首先做一個(gè)免責(zé)聲明，今天跟大家分享的內(nèi)容不構(gòu)成任何投資操作建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，大家獨(dú)立決策，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

我大概是2008年金融危機(jī)以后進(jìn)入股市，首先進(jìn)入的是美股。因?yàn)橐郧霸谝患颐绹?guó)的上市公司工作，所以有期權(quán)，后來(lái)就剛才自己開了股市賬戶。到現(xiàn)在管理私募產(chǎn)品，中間有收獲，也有教訓(xùn)。我就是根據(jù)自己的經(jīng)歷，給大家分享所遇到過(guò)的各種坑。

第一坑：抄底

剛進(jìn)入股市那會(huì)，因?yàn)榻鹑谖C(jī)，當(dāng)時(shí)很多股票都暴跌了。我記得當(dāng)時(shí)有一家比較有名的銀行從50多跌到幾美元，當(dāng)時(shí)在心里想，它都跌了90%，還能跌到哪里去？只要回調(diào)一點(diǎn)，我就能賺好幾倍。所以在幾塊錢時(shí)買入，結(jié)果最低跌破一美元。你以為跌了90%已經(jīng)是底了，但它還能再跌90%。

另外一家汽車公司也是。具體股價(jià)不記得了，反正跌去了很多，當(dāng)時(shí)心里想可以抄底了，結(jié)局幾乎一模一樣。新手都喜歡根據(jù)價(jià)格做判斷，而對(duì)價(jià)格背后的公司完全不懂。

第二坑：錢少，得買個(gè)10倍股

剛進(jìn)股市，大家通常只拿很少的錢試一下。即使財(cái)富的絕對(duì)額不小，剛進(jìn)股市也不敢拿太大比例的資金進(jìn)去，而是先拿一小部分資金。這樣就會(huì)有一種心理——這點(diǎn)錢如果不翻個(gè)10倍8倍的，有啥意義？ 總覺(jué)得買大盤股、藍(lán)籌股，就漲三兩個(gè)點(diǎn)有什么意思呢？一定要買三五天或個(gè)把月就能翻幾倍的。在急功近利的心態(tài)下，看哪個(gè)漲得少就趕緊賣了，看哪個(gè)漲得多就換過(guò)去。而且都喜歡買“彈性大”的股票（還有一種說(shuō)法叫股性好）。大家知道，所謂彈性大的公司，你以為能漲10倍的公司，有些時(shí)候你的目標(biāo)跟實(shí)際往往是相反，總是看不起三五個(gè)點(diǎn)，總覺(jué)得沒(méi)有10倍8倍都不好意思說(shuō)。

第三坑：杠桿

錢少的時(shí)候總是想走捷徑快速致富，杠桿就是最常用的手段。美股期權(quán)，操作非常簡(jiǎn)單。一開始只用很少的錢常識(shí)一下，比如喜歡賭財(cái)報(bào)，這家公司過(guò)兩天發(fā)財(cái)報(bào)了，就買點(diǎn)期權(quán)賭一下。財(cái)報(bào)發(fā)布以后公司股價(jià)漲10%，期權(quán)就能翻一倍，覺(jué)得這樣賺錢很快。賺過(guò)這種快錢以后，就覺(jué)得股票的那點(diǎn)漲跌幅更沒(méi)意思了，然后不斷加大籌碼。其實(shí)這真的是賭，賭對(duì)時(shí)來(lái)錢的確很快，但賭錯(cuò)了虧錢也會(huì)非?？?。

第四坑：漲得多就做空

記得是2011、2012年有一波中概股上市的熱潮，很多公司IPO后動(dòng)不動(dòng)就翻一番甚至兩番，覺(jué)得非常不可思議。無(wú)論是為了賺錢，還是要顯示自己智商優(yōu)越感，都喜歡做空一下。當(dāng)時(shí)有一家中國(guó)的視頻公司，十幾美元的IPO價(jià)格，漲到30多，我就空了一點(diǎn)，后來(lái)它一路漲，我繼續(xù)空，最高漲到五十多。我甚至用了看空期權(quán)（PUT）。大家可以簡(jiǎn)單算一下，從30多開始空的，等它漲到50多的時(shí)候賬面虧損已經(jīng)非?？植懒?，期權(quán)也基本歸零了。而且，禍不單行，持有的空頭倉(cāng)位借不到股了，會(huì)被迫平倉(cāng)。另外，賬面產(chǎn)生大幅虧損，自己的心理壓力很大，所以，股價(jià)俠跌的過(guò)程中就不停地平倉(cāng)，跌到30多基本就平完了。后來(lái)這家公司跌回到10塊出頭，忘記具體多少錢了，但跟我沒(méi)啥關(guān)系了。

