近期，國內(nèi)棉花價(jià)格和棉紗價(jià)格均出現(xiàn)了較大幅度的回落，回落原因既有基本面的影響，也有新疆棉受到抵制的擾動(dòng)。春節(jié)前后，國內(nèi)棉紡行業(yè)迎來一波大幅上漲行情，當(dāng)時(shí)國內(nèi)需求表現(xiàn)不錯(cuò)，商品整體走強(qiáng)，市場對后期的紡織服裝需求有較好的預(yù)期，導(dǎo)致價(jià)格提前反映預(yù)期，短期出現(xiàn)大幅拉升，紡企的紗線庫存持續(xù)處于低位，價(jià)格表現(xiàn)相較于棉花更加強(qiáng)勢，棉紗漲幅更大，導(dǎo)致紡企的加工利潤大幅走高。然而，3月以來，在市場普遍預(yù)期后市需求較好的情況下，企業(yè)新增訂單較少，需求預(yù)期落空，棉紗價(jià)格開始松動(dòng)。目前，下游紡企的棉花原料庫存處于高位，由于新增需求一般，下游補(bǔ)庫謹(jǐn)慎。

補(bǔ)庫概率依然較大

雖然新冠病毒疫苗在防疫過程中起到了積極作用，但歐洲疫情再次惡化，除了疫苗產(chǎn)量受限，供給得不到保障外，疫苗的副作用明顯引發(fā)較多爭議。德國和法國延長了封鎖時(shí)間，為全球需求復(fù)蘇蒙上了陰影，這也導(dǎo)致歐洲紡織服裝的需求或達(dá)不到此前預(yù)期。3月中下旬以來，一些歐盟訂單取消或推遲交貨的現(xiàn)象明顯增多，尤其是法國、意大利等國的品牌商、零售商訂單波動(dòng)較大，一些訂金比例低的合同執(zhí)行困難。

目前，美國批發(fā)商的服裝庫存和庫銷比均處于多年低位，市場仍在等待美國補(bǔ)庫需求的啟動(dòng)，但從中國新訂單需求來看，表現(xiàn)一般，再加上中美關(guān)系的擾動(dòng)，未來對美國的出口仍然波折較多。由此來看，美國紡織服裝的補(bǔ)庫需求將對棉紗中期行情影響巨大。雖然疫情和中美關(guān)系影響我國的出口需求，但從美國的批發(fā)商庫存來看，后面大規(guī)模補(bǔ)庫的概率仍然較大。

終端新增訂單偏少

春節(jié)前后，鄭棉連續(xù)大漲，當(dāng)時(shí)市場對春季的出口訂單需求充滿期待。目前，國內(nèi)棉花下游企業(yè)以前期接單為主，新增訂單較少，在棉花價(jià)格和棉紗價(jià)格連續(xù)回調(diào)的背景下，下游企業(yè)的觀望情緒較濃，對未來的需求趨于謹(jǐn)慎。雖然紡企棉紗庫存偏低，但貿(mào)易商庫存偏多，價(jià)格回調(diào)也加劇了貿(mào)易商的拋售情緒。

不過，棉花短期的基本面尚可，只是中期需求變數(shù)大，再加上當(dāng)下國內(nèi)棉花的商業(yè)庫存和工業(yè)庫存均處于高位，并且疫情發(fā)生之后，國內(nèi)進(jìn)口棉也出現(xiàn)大幅增加，目前的供給相對充足，供給端暫無故事可講。從更長周期來說，評估供需格局仍然有點(diǎn)偏早，雖然美棉2020/2021年度出口延續(xù)較好表現(xiàn)，但新年度的簽約情況并不理想。雖然下游紡企的加工利潤在近期有所回落，但仍處于高位，若短期需求延續(xù)這種情況，后期紗線的加工利潤或繼續(xù)從高位回落，在終端新增訂單偏少的情況下，較高的成本無法形成正向傳導(dǎo)。

圖為紗線價(jià)格和紡企的加工利潤（單位：元/噸）

整體來看，對于新疆棉受到抵制，筆者傾向于影響偏短期，當(dāng)然也要關(guān)注后續(xù)事態(tài)的發(fā)展。目前，在下游新增訂單偏少、短期需求預(yù)期落空的背景下，棉紗或延續(xù)偏弱走勢，紡企的加工利潤將從高位回落。