當(dāng)前鐵礦石價(jià)格是承壓的，壓力主要源自美元對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的壓制以及唐山限產(chǎn)對(duì)鐵礦石需求的影響，前者的影響是決定性的，當(dāng)前價(jià)格的調(diào)整也是主要為了釋放這部分風(fēng)險(xiǎn)。

2021年年初，市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)預(yù)期普遍較為樂(lè)觀，但經(jīng)過(guò)一個(gè)多月的調(diào)整，股市以及大宗商品價(jià)格的前景似乎蒙上了一層陰影，全面看多的情緒明顯減弱。春節(jié)以來(lái)，市場(chǎng)節(jié)奏轉(zhuǎn)換明顯加快，宏觀和基本面因素交織在一起，價(jià)格暴漲暴跌。由于鐵礦石過(guò)去兩年的突出表現(xiàn)，期市投資者對(duì)其一直較為關(guān)注。筆者認(rèn)為，當(dāng)前黑色產(chǎn)業(yè)鏈成材強(qiáng)、原料弱的格局已經(jīng)形成，鐵礦石的基本面強(qiáng)于焦炭，但品種間套利由于各品種波動(dòng)差異節(jié)奏很難把握，受下游地產(chǎn)需求的影響，短期礦價(jià)承壓，以跟隨鋼價(jià)波動(dòng)為主，缺乏主動(dòng)上行的動(dòng)能。

美債收益率回升直接影響市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好

研判商品價(jià)格走勢(shì)首先需要明確當(dāng)前是由現(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)還是由預(yù)期驅(qū)動(dòng)。新冠疫情發(fā)生以來(lái)，由于全球采取經(jīng)濟(jì)刺激政策，在寬松的貨幣狀態(tài)下復(fù)蘇和通脹的預(yù)期推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格快速回升。美元作為全球金融體系的核心，美債作為資產(chǎn)價(jià)格的定價(jià)基準(zhǔn)，它們的變化對(duì)金融資產(chǎn)回報(bào)預(yù)期的影響是巨大的。自2月中旬美國(guó)十年期國(guó)債收益率加速回升，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的回調(diào)，甚至形成負(fù)向反饋，美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿派的表態(tài)也不能安撫市場(chǎng)當(dāng)下的悲觀情緒。在本輪由美債驅(qū)動(dòng)的調(diào)整過(guò)程中可以明顯察覺(jué)到，國(guó)際化資產(chǎn)受到的影響更大一些，比如美股以及境外投資者偏好的國(guó)內(nèi)藍(lán)籌股、原油、銅，等等。鐵礦石也是一種國(guó)際化商品，在這種背景下難以獨(dú)善其身。

投機(jī)情緒降溫后市場(chǎng)擁抱確定性較強(qiáng)的資產(chǎn)

在市場(chǎng)狂熱的階段，大部分投資者都是非理性的，一旦投機(jī)情緒出現(xiàn)降溫的跡象，確定性就成為機(jī)構(gòu)倉(cāng)位調(diào)整的重要考量，這也是“高估值的抱團(tuán)股瓦解，低估值的資源股受到追捧”的原因。在現(xiàn)有的市場(chǎng)環(huán)境下，絕對(duì)價(jià)格上升動(dòng)能減弱，必須從結(jié)構(gòu)上去找一些新的機(jī)會(huì)。在“碳中和、碳達(dá)峰”的環(huán)保背景下，粗鋼產(chǎn)量壓減導(dǎo)致鋼廠利潤(rùn)增加的確定性是比較高的。因此，我們看到，在2021年國(guó)內(nèi)滬深300、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板都下跌的情況下，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中鋼鐵板塊以超過(guò)10%的漲幅領(lǐng)跑。焦炭弱于鐵礦石是由于鐵礦石、鋼鐵、焦化行業(yè)自身的實(shí)力和集中度決定的，在鋼價(jià)上漲乏力但鋼廠利潤(rùn)預(yù)期提升的情況下，資金更傾向打壓焦炭?jī)r(jià)格，所以焦炭已經(jīng)形成了期現(xiàn)價(jià)格的負(fù)反饋，鐵礦石相對(duì)焦炭則強(qiáng)勢(shì)得多。但是，我們也不能忽視，隨著“十四五”國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)重組，國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)在鐵礦石采購(gòu)上的議價(jià)能力也在逐步提升，這會(huì)在一定程度上打壓國(guó)內(nèi)礦價(jià)上漲的彈性。

唐山高爐限產(chǎn)影響鐵礦石短期的真實(shí)需求

3月份唐山地區(qū)的高爐限產(chǎn)力度是空前的。3月11日生態(tài)環(huán)境部部長(zhǎng)黃潤(rùn)秋到唐山市暗訪重污染天氣應(yīng)急響應(yīng)落實(shí)情況，發(fā)現(xiàn)唐山不銹鋼公司、唐山金馬鋼鐵集團(tuán)有限公司、唐山市春興特種鋼有限公司和唐山東華鋼鐵企業(yè)集團(tuán)有限公司存在重污染天氣應(yīng)急響應(yīng)期間未落實(shí)相應(yīng)減排要求、生產(chǎn)記錄造假等問(wèn)題。受此影響，唐山地區(qū)停產(chǎn)高爐超40座，影響鐵水日產(chǎn)超10萬(wàn)噸。當(dāng)下正值礦山發(fā)運(yùn)回升的階段，河北地區(qū)限產(chǎn)情況導(dǎo)致一部分海運(yùn)貨船選擇山東的港口，這可能會(huì)導(dǎo)致港口庫(kù)存出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾。未來(lái)如果鐵礦石出現(xiàn)期現(xiàn)共振下跌，那么山東地區(qū)鐵礦石貿(mào)易情況比較關(guān)鍵，值得重點(diǎn)關(guān)注。

總體來(lái)說(shuō)，筆者認(rèn)為當(dāng)前鐵礦石價(jià)格是承壓的，壓力主要源自美元對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的壓制以及唐山限產(chǎn)對(duì)鐵礦石需求的影響，前者的影響是決定性的，當(dāng)前價(jià)格的調(diào)整也是主要為了釋放這部分風(fēng)險(xiǎn)。但是在目前鋼廠的原料采購(gòu)政策下不排除未來(lái)可能出現(xiàn)期現(xiàn)價(jià)格共振下跌的負(fù)反饋。在鋼材短期需求不超預(yù)期或者鋼廠庫(kù)存不下降至往年的平均水平的情況下，礦價(jià)的上漲是缺乏動(dòng)力的，建議以振蕩或者振蕩偏弱的思維對(duì)待。