳導(dǎo)的結(jié)果。美國10年期國債利率迅速攀升并突破1.5%，引發(fā)全球金融市場(chǎng)波動(dòng)。雖然上周預(yù)期的長端利率上行速度邊際放緩，但整體仍然處于上升通道，疫苗投放進(jìn)程加快、就業(yè)數(shù)據(jù)向好都令投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加樂觀，推動(dòng)長端利率走升，同時(shí)也對(duì)未來美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性產(chǎn)生擔(dān)憂，利率上升與恐高情緒雙重作用于高估值板塊，令相對(duì)高位的納指持續(xù)回調(diào)。

市場(chǎng)正在從快速的回調(diào)中修復(fù)，結(jié)構(gòu)性的調(diào)整將會(huì)是未來市場(chǎng)的主題。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來看，結(jié)構(gòu)性調(diào)整會(huì)維持1—2個(gè)月的時(shí)間，其間有業(yè)績支撐的股票下跌更少。等待市場(chǎng)企穩(wěn)后，多IC遠(yuǎn)月空IF近月，會(huì)是更優(yōu)的策略。