反套頭寸繼續(xù)持有

近日，鐵礦石期貨行情表現(xiàn)頗為劇烈，先是在3月9日出現(xiàn)許久未見(jiàn)的跌停，而后呈現(xiàn)幅度較大的振蕩。鐵礦石市場(chǎng)近期交易的主要邏輯是什么，未來(lái)市場(chǎng)情緒會(huì)有何變化，我們對(duì)此展開(kāi)分析。

外礦發(fā)運(yùn)量還有上升潛力

3月5日，皮爾巴拉礦區(qū)的港口剛發(fā)生一場(chǎng)火災(zāi)事故，對(duì)澳大利亞鐵礦石發(fā)運(yùn)量產(chǎn)生一定影響。當(dāng)周，力拓發(fā)往我國(guó)的鐵礦石從前期的535萬(wàn)噸大幅下降至316.8萬(wàn)噸。所幸，該事故并無(wú)人員傷亡，也未造成較大損失。本周，力拓發(fā)往我國(guó)的鐵礦石又恢復(fù)至427.3萬(wàn)噸。剔除該事故的影響，鐵礦石整體發(fā)運(yùn)量仍處于較高水平，四大礦發(fā)往我國(guó)的鐵礦石數(shù)量累計(jì)同比增長(zhǎng)4%左右。其中，主要是巴西礦發(fā)運(yùn)量高企。

澳大利亞方面，今年的颶風(fēng)季基本平穩(wěn)度過(guò)，二季度就要進(jìn)入財(cái)年季，鐵礦石發(fā)運(yùn)量大概率要開(kāi)始沖刺。參考近5年的澳大利亞數(shù)據(jù)，二季度其鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比一季度的回升幅度在8.6%—17.3%。綜合分析，盡管當(dāng)前進(jìn)口鐵礦石發(fā)運(yùn)量已經(jīng)處于較高水平，但環(huán)比還將放量，尤其是4月以后的到貨增量明顯。

需求受唐山減排攻堅(jiān)抑制

重?fù)翳F礦石期現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒的直接導(dǎo)火索，就是近期唐山減排措施加碼。市場(chǎng)擔(dān)憂3月唐山減排攻堅(jiān)月會(huì)對(duì)鐵礦石需求產(chǎn)生持續(xù)的不利影響。根據(jù)文件要求，唐山市要力爭(zhēng)在3月的空氣質(zhì)量綜合指數(shù)排名中退出全國(guó)168個(gè)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)城市的“后二十”。目前來(lái)看，唐山市處在“后五”的隊(duì)列中，減排壓力的確較大。

圖為全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率（剔除淘汰產(chǎn)能）

具體梳理下來(lái)，唐山市3月減排政策的重點(diǎn)除了關(guān)停7座高爐和5座焦?fàn)t（目前已落實(shí)關(guān)停），就是如何實(shí)現(xiàn)涉氣企業(yè)整體減排45%以上。從階段性成果來(lái)看，高爐受到的影響頗為顯著。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，唐山市鐵水日產(chǎn)量下滑約13萬(wàn)噸，占當(dāng)?shù)厝债a(chǎn)量的三成左右。不過(guò)，隨著空氣擴(kuò)散條件的改善，唐山市取消了重污染天氣二級(jí)應(yīng)急響應(yīng)，部分高爐開(kāi)始陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。所以，可以認(rèn)為，唐山市3月減排攻堅(jiān)對(duì)鐵礦石需求的沖擊已經(jīng)過(guò)了最嚴(yán)重的階段。

當(dāng)然，我們還需綜合考慮海外市場(chǎng)高爐進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的鐵礦石需求的回升。然而，1月的數(shù)據(jù)顯示，印度高爐生鐵產(chǎn)量同比增長(zhǎng)8.8%，日本高爐生鐵產(chǎn)量降幅也修復(fù)至7%，海外高爐復(fù)產(chǎn)對(duì)鐵礦石需求的帶動(dòng)作用已經(jīng)得到體現(xiàn)，后期需求繼續(xù)大幅回升的潛力有限。

