3月初唐山地區(qū)限產(chǎn)升級引發(fā)市場對鐵礦石需求減弱的預(yù)期，受此影響，鐵礦石主力合約2105合約沖高回落，截至3月12日夜盤，收于1025.5元/噸，較高點(diǎn)下跌159.5元/噸，跌幅13.45%。對于后期走勢，我們認(rèn)為隨著供需矛盾的積累，鐵礦石中期下行壓力較大，但短期仍有一些利多因素支撐。

碳中和背景下，鐵礦石中期需求將走弱

圖為鐵水日均產(chǎn)量季節(jié)性走勢

自去年年底中央提出“碳達(dá)峰”和“碳中和”目標(biāo)后，工信部多次強(qiáng)調(diào)要努力實(shí)現(xiàn)今年粗鋼產(chǎn)量負(fù)增長，市場一直存在鋼廠可能減產(chǎn)的預(yù)期，近期唐山限產(chǎn)升級則進(jìn)一步強(qiáng)化了這一預(yù)期。根據(jù)Mysteel相關(guān)數(shù)據(jù)，自3月5日至12日，唐山地區(qū)累計(jì)新增檢修高爐41座，影響日均鐵水產(chǎn)量13.93萬噸，占全部鐵水產(chǎn)量的34.24%，影響鐵礦石需求約22萬噸/天。從上周末的消息看，唐山地區(qū)限產(chǎn)有進(jìn)一步升級的可能。

根據(jù)國際鋼鐵工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，1月份中國粗鋼產(chǎn)量同比增長6.8%。Mysteel公布的今年前10周國內(nèi)鐵水日均產(chǎn)量均值為243.45萬噸，而去年同期為221.08萬噸。若要實(shí)現(xiàn)粗鋼產(chǎn)量負(fù)增長的目標(biāo)，剩余時間將面臨較大的減產(chǎn)壓力。因此，通過污染物排放總量控制，進(jìn)而壓減粗鋼產(chǎn)量的政策有可能擴(kuò)展至其他省份，屆時鐵礦石需求可能受到明顯影響。

高利潤刺激下，鐵礦石供應(yīng)逐漸回升

受鐵礦石價格高企影響，鐵礦石供應(yīng)回升速度有所加快。去年年底市場預(yù)期今年鐵礦石供應(yīng)增量在6000萬噸到1億噸之間，而Mysteel3月初的預(yù)測值為1.3億噸，其中由高礦價帶來的新項(xiàng)目貢獻(xiàn)的增量在2800萬噸。本周，淡水河谷啟動了Timbopeba礦區(qū)產(chǎn)能恢復(fù)調(diào)試工作，調(diào)試完畢后產(chǎn)能將增加約700萬噸，一些非主流礦也在陸續(xù)增產(chǎn)。

另外，盡管每年一季度為外礦發(fā)貨淡季，但今年年初到上周，澳洲、巴西鐵礦石發(fā)貨量累計(jì)值為2.1億噸，較去年同期增加2399.6萬噸，增幅11.43%，而二季度之后，外礦發(fā)貨將逐步進(jìn)入季節(jié)性旺季，發(fā)貨量進(jìn)一步回升的概率較大。同時，去年四季度以來，海外鋼廠逐步開始復(fù)產(chǎn)，1月份除中國之外其他地區(qū)粗鋼產(chǎn)量恢復(fù)至7270萬噸，同比增長2.36%，為連續(xù)三個月正增長。但國內(nèi)鐵礦石港口庫存不但沒有下降，反而出現(xiàn)緩慢回升，目前達(dá)到1.29億噸，這也從側(cè)面驗(yàn)證了海外鐵礦石供應(yīng)回升。

短期礦價仍有利多支撐

短期而言，鐵礦石價格還有一些利多支撐。一是，鐵水產(chǎn)量的絕對水平依然處于高位。且近期原料價格的下跌使得鋼廠利潤有一定恢復(fù)，在鋼材需求預(yù)期相對較好的情況下，鋼廠生產(chǎn)積極性可能有一定提升。上周，全國247家鋼廠鐵礦石庫存11532.12萬噸，環(huán)比增加156.7萬噸，表明鋼廠還有一定補(bǔ)庫存需求。二是，2105合約貼水依然較高。根據(jù)我們測算，目前鐵礦石最低可交割品位超特，倉單成本大約在1192元/噸，2105合約貼水133元/噸，貼水幅度約為12.62%。同時，PB以及卡粉和超特粉的價差均處于相對高位，表明超特的價格在現(xiàn)貨估值體系中處于相對低位，這些因素均會制約近月2105合約的下行空間。

總的來說，我們認(rèn)為鐵礦石價格無近憂，有遠(yuǎn)慮。今年在碳中和的背景下，鐵礦石中期需求將受到明顯壓制；而在高利潤刺激下，鐵礦石供給回升速度在逐步加快，鐵礦石中期下行壓力較大。但短期來講，鐵礦石2105合約面臨著鐵水日產(chǎn)絕對水平偏高以及高貼水因素影響，繼續(xù)下跌空間有限。操作上，2105合約不建議繼續(xù)追空，后期可考慮逢高沽空2109合約，或者做多遠(yuǎn)月螺礦比。