當(dāng)前貨幣市場(chǎng)利率保持平穩(wěn)，DR007等基準(zhǔn)利率維持在2.2%附近，預(yù)計(jì)短期流動(dòng)性將繼續(xù)保持合理充裕，對(duì)債市形成支撐。

近日，資金面保持相對(duì)平穩(wěn)，加上股市持續(xù)下跌，避險(xiǎn)情緒升溫，國(guó)債期貨價(jià)格有所反彈，10年期國(guó)債收益率回落至3.23%附近。

3月以來(lái)，央行連續(xù)開(kāi)展100億元逆回購(gòu)操作，并完全對(duì)沖到期的1000億元MLF資金。當(dāng)前貨幣市場(chǎng)利率保持平穩(wěn)，DR007等基準(zhǔn)利率維持在2.2%附近，預(yù)計(jì)短期流動(dòng)性將繼續(xù)保持合理充裕，對(duì)債市形成支撐。

春節(jié)后，股票市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生了明顯的變化，前期抱團(tuán)白馬股持續(xù)下跌調(diào)整并拖累指數(shù)表現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)領(lǐng)跌全球主要指數(shù)，下跌幅度超過(guò)20%，上證綜指下跌幅度接近10%。近日結(jié)束的中美高層戰(zhàn)略對(duì)話，兩國(guó)存在一定分歧，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中美后續(xù)談判的擔(dān)憂，避險(xiǎn)情緒升溫，也推動(dòng)債市收益率有所下行。

不過(guò)當(dāng)前海外經(jīng)濟(jì)展望顯著改善，美債收益率繼續(xù)上行。一方面，新冠病毒疫苗接種有序進(jìn)行，疫情逐步得到控制，全球單日新增確診病例降至40萬(wàn)例左右，美國(guó)單日從高峰時(shí)30萬(wàn)例降至5萬(wàn)例左右。從疫苗接種進(jìn)度看，美國(guó)接種劑量超過(guò)1.2億劑，接種比例超過(guò)37%，按此接種速度，美國(guó)在上半年可以實(shí)現(xiàn)全民接種。另一方面，美國(guó)1.9萬(wàn)億美元財(cái)政刺激計(jì)劃獲得參眾兩院通過(guò)，未來(lái)拜登還將推行規(guī)模超2萬(wàn)億美元美國(guó)基建計(jì)劃。隨著疫情逐步得到控制和財(cái)政刺激計(jì)劃的支持，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)展望大幅改善，最新OECD大幅上調(diào)對(duì)全球和美國(guó)、日本等國(guó)2021年GDP增速的預(yù)期。其中對(duì)美國(guó)GDP增速的預(yù)期從3.2%上調(diào)至6.5%，對(duì)全球GDP增速的預(yù)期從4.2%上調(diào)至5.6%。10年期美債收益率持續(xù)上行，突破1.7%，接近疫情前的位置。

國(guó)內(nèi)1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比均大幅增長(zhǎng)，主要是去年同期基數(shù)較低，剔除基數(shù)影響后，投資、消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)年均增速分別為1.7%、3.2%、8.1%。其中，1—2月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)38.3%，兩年平均增長(zhǎng)7.6%，支撐明顯。前2個(gè)月出口增長(zhǎng)50.1%，增幅明顯，延續(xù)了持續(xù)向好的態(tài)勢(shì)，主要是歐美等主要經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)、消費(fèi)景氣度回升，外需增加帶動(dòng)出口增長(zhǎng)。即使考慮2020年基數(shù)較低影響，與2018年、2019年同期相比，我國(guó)進(jìn)出口增速也有20%左右。近期出口企業(yè)反映出口訂單增加，對(duì)未來(lái)2—3個(gè)月出口形勢(shì)表示樂(lè)觀的比例均有所提升，經(jīng)濟(jì)總體處于恢復(fù)進(jìn)程中。

受生豬出欄持續(xù)恢復(fù)和蛋雞產(chǎn)蛋量提升影響，豬肉和雞蛋價(jià)格環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌，帶動(dòng)CPI中食品價(jià)格漲幅回落，加上翹尾因素影響，2月CPI同比下降0.2%。PPI同比漲幅則創(chuàng)近2年以來(lái)的新高，其中生產(chǎn)資料是拉動(dòng)PPI上漲的主要因素。最新大宗商品指數(shù)同比增速高達(dá)38%，隨著工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回升，市場(chǎng)需求繼續(xù)回升，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)PPI快速回升。在非食品與豬肉價(jià)格錯(cuò)位情況下，預(yù)計(jì)CPI同比漲幅可控，二季度之后將逐步由負(fù)轉(zhuǎn)正，全年CPI大概率處于3%以下，不太會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生影響。不過(guò)，若大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲，帶動(dòng)PPI快速回升，不排除央行在保持宏觀杠桿率穩(wěn)定的背景下，提高利率收緊流動(dòng)性的可能。

截至2月末，我國(guó)政府債券存量規(guī)模為46.39萬(wàn)億元。今年前2個(gè)月政府債券新增發(fā)行較少，政府債券余額僅增加3454億元，與前2年相比，處于低位。隨著新增7.22萬(wàn)億元國(guó)債和地方政府債券陸續(xù)下達(dá)，二、三季度政府債券發(fā)行將處于高位，月均發(fā)行規(guī)模超過(guò)7000億元，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的供給壓力，且隨著專項(xiàng)項(xiàng)目資金到位后，交通、能源、水利等重大工程項(xiàng)目將陸續(xù)開(kāi)工，將有效擴(kuò)大投資，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

總體上，資金面平穩(wěn)，避險(xiǎn)情緒升溫對(duì)期債有一定的支撐，不過(guò)在海外經(jīng)濟(jì)展望改善、美債收益率大幅上行，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體恢復(fù)、工業(yè)品價(jià)格快速回升和政府債券將大量發(fā)行的背景下，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨價(jià)格反彈空間有限，仍以下行為主。