圖為海外高爐生鐵產(chǎn)量

市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性庫(kù)存壓力

從終端鋼廠的燒結(jié)礦庫(kù)存來(lái)看，整體較為充裕。上周，因唐山限產(chǎn)沖擊日耗，鋼廠的燒結(jié)礦可用天數(shù)升至33天的高位。鋼廠基本按需采購(gòu)，但結(jié)構(gòu)上，燒結(jié)限產(chǎn)嚴(yán)重的唐山市部分鋼廠依然面臨燒結(jié)礦庫(kù)存緊缺局面。

圖為鋼廠庫(kù)存可用天數(shù)

近期，由于國(guó)產(chǎn)鐵精粉相對(duì)進(jìn)口鐵精粉出現(xiàn)一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，進(jìn)口燒結(jié)礦的入爐配比有所下滑。鐵礦石庫(kù)存主要集中于港口貿(mào)易環(huán)節(jié)，尤其是大貿(mào)易商手中。港口粉礦庫(kù)存持續(xù)累積，45港礦石庫(kù)存已經(jīng)從春節(jié)前的12519萬(wàn)噸攀升至目前的12882萬(wàn)噸，貿(mào)易礦占比也提高至49.4%。其中，巴西高品粉礦庫(kù)存累積尤為明顯，澳礦的壓力相對(duì)小一些。

從鐵礦石庫(kù)存結(jié)構(gòu)來(lái)看，終端按需采購(gòu)，貿(mào)易庫(kù)存累積，對(duì)粉礦價(jià)格，尤其是高品礦價(jià)格構(gòu)成壓力。期貨盤(pán)面主要對(duì)標(biāo)的澳洲中品礦暫時(shí)還無(wú)明顯壓力，后續(xù)關(guān)注5月是否會(huì)體現(xiàn)出發(fā)運(yùn)增量的利空效應(yīng)。

圖為港口礦石庫(kù)存

后期將走出基差收斂行情

本質(zhì)上，前期鐵礦石價(jià)格被重?fù)?，與黑色金屬期貨整體估值下行一起，是一個(gè)系統(tǒng)化行情。交易的核心都是春節(jié)后鋼材終端需求不及預(yù)期。春節(jié)前，黑色系期貨品種，尤其是鋼材品種基差過(guò)窄，市場(chǎng)提前交易了節(jié)后終端需求強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇的預(yù)期。但是，春節(jié)后三周，從鋼材市場(chǎng)成交數(shù)據(jù)、表觀需求測(cè)算以及高頻的通用水泥開(kāi)工負(fù)荷來(lái)看，工地實(shí)際復(fù)工進(jìn)度不及2019年同期。終端需求不佳是鋼材及鐵礦石等產(chǎn)品價(jià)格偏弱的根本原因。不過(guò)，最新一期數(shù)據(jù)表明，鋼材終端需求，尤其是北方建筑需求已經(jīng)有所恢復(fù)，基本與2019年同期相當(dāng)。終端需求對(duì)鐵礦石價(jià)格的拖累有所減弱。

唐山市解除重污染天氣二級(jí)預(yù)警響應(yīng)，高爐部分復(fù)產(chǎn)，鐵礦石等爐料的需求下滑趨勢(shì)緩和。此外，京唐港疏港放開(kāi)，燒結(jié)礦庫(kù)存較低的唐山地區(qū)鋼廠有較強(qiáng)的補(bǔ)庫(kù)訴求。從供需變化來(lái)看，鐵礦石市場(chǎng)近憂緩解，但遠(yuǎn)慮仍存。

結(jié)合基差分析，當(dāng)前港口鐵礦石現(xiàn)貨折算盤(pán)面?zhèn)}單（不含交割成本）價(jià)格在1180—1230元/噸，盤(pán)面2105合約貼水幅度較大。展望后市，近憂緩解的背景下，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)計(jì)表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，2105合約將走出基差收斂行情。此外，考慮到仍有遠(yuǎn)慮，鐵礦石2109合約表現(xiàn)將弱于2105合約，加之當(dāng)前二者貼水幅度已經(jīng)較大，反套頭寸可繼續(xù)持有，但不建議當(dāng)前入場(chǎng)。