北京時(shí)間3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)公布3月議息會(huì)議聲明與決議、經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要(SEP)，以及點(diǎn)陣圖等信息。總體來(lái)看，此次會(huì)議維持寬松政策立場(chǎng)不變，強(qiáng)調(diào)導(dǎo)致通脹上行的因素具有短期效應(yīng)，不會(huì)影響聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期通脹目標(biāo)制的執(zhí)行。受此影響，美國(guó)股市全線收漲，道瓊斯、納斯達(dá)克與標(biāo)普500收盤(pán)分別上漲0.58%、0.4%與0.29%；10年期美債收益率小幅上漲2.4個(gè)bp，達(dá)1.65%；美元指數(shù)收盤(pán)則下跌0.54%。

會(huì)議要點(diǎn)：

執(zhí)行決議(Decision)：維持核心貨幣政策工具利率與規(guī)模不變(準(zhǔn)備金利率0.1%，聯(lián)邦基金利率0—0.25%，購(gòu)債規(guī)模保持1200億/月，隔夜回購(gòu)利率維持0)，將隔夜回購(gòu)交易的每位交易商額度由300億/天提高到800億/天。

政策聲明(Statement)：繼續(xù)保持寬松貨幣政策態(tài)勢(shì)，強(qiáng)調(diào)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持謹(jǐn)慎樂(lè)觀看法，“伴隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇(moderation)，美經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與就業(yè)指標(biāo)近期出現(xiàn)抬升，但受疫情影響最嚴(yán)重的部門(mén)仍然薄弱”；強(qiáng)調(diào)通脹仍在2%下方運(yùn)行。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要(SEP)：大幅提高2023年前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)測(cè)，適度降低中期預(yù)測(cè)水平。本期公布的《經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要》是本年度的首次預(yù)測(cè)，相比12月份，此次SEP將2021年GDP預(yù)測(cè)提高2.3個(gè)百分點(diǎn)，失業(yè)率預(yù)測(cè)降低0.5個(gè)百分點(diǎn)，PCE通脹與PCE核心通脹水平分別提高0.6個(gè)百分點(diǎn)與0.4個(gè)百分點(diǎn)。

點(diǎn)陣圖表明：參會(huì)委員一致性認(rèn)為：2021年政策利率應(yīng)繼續(xù)維持在0-0.25%的水平。但是，相比12月份，認(rèn)為明年需上調(diào)政策利率的委員增加3名，有一名委員將上調(diào)幅度從0.25%-0.5%上調(diào)至0.5%-0.75%；認(rèn)為2023年需上調(diào)政策利率的委員明顯增多，加息幅度中樞升至0.75%-1%。

在隨后的新聞發(fā)布會(huì)陳述上，鮑威爾對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展表示謹(jǐn)慎樂(lè)觀，并強(qiáng)調(diào)聯(lián)儲(chǔ)將保持寬松的政策立場(chǎng)、維持對(duì)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)有力支撐，待其復(fù)蘇完成。勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，鮑威爾表示就業(yè)狀況最近明顯好轉(zhuǎn)，但失業(yè)率仍處于6.2%的高位，并突出疫情對(duì)不同行業(yè)、不同收入群體的差異性影響；通脹方面，鮑威爾表示今年通脹預(yù)計(jì)將在去年3-4月低基數(shù)效應(yīng)、供應(yīng)瓶頸等因素影響下，繼續(xù)上行，但這些因素只會(huì)對(duì)通脹產(chǎn)生短暫影響，聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)是將長(zhǎng)期通脹穩(wěn)定在2%的水平；債券市場(chǎng)方面，鮑威爾在陳述中較少提及，僅表示將繼續(xù)保持1200億/月的購(gòu)債規(guī)模。

點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn)

1、勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)程加快，但距疫前水平仍有較大差距，這是聯(lián)儲(chǔ)保持寬松政策的首要考慮。

隨著美國(guó)疫苗接種人數(shù)的增多，勞動(dòng)力市場(chǎng)明顯改善。根據(jù)美國(guó)疾病控制與預(yù)防中心數(shù)據(jù)，最近七天美國(guó)平均接種疫苗劑量為220萬(wàn)例，比一周前增加8%；平均每日病例數(shù)與一周前相比降低11.2%。受疫情好轉(zhuǎn)影響，勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)明顯復(fù)蘇。2月，美非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)遠(yuǎn)超預(yù)期，失業(yè)率降低了0.1個(gè)百分點(diǎn)，符合聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策導(dǎo)向。但從就業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，不同行業(yè)的就業(yè)缺口仍存在顯著差異，休閑和酒店業(yè)、信息業(yè)等服務(wù)型行業(yè)的就業(yè)情況恢復(fù)仍相對(duì)緩慢，且工資最低的四分之一工人仍面臨23%左右的高失業(yè)率。失業(yè)率整體仍處于6.2%的高位，距離疫情前3.5%的中樞水平尚有較大下行空間。綜合考慮上述因素，聯(lián)儲(chǔ)選擇“按兵不動(dòng)”的策略，待勞動(dòng)力市場(chǎng)形勢(shì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)與鞏固后，再考慮下一步政策方向。