做空為什么是個(gè)坑呢？這是一個(gè)很大的教訓(xùn)，首先收益與風(fēng)險(xiǎn)不成不利。做多你最多虧投入的資金；做空如果股價(jià)暴漲，你的虧損會(huì)超過(guò)你的本金。其次，做空即便方向判斷正確也沒(méi)用，無(wú)論是規(guī)則的壓力被迫平倉(cāng)，還是浮虧導(dǎo)致的心理的壓力，很可能死在黎明之前。再次，因?yàn)殚L(zhǎng)期看，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)在上漲趨勢(shì)中，除了個(gè)別公司因?yàn)榻?jīng)營(yíng)或其它原因?qū)е卤皇袌?chǎng)淘汰，但整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)總量總是在增加的，而里面絕大部分是由上市公司貢獻(xiàn)。所以股市價(jià)格整體往上，你做空等于是站在了社會(huì)前進(jìn)的對(duì)立面，從概率上來(lái)說(shuō)就已經(jīng)輸?shù)袅撕芏唷?/p>

A股里沒(méi)有那么多交易工具，我覺(jué)得是對(duì)投資者的一種保護(hù)，無(wú)論客觀是怎樣的，主觀上確實(shí)是監(jiān)管方想保護(hù)A股的投資者。工具越多，特別是帶杠桿的，虧錢的機(jī)會(huì)也就越多。

第五坑：對(duì)沖

以前我對(duì)對(duì)沖了解不多，剛進(jìn)股市時(shí)覺(jué)得對(duì)沖是一個(gè)很高大上的概念。比如最近股市回調(diào)，如果采取一些對(duì)沖方法，是不是就可以避免回撤？這樣理論上可行的。但從我個(gè)人的教訓(xùn)來(lái)說(shuō)，事實(shí)上它面臨很多問(wèn)題。首先，對(duì)沖就意味著必須利用做空的工具，這就面臨到第三坑里說(shuō)到的問(wèn)題。其次，對(duì)沖做哪些品種，以及它的時(shí)間、量，都很復(fù)雜。因?yàn)樗袑?duì)沖工具都有時(shí)間損耗，也就是說(shuō)，如果股市一直在漲，或者不漲不跌，你所有的對(duì)沖工具都是你額的外支出或損失。再次，你即使做了一籃子的對(duì)沖，但真正市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌的時(shí)候，你的對(duì)沖工具所起的作用有時(shí)候沒(méi)想象的那么大，這與是否采取更激進(jìn)的策略，但激進(jìn)的對(duì)沖策略本身，就是一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。最后，如果要做很好的對(duì)沖，需要花很多時(shí)間去研究，包括對(duì)沖工具的品種、時(shí)間、比例等等。與其費(fèi)時(shí)費(fèi)力研究這些，還不如把時(shí)間花在研究公司上。公司的選擇和倉(cāng)位配比，基本決定了你將來(lái)可能回撤的幅度。通過(guò)這個(gè)來(lái)避免災(zāi)難性結(jié)果，效果可能比你耗費(fèi)大量時(shí)間精力研究所謂的對(duì)沖工具、對(duì)沖策略好很多。

回撤本身是避免不了的，但只要不是災(zāi)難性的我覺(jué)得都可以接受。持有的倉(cāng)位，在買入時(shí)就決定了結(jié)果。

第六坑：低估值

曾經(jīng)有一段時(shí)間，我非常喜歡買格雷厄姆式的煙蒂公司。市值與現(xiàn)金接近，業(yè)務(wù)幾乎白送的公司，在中概股中經(jīng)常遇到。因?yàn)橹懈殴捎行┬∈兄倒驹诿拦砷L(zhǎng)期被邊緣化，它的交易價(jià)格很多時(shí)候是由東八區(qū)?，F(xiàn)金都接近市值了，業(yè)務(wù)是白送的，難道不應(yīng)該買嗎？不是說(shuō)它不能買。我去年總結(jié)了一下，不能作為你的主要投資策略，只可能是配比里的一部分，甚至是一小部分，原因有以下幾點(diǎn)：

1、 這家公司可能是長(zhǎng)期被低估，它的股東價(jià)值很難得到體現(xiàn)。

2、 低估是有原因的，可能是業(yè)務(wù)做得不好，主營(yíng)業(yè)務(wù)很差，或是它的公司管理層心思根本沒(méi)在業(yè)務(wù)上，所以它不是無(wú)緣無(wú)故就被大家嫌棄了。這些原因可能一時(shí)半會(huì)兒不會(huì)消失，而是持續(xù)，慢慢把這個(gè)公司的價(jià)值吞噬掉。

