3月以來，滬銅價(jià)格持續(xù)在66500元/噸附近橫盤整理，64000元/噸一線支撐較強(qiáng)，振蕩幅度不斷收窄。

貨幣政策不改

3月以來，美債收益率多次飆升，3月19日更是創(chuàng)出14個(gè)月新高，股債“蹺蹺板”現(xiàn)象明顯，并對銅價(jià)產(chǎn)生一定的擾動(dòng)。不過，3月的美聯(lián)儲議息會議中，鮑威爾表態(tài)無需對美債收益率大漲做出反應(yīng)，并表示美聯(lián)儲仍然聚焦實(shí)現(xiàn)通脹和就業(yè)目標(biāo)，且利率點(diǎn)陣圖也顯示，多數(shù)美聯(lián)儲官員預(yù)計(jì)未來兩年不會加息。之后，歐洲央行跟隨美聯(lián)儲表態(tài)，不斷升溫的通脹預(yù)期接連被“潑冷水”。

年內(nèi)全球主要央行貨幣政策并無明顯轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)，通脹預(yù)期也僅僅停留在預(yù)期，債券市場的波動(dòng)對商品市場的影響更多為短期擾動(dòng)，且影響正在淡化。

下游“畏高”延續(xù)

銅價(jià)回調(diào)后，短期市場對于銅價(jià)的關(guān)注點(diǎn)在終端需求。據(jù)SMM調(diào)研，2月精銅制桿企業(yè)開工率為40.62%，環(huán)比減少26.42個(gè)百分點(diǎn)；漆包線開工率為55.30%，環(huán)比下降28.20個(gè)百分點(diǎn)；銅板帶箔企業(yè)整體開工率為63.79%，環(huán)比下降21.09個(gè)百分點(diǎn)。銅材環(huán)節(jié)2月開工率均不及預(yù)期且環(huán)比錄得較大幅度的跌幅，除有春節(jié)因素?cái)_動(dòng)外，銅價(jià)大幅飆漲帶來的原料成本提升致使新訂單明顯受抑制。2月末銅價(jià)在70000元/噸以上高位快速回調(diào)至65000元/噸后，下游并未見有效入市采購，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)多數(shù)時(shí)間仍然持續(xù)貼水，現(xiàn)貨市場供需僵持狀態(tài)一直未見明顯打破。

從庫存數(shù)據(jù)來看，自2月26日銅價(jià)高位回調(diào)以來，國內(nèi)電解銅社會庫存增加4.17萬噸，保稅區(qū)庫存增加1.92萬噸，其中保稅區(qū)庫存已經(jīng)達(dá)到2019年8月以來高位，超過去年年初的庫存水平?？梢?，到目前為止，銅的終端需求仍然沒有有效跟進(jìn)，因此短期銅價(jià)仍有回調(diào)空間。

中期需求可期

截至去年12月末，國內(nèi)家用空調(diào)庫存1929.7萬臺，為有家用空調(diào)庫存數(shù)據(jù)以來的最高值。高庫存縱然預(yù)示著空調(diào)企業(yè)對于今年空調(diào)需求的極大信心，但如此高的庫存也令我們推測，空調(diào)環(huán)節(jié)用銅量在3月將會降溫。此外，從板帶箔企業(yè)開工情況來看，1月板帶箔行業(yè)開工率進(jìn)一步提升至84.88%，已連續(xù)6個(gè)月提升，同期板帶箔庫存振蕩回落，折射下游需求的強(qiáng)勁。由于2021年庫存壓力明顯減弱，我們對于汽車行業(yè)生產(chǎn)以及用銅量持樂觀態(tài)度。

此外，全球新冠肺炎新增確診病例自1月初起基本呈現(xiàn)見頂回落態(tài)勢。此前疫情極其嚴(yán)重的美國單日新增確診病例從去年12月末的最高35.6萬例大幅回落至目前的10萬例左右；歐洲各主要國家的單日新增確診病例也從1月初起緩慢回落，其中英國確診病例回落最為明顯，從峰值的單日新增12萬例回落至目前的1萬余例，俄羅斯、德國等歐洲國家也有較為明顯的疫情好轉(zhuǎn)傾向；南美的巴西、秘魯?shù)榷鄧略龃_診病例未見進(jìn)一步擴(kuò)大。雖然目前歐洲新冠肺炎感染人數(shù)再度增加，但疫情影響逐漸弱化。美國1.9萬億美元刺激計(jì)劃落地后，市場對其新的基建刺激政策還有期待，疫情對銅需求的擾動(dòng)較為溫和，同時(shí)市場對歐美需求回暖也有期待。

總之，短期銅價(jià)仍有回調(diào)空間。待下游認(rèn)可銅價(jià)后，銅價(jià)將再度走強(qiáng)。