北京時間3月18日，美聯(lián)儲公布3月議息會議聲明與決議、經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要(SEP)，以及點陣圖等信息?？傮w來看，此次會議維持寬松政策立場不變，強(qiáng)調(diào)導(dǎo)致通脹上行的因素具有短期效應(yīng)，不會影響聯(lián)儲長期通脹目標(biāo)制的執(zhí)行。受此影響，美國股市全線收漲，道瓊斯、納斯達(dá)克與標(biāo)普500收盤分別上漲0.58%、0.4%與0.29%；10年期美債收益率小幅上漲2.4個bp，達(dá)1.65%；美元指數(shù)收盤則下跌0.54%。

會議要點：

執(zhí)行決議(Decision)：維持核心貨幣政策工具利率與規(guī)模不變(準(zhǔn)備金利率0.1%，聯(lián)邦基金利率0—0.25%，購債規(guī)模保持1200億/月，隔夜回購利率維持0)，將隔夜回購交易的每位交易商額度由300億/天提高到800億/天。

政策聲明(Statement)：繼續(xù)保持寬松貨幣政策態(tài)勢，強(qiáng)調(diào)對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持謹(jǐn)慎樂觀看法，“伴隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇(moderation)，美經(jīng)濟(jì)活動與就業(yè)指標(biāo)近期出現(xiàn)抬升，但受疫情影響最嚴(yán)重的部門仍然薄弱”；強(qiáng)調(diào)通脹仍在2%下方運行。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要(SEP)：大幅提高2023年前的經(jīng)濟(jì)形勢預(yù)測，適度降低中期預(yù)測水平。本期公布的《經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要》是本年度的首次預(yù)測，相比12月份，此次SEP將2021年GDP預(yù)測提高2.3個百分點，失業(yè)率預(yù)測降低0.5個百分點，PCE通脹與PCE核心通脹水平分別提高0.6個百分點與0.4個百分點。

點陣圖表明：參會委員一致性認(rèn)為：2021年政策利率應(yīng)繼續(xù)維持在0-0.25%的水平。但是，相比12月份，認(rèn)為明年需上調(diào)政策利率的委員增加3名，有一名委員將上調(diào)幅度從0.25%-0.5%上調(diào)至0.5%-0.75%；認(rèn)為2023年需上調(diào)政策利率的委員明顯增多，加息幅度中樞升至0.75%-1%。

在隨后的新聞發(fā)布會陳述上，鮑威爾對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展表示謹(jǐn)慎樂觀，并強(qiáng)調(diào)聯(lián)儲將保持寬松的政策立場、維持對經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)有力支撐，待其復(fù)蘇完成。勞動力市場方面，鮑威爾表示就業(yè)狀況最近明顯好轉(zhuǎn)，但失業(yè)率仍處于6.2%的高位，并突出疫情對不同行業(yè)、不同收入群體的差異性影響；通脹方面，鮑威爾表示今年通脹預(yù)計將在去年3-4月低基數(shù)效應(yīng)、供應(yīng)瓶頸等因素影響下，繼續(xù)上行，但這些因素只會對通脹產(chǎn)生短暫影響，聯(lián)儲的目標(biāo)是將長期通脹穩(wěn)定在2%的水平；債券市場方面，鮑威爾在陳述中較少提及，僅表示將繼續(xù)保持1200億/月的購債規(guī)模。

點評觀點

1、勞動力市場復(fù)蘇進(jìn)程加快，但距疫前水平仍有較大差距，這是聯(lián)儲保持寬松政策的首要考慮。

隨著美國疫苗接種人數(shù)的增多，勞動力市場明顯改善。根據(jù)美國疾病控制與預(yù)防中心數(shù)據(jù)，最近七天美國平均接種疫苗劑量為220萬例，比一周前增加8%；平均每日病例數(shù)與一周前相比降低11.2%。受疫情好轉(zhuǎn)影響，勞動力市場出現(xiàn)明顯復(fù)蘇。2月，美非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長遠(yuǎn)超預(yù)期，失業(yè)率降低了0.1個百分點，符合聯(lián)儲寬松貨幣政策導(dǎo)向。但從就業(yè)結(jié)構(gòu)來看，不同行業(yè)的就業(yè)缺口仍存在顯著差異，休閑和酒店業(yè)、信息業(yè)等服務(wù)型行業(yè)的就業(yè)情況恢復(fù)仍相對緩慢，且工資最低的四分之一工人仍面臨23%左右的高失業(yè)率。失業(yè)率整體仍處于6.2%的高位，距離疫情前3.5%的中樞水平尚有較大下行空間。綜合考慮上述因素，聯(lián)儲選擇“按兵不動”的策略，待勞動力市場形勢進(jìn)一步好轉(zhuǎn)與鞏固后，再考慮下一步政策方向。