3、 我們作為一個(gè)很小的散戶，不可能去控制這家公司?，F(xiàn)在的管理層不可能說(shuō)不做公司了，把資產(chǎn)都變賣，錢分給股東算了。比如某曾經(jīng)門戶之一，手上有很多現(xiàn)金，還有很多樓，拆分價(jià)值肯定遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市值，甚至好幾倍。但你沒(méi)辦法影響董事會(huì)做決策去變賣資產(chǎn)分錢。如果管理層要決定關(guān)閉公司，給股東分錢，意味著他承認(rèn)自己沒(méi)有能力經(jīng)營(yíng)公司，承認(rèn)自己的失敗。即使他們承認(rèn)做得不好，更多時(shí)候會(huì)找客觀原因，“我沒(méi)抓住什么機(jī)會(huì)，現(xiàn)在我有機(jī)會(huì)了，大家給我點(diǎn)時(shí)間就行了?！倍皇?，“我就是無(wú)能，對(duì)不起股東，所以結(jié)業(yè)分錢。” 相反，他們會(huì)經(jīng)常說(shuō)要準(zhǔn)備做個(gè)什么新業(yè)務(wù)，公司能東山再起。

低估值在什么時(shí)候能修復(fù)呢？股東都希望公司能困境反轉(zhuǎn)，但事實(shí)上很大概率是轉(zhuǎn)不來(lái)的。為什么？公司業(yè)務(wù)如此，肯定跟管理層有非直接的原因。管理層的見(jiàn)識(shí)、戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)等可能都出了問(wèn)題?，F(xiàn)在他們新搞一個(gè)業(yè)務(wù)就一定能成嗎？別聽他們吹得天花亂墜，這和我們現(xiàn)在掏錢投一個(gè)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，成功的概率差不多，所以你沒(méi)必要在這上面吊死，因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)上公司非常多。這就是低估值陷阱，我曾經(jīng)在這上面吃了很多虧。

第七坑：私有化套利

幾年前，我曾很喜歡做私有化套利。中概股私有化曾經(jīng)大批量出現(xiàn)。

私有化是什么意思？可能有朋友不知道，我補(bǔ)充一下。意思是股東或管理層（或第三方）以特定的價(jià)格把公司外面流通的股票全部買走，從股市退市變成了私人公司。他們收購(gòu)的價(jià)格肯定會(huì)比現(xiàn)有的價(jià)格高，雖然宣布以后價(jià)格會(huì)漲，但不會(huì)一下漲到最后的收購(gòu)價(jià)格，中間會(huì)有差價(jià)。遇到一些收購(gòu)搞不成了傳聞的時(shí)候，價(jià)格會(huì)跌好多。這時(shí)候就會(huì)有一些機(jī)會(huì)賺錢，如果最后私有化是如期進(jìn)行，那么就是個(gè)白撿錢的機(jī)會(huì)，可以以很大倉(cāng)位來(lái)做。比如三個(gè)月或半年完成，有10%的收益那也很好。

我確實(shí)也賺過(guò)不少這樣的錢，但也在2016年的中概股私有化里，都加倍虧回去了。虧錢有很多原因，總結(jié)起來(lái)還是對(duì)這種看起來(lái)很美好的事情的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不夠。有時(shí)候看起來(lái)美好，背后巨大的政策風(fēng)險(xiǎn)就是大坑。當(dāng)時(shí)因?yàn)橐恍┩獠康脑颍蠊蓶|宣布放棄私有化了，股價(jià)就嘩啦嘩啦跌。即便這樣，這些坑也是很容易爬出來(lái)，不會(huì)虧那么多錢。主要還是買了一些如果不是私有化自己根本不會(huì)碰的公司，為了賺這點(diǎn)套利空間而買，就導(dǎo)致坑變得很大。這些坑讓我花了很長(zhǎng)時(shí)間才走出來(lái)，所以教訓(xùn)非常深刻，也導(dǎo)致基金的凈值受到了很長(zhǎng)期的影響。

第八坑：現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物

走過(guò)很多坑，導(dǎo)致我養(yǎng)成了一個(gè)習(xí)慣，手里一定要留點(diǎn)現(xiàn)金，這樣才有安全感。有的朋友不喜歡在手里留現(xiàn)金，一定要全倉(cāng)，我不認(rèn)為他們的做法有什么問(wèn)題。畢竟現(xiàn)金本身是不會(huì)產(chǎn)生收益的。但對(duì)我自己來(lái)說(shuō)，以前吃過(guò)教訓(xùn)，即便是你看起來(lái)可以等同現(xiàn)金的所謂現(xiàn)金等價(jià)物或者現(xiàn)金管理工具，當(dāng)你真的迫切需要現(xiàn)金時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)他們壓根不是現(xiàn)金。比如平時(shí)表現(xiàn)很穩(wěn)妥的現(xiàn)金管理工具，美股里面有很多，去年2、3月份暴跌時(shí)，這些現(xiàn)金管理工具也會(huì)有好近10個(gè)點(diǎn)的回撤，這是很不劃算的，那樣比買股票虧損了幾個(gè)點(diǎn)還心疼。因?yàn)槟隳潜緛?lái)是現(xiàn)金的啊。所以我總結(jié)的教訓(xùn)是，只有現(xiàn)金才是現(xiàn)金。