2、美物價(jià)溫和上行，但仍低于2%的政策閾值，聯(lián)儲(chǔ)無(wú)懼短期通脹壓力

美國(guó)2月CPI為1.7%，雖上行0.3個(gè)百分點(diǎn)，但符合預(yù)期；核心CPI下行0.1個(gè)百分點(diǎn)，記1.3%，略低于1.4%的預(yù)期值并保持下降之勢(shì)。分拆來(lái)看，2月能源與交通運(yùn)輸兩項(xiàng)的價(jià)格上漲是帶動(dòng)CPI上行的主力因素。其中，受?chē)?guó)際原油價(jià)格上漲影響，美國(guó)能源CPI已由負(fù)轉(zhuǎn)正，拉動(dòng)作用明顯。盡管市場(chǎng)擔(dān)心此輪通脹可能達(dá)到歷史高度，但聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為“隨著經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇與支出迅速反彈，我們可能看到價(jià)格上漲的壓力，特別是在供應(yīng)瓶頸限制了生產(chǎn)恢復(fù)的情況下，但這些一次性的價(jià)格上漲因素只會(huì)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生短暫影響”。對(duì)此，我們?cè)凇锻浬仙?，美?lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)加快收緊？》報(bào)告中分析認(rèn)為，不可持續(xù)的通脹高企不會(huì)影響聯(lián)儲(chǔ)政策。此次會(huì)議驗(yàn)證了這一觀點(diǎn)。

此外，針對(duì)美國(guó)已經(jīng)通過(guò)的1.9萬(wàn)億財(cái)政刺激方案，部分市場(chǎng)人士擔(dān)憂此舉可能提高消費(fèi)者支出，引發(fā)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、推動(dòng)價(jià)格上漲。對(duì)此，美財(cái)政部長(zhǎng)耶倫表示“刺激法案不會(huì)導(dǎo)致通脹問(wèn)題，且政府已密切關(guān)注形勢(shì)變化，有工具可以解決這一問(wèn)題”；聯(lián)儲(chǔ)理事布萊納德會(huì)前也提醒到“過(guò)去12月中，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)一直低于2%。盡管近期通脹預(yù)期有所上升，但符合聯(lián)儲(chǔ)平均通脹率長(zhǎng)期維持2%的新框架意愿”。

3、美債市場(chǎng)備受關(guān)注，聯(lián)儲(chǔ)選擇按兵不動(dòng)

美債利率方面，1月末以來(lái)美債收益率的快速上行，已經(jīng)引發(fā)了市場(chǎng)震動(dòng)，聯(lián)儲(chǔ)如何應(yīng)對(duì)美債利率上行之勢(shì)，無(wú)疑成為此次議息會(huì)議的最大看點(diǎn)。從聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行決議與政策聲明來(lái)看，聯(lián)儲(chǔ)此次沒(méi)有商議開(kāi)展扭轉(zhuǎn)操作，壓低長(zhǎng)端利率水平；也沒(méi)有提及會(huì)因其改變現(xiàn)有政策力度。這與議息會(huì)議前，鮑威爾關(guān)于“美債收益率上行是由經(jīng)濟(jì)預(yù)期驅(qū)動(dòng)的”的政策表態(tài)相一致，也反映出金融環(huán)境只是聯(lián)儲(chǔ)眾多考慮因素之一(參考《美聯(lián)儲(chǔ)為什么不傾聽(tīng)金融市場(chǎng)的呼聲？》)。另外，盡管10年期美債收益率顯著上行，但10年期TIPS尚處于負(fù)值區(qū)間，距離疫前0.4%的中樞水平仍有較大上升空間。

購(gòu)債規(guī)模方面，聯(lián)儲(chǔ)近期仍維持每月800億美元國(guó)債+400億美元MBS的購(gòu)債計(jì)劃，并未發(fā)生市場(chǎng)擔(dān)心的購(gòu)債縮減。正如鮑威爾近期的表示：“經(jīng)濟(jì)尚未接近會(huì)引發(fā)債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃變動(dòng)的必要進(jìn)展，如果需要縮減購(gòu)債規(guī)模，聯(lián)儲(chǔ)會(huì)提前相對(duì)長(zhǎng)時(shí)間來(lái)進(jìn)行”。因此，彭博調(diào)查的美經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將維持購(gòu)債規(guī)模直到政策目標(biāo)取得重大進(jìn)展為止。

關(guān)于SLR豁免政策到期是否延續(xù)問(wèn)題，此次會(huì)議沒(méi)有明確，預(yù)計(jì)會(huì)在3月31日正式到期前另?yè)駲C(jī)公布。

啟示與展望

在疫苗供給與接種的保障推動(dòng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)日益明朗并呈加速態(tài)勢(shì)。但從目前接種總量來(lái)看，完成疫苗接種的人數(shù)只有3748萬(wàn)人，僅占美國(guó)人口的11.3%，距離群體免疫尚有距離，因此聯(lián)儲(chǔ)選擇繼續(xù)保持寬松政策，等待形勢(shì)的徹底好轉(zhuǎn)。至于通脹問(wèn)題，聯(lián)儲(chǔ)一再?gòu)?qiáng)調(diào)當(dāng)前價(jià)格水平仍低于2%的目標(biāo)，且受短期因素影響出現(xiàn)的上行不會(huì)影響長(zhǎng)期通脹目標(biāo)制的執(zhí)行。綜合此次會(huì)議公布的信息，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)今年仍將維持寬松政策基調(diào)，中美貨幣政策分化態(tài)勢(shì)繼續(xù)延續(xù)，我國(guó)仍面臨大國(guó)貨幣政策的溢出效應(yīng)。