2、美物價溫和上行，但仍低于2%的政策閾值，聯(lián)儲無懼短期通脹壓力

美國2月CPI為1.7%，雖上行0.3個百分點，但符合預(yù)期；核心CPI下行0.1個百分點，記1.3%，略低于1.4%的預(yù)期值并保持下降之勢。分拆來看，2月能源與交通運輸兩項的價格上漲是帶動CPI上行的主力因素。其中，受國際原油價格上漲影響，美國能源CPI已由負(fù)轉(zhuǎn)正，拉動作用明顯。盡管市場擔(dān)心此輪通脹可能達(dá)到歷史高度，但聯(lián)儲認(rèn)為“隨著經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇與支出迅速反彈，我們可能看到價格上漲的壓力，特別是在供應(yīng)瓶頸限制了生產(chǎn)恢復(fù)的情況下，但這些一次性的價格上漲因素只會對通貨膨脹產(chǎn)生短暫影響”。對此，我們在《通脹上升，美聯(lián)儲貨幣政策會加快收緊？》報告中分析認(rèn)為，不可持續(xù)的通脹高企不會影響聯(lián)儲政策。此次會議驗證了這一觀點。

此外，針對美國已經(jīng)通過的1.9萬億財政刺激方案，部分市場人士擔(dān)憂此舉可能提高消費者支出，引發(fā)經(jīng)濟(jì)過熱、推動價格上漲。對此，美財政部長耶倫表示“刺激法案不會導(dǎo)致通脹問題，且政府已密切關(guān)注形勢變化，有工具可以解決這一問題”；聯(lián)儲理事布萊納德會前也提醒到“過去12月中，美國個人消費支出(PCE)一直低于2%。盡管近期通脹預(yù)期有所上升，但符合聯(lián)儲平均通脹率長期維持2%的新框架意愿”。

3、美債市場備受關(guān)注，聯(lián)儲選擇按兵不動

美債利率方面，1月末以來美債收益率的快速上行，已經(jīng)引發(fā)了市場震動，聯(lián)儲如何應(yīng)對美債利率上行之勢，無疑成為此次議息會議的最大看點。從聯(lián)儲執(zhí)行決議與政策聲明來看，聯(lián)儲此次沒有商議開展扭轉(zhuǎn)操作，壓低長端利率水平；也沒有提及會因其改變現(xiàn)有政策力度。這與議息會議前，鮑威爾關(guān)于“美債收益率上行是由經(jīng)濟(jì)預(yù)期驅(qū)動的”的政策表態(tài)相一致，也反映出金融環(huán)境只是聯(lián)儲眾多考慮因素之一(參考《美聯(lián)儲為什么不傾聽金融市場的呼聲？》)。另外，盡管10年期美債收益率顯著上行，但10年期TIPS尚處于負(fù)值區(qū)間，距離疫前0.4%的中樞水平仍有較大上升空間。

購債規(guī)模方面，聯(lián)儲近期仍維持每月800億美元國債+400億美元MBS的購債計劃，并未發(fā)生市場擔(dān)心的購債縮減。正如鮑威爾近期的表示：“經(jīng)濟(jì)尚未接近會引發(fā)債券購買計劃變動的必要進(jìn)展，如果需要縮減購債規(guī)模，聯(lián)儲會提前相對長時間來進(jìn)行”。因此，彭博調(diào)查的美經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，聯(lián)儲預(yù)計將維持購債規(guī)模直到政策目標(biāo)取得重大進(jìn)展為止。

關(guān)于SLR豁免政策到期是否延續(xù)問題，此次會議沒有明確，預(yù)計會在3月31日正式到期前另擇機(jī)公布。

啟示與展望

在疫苗供給與接種的保障推動下，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢日益明朗并呈加速態(tài)勢。但從目前接種總量來看，完成疫苗接種的人數(shù)只有3748萬人，僅占美國人口的11.3%，距離群體免疫尚有距離，因此聯(lián)儲選擇繼續(xù)保持寬松政策，等待形勢的徹底好轉(zhuǎn)。至于通脹問題，聯(lián)儲一再強(qiáng)調(diào)當(dāng)前價格水平仍低于2%的目標(biāo)，且受短期因素影響出現(xiàn)的上行不會影響長期通脹目標(biāo)制的執(zhí)行。綜合此次會議公布的信息，預(yù)計聯(lián)儲今年仍將維持寬松政策基調(diào)，中美貨幣政策分化態(tài)勢繼續(xù)延續(xù)，我國仍面臨大國貨幣政策的溢出效應(yīng)。