今天的分享就這么多，最后，我總結(jié)一下。

1、交易決策不應(yīng)該由價(jià)格主導(dǎo)，比如一個(gè)公司跌了很多，可能是機(jī)會(huì)，但首先需要了解這家公司到底值多少錢，才能判斷股價(jià)跌去一半是否能買，因?yàn)榈艘话肟赡苓€會(huì)再跌一半。反過(guò)來(lái)也是，一家公司漲了一倍是不是就不能買了？也未必，主要是取決于你認(rèn)為這家公司將來(lái)能值多少錢，跟買房的道理類似，比如房?jī)r(jià)漲了多少，是不是就不能買了？不一定，這取決于你認(rèn)為它將來(lái)還能漲多少，如果你認(rèn)為它將來(lái)還能漲（當(dāng)然可能你的判斷可能是錯(cuò)的），這個(gè)價(jià)格就可以買，不用考慮以前漲了多少。

2、集中、分散與配置。剛才說(shuō)大家總是想買10倍股，如果買中當(dāng)然好，但也不要看不起3、5個(gè)點(diǎn)的漲跌，累積起來(lái)是很好的，所以如果無(wú)法承受對(duì)單一公司判斷出錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)，做適度的分散，按比例配置再平衡，是個(gè)不錯(cuò)的方法。而不是看著這個(gè)漲少了就賣了，看著另一個(gè)漲得多就買那個(gè)，不停的來(lái)回切換，成為券商的VIP用戶。

3、慢即是快。有時(shí)候想賺快錢，看不起小錢、慢錢，覺(jué)得就這點(diǎn)本金，何年何月才能財(cái)富自由？坦白講，這個(gè)世界上沒(méi)有那么容易財(cái)富自由的，而通過(guò)股市里實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由的就更少，你拿很少的錢進(jìn)來(lái)就想很快實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由，這是不實(shí)際的。通過(guò)想賺快錢的辦法實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由，最后多半是把本金也虧沒(méi)了，基本就是賭場(chǎng)的策略。相反，雖然本金少，但每年都有收益，或大部分時(shí)間都有收益，累積起來(lái)通過(guò)復(fù)利增長(zhǎng)，后面的收益會(huì)越來(lái)越恐怖。這筆賬很容易算明白的，假設(shè)10年前幾萬(wàn)塊起步，算一下假設(shè)每年回報(bào)是多少，你現(xiàn)在的財(cái)富是多少了？但由于人性的弱點(diǎn)，很多人看不了那么長(zhǎng)遠(yuǎn)，可這個(gè)世界沒(méi)有那么多賺快錢的機(jī)會(huì)，賺快錢的機(jī)會(huì)基本都是陷阱。所以做決定的時(shí)候，你要考慮你是屬于大多數(shù)人，還是天賦異稟的少部分幸運(yùn)者。我覺(jué)得我自己沒(méi)有那么好的運(yùn)氣，所以只能靠慢慢積累了。

4、做空很難，即使方向是對(duì)的，也會(huì)死在黎明前。即使是造假的公司，而且越是造假的公司，股價(jià)越是瘋狂，可能你等不到它死的那一天，自己就先爆了。

5、低估可能是永遠(yuǎn)，價(jià)值無(wú)法體現(xiàn)。低估的公司不是不能買，而是不能作為主要投資策略，可能可以做一些配比。因?yàn)橛行┕敬_實(shí)會(huì)遇到市場(chǎng)糾錯(cuò)、估值修復(fù)。但在我所從事的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，本身增長(zhǎng)率很高，很多優(yōu)秀的公司不斷涌現(xiàn)，如果你總是守著看起來(lái)低估的公司，守十年，可能它的估值都沒(méi)法兒體現(xiàn)，而十年在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域已經(jīng)是很長(zhǎng)時(shí)間了。

6、最后，我覺(jué)得，人要夜夜安睡才能活得長(zhǎng)久，每天操心這個(gè)操心那個(gè)是不行的。投資也是，持倉(cāng)股踏踏實(shí)實(shí)放在那里，三五個(gè)月不看也不會(huì)有太大問(wèn)題，這樣賺錢的概率就大一些。