投資要選擇正確的行業(yè)

但斌：最近這一段時(shí)間股市跌幅比較大，很多朋友的情緒會(huì)有擾動(dòng)因素。我本人已經(jīng)從業(yè)29年，在東方港灣也有17年的時(shí)間，所以我今天分享一下，自己從一個(gè)比較長(zhǎng)的跨度對(duì)投資的思考。

首先我個(gè)人理解投資并不復(fù)雜，甚至非常簡(jiǎn)單，因?yàn)槿绻阋敢鈱W(xué)習(xí)你是很容易從巴菲特、芒格、彼得里奇等等這些投資大師那里學(xué)習(xí)到很多理論和方法的?！锻顿Y者的未來(lái)》這本書(shū)有很多非常好的數(shù)據(jù)，如果你喜歡投資，西格爾教授寫(xiě)的幾本書(shū)都是非常經(jīng)典的。他其中談到一個(gè)數(shù)據(jù)就是說(shuō)全世界各大類(lèi)資產(chǎn)，真正最好的回報(bào)是哪一類(lèi)？是權(quán)益類(lèi)的，股票類(lèi)的資產(chǎn)。

這本書(shū)上還談到一個(gè)數(shù)據(jù)，就是當(dāng)你持有的周期超過(guò)十年、十五年的時(shí)候你的權(quán)益類(lèi)的風(fēng)險(xiǎn)甚至已經(jīng)低于債券了。為什么要做價(jià)值投資，就像我在《時(shí)間的玫瑰》里面寫(xiě)的那一句話(huà)，一定要在正確的方向上堅(jiān)持，你別走錯(cuò)誤的方向。

無(wú)論是在香港還是在美國(guó)，香港每天成交超過(guò)1個(gè)億的公司并不多，無(wú)論是在香港還是在美國(guó)，我們自己的體會(huì)是真正的好公司不超過(guò)一百家。你其實(shí)只需要在這最好的一百家公司當(dāng)中挑出十幾家或者幾十家公司去投資，才會(huì)有光明的未來(lái)。

另外我還想跟大家分享一個(gè)對(duì)中國(guó)的看法，人和人之間的差異其實(shí)并不大，在我這個(gè)年齡，從業(yè)29年，我經(jīng)歷了A股所有的牛市和熊市，經(jīng)歷了7次以上跌幅超過(guò)50%，持續(xù)最長(zhǎng)時(shí)間七年的情況，今年已經(jīng)是從5千多點(diǎn)到現(xiàn)在是六年多的情況。在我從業(yè)這么長(zhǎng)的時(shí)間當(dāng)中，其實(shí)每一個(gè)人遇到重大的歷史關(guān)頭，這一生可能就十次、二十次，但是這十次、二十次在那個(gè)歷史的關(guān)頭你到底相信什么？這個(gè)就非常非常重要了。其實(shí)就像去年23號(hào)一樣，你要相信中央政府兩個(gè)月之內(nèi)能夠把這個(gè)疫情控制住，你敢加倉(cāng)，如果你不相信你就在賣(mài)出股票。其實(shí)我在很多地方我說(shuō)錢(qián)一定會(huì)向著有智慧有遠(yuǎn)見(jiàn)有洞察人手里集中。在去年大家都害怕的時(shí)候你逆向再買(mǎi)，和你再賣(mài)出，一年之后今天差異是非常大的。其實(shí)投資就是一個(gè)一個(gè)歷史關(guān)頭組成的一個(gè)組合，在這些歷史關(guān)頭你到底怎么想？其實(shí)是非常重要的。

我在《時(shí)間的玫瑰》里面我曾經(jīng)引述過(guò)美國(guó)一個(gè)偉大詩(shī)人的一首詩(shī)羅伯特先生寫(xiě)的《未擇之路》。一條森林里會(huì)有兩條路，這條路也很好，這條路也很好，其實(shí)投資你只能選一條路，而兩條路選擇的結(jié)果開(kāi)始差異不大，其實(shí)走了長(zhǎng)的話(huà)，它的差異是非常非常大的。就像你如果買(mǎi)鋼鐵企業(yè)最好的公司持有20年，和你買(mǎi)輕資產(chǎn)高盈利的商業(yè)模式，比如說(shuō)白酒行業(yè)的商業(yè)模式的公司，或者互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式公司持有20年，他這個(gè)回報(bào)是天壤之別，所以我們說(shuō)行業(yè)的選擇特別重要。

真正的好公司并不多

我理解的投資是一個(gè)小概率當(dāng)中的大概率事件，世界500強(qiáng)，一百年前500強(qiáng)到現(xiàn)在存活率只有3%。投資是你能不能找到這3%的企業(yè)長(zhǎng)期投資，就像我們?cè)诤Ｍ馑w會(huì)到的，無(wú)論是香港還是美國(guó)，真正的好公司不超過(guò)一百家，其實(shí)投資就是在少數(shù)的公司當(dāng)中去尋找投資。

我們是從哪些角度去思考的？首先我們說(shuō)選擇偉大企業(yè)我們第一個(gè)關(guān)注點(diǎn)是它的行業(yè)空間，最好你選擇的公司是沒(méi)有天花板的，這些公司有廣闊的前景，美好的未來(lái)，能夠基業(yè)常青，這是選擇偉大公司第一個(gè)思考的角度。

第二個(gè)思考的角度，我們希望這些公司的商業(yè)模式是簡(jiǎn)單可靠，清晰容易理解的。我為什么不太贊同抱團(tuán)取暖這個(gè)概念？其實(shí)這個(gè)公司如果只有你一個(gè)小團(tuán)隊(duì)看到，其實(shí)你是賺不了太多錢(qián)的，一個(gè)公司的商業(yè)模式很蹊蹺，只有你這一個(gè)團(tuán)隊(duì)能看清楚，其實(shí)你賺不了太多錢(qián)，英雄所見(jiàn)略同，或者我認(rèn)為資本市場(chǎng)最基本的投資邏輯是個(gè)共贏的游戲。其實(shí)最核心的是什么？就是當(dāng)一個(gè)企業(yè)的商業(yè)模式足夠簡(jiǎn)單可靠清晰容易理解，一個(gè)公司所有人都看好，這個(gè)公司才有可能真正地成為一個(gè)偉大的公司，或者說(shuō)是讓每個(gè)人都受益的公司。其實(shí)資本市場(chǎng)我理解的邏輯是共贏的。像澳門(mén)這些賭場(chǎng)有一個(gè)規(guī)律的，你去賭十賭九輸，其實(shí)它是一個(gè)零和游戲，但是為什么所有的國(guó)家都愿意發(fā)展資本市場(chǎng)？因?yàn)樗莻€(gè)共贏的游戲，可以造福人的游戲，一個(gè)公司當(dāng)它的利潤(rùn)從上市的時(shí)候1個(gè)億，漲到1千億的時(shí)候，所有人都是共贏的，企業(yè)贏，員工嬴，國(guó)家嬴，投資者嬴，所有人都是嬴的，所以投資是一個(gè)共贏的游戲，它是個(gè)英雄所見(jiàn)略同的游戲，不是某一個(gè)機(jī)構(gòu)的游戲。

我們關(guān)注的第三個(gè)是它的盈利能力，一個(gè)企業(yè)真正地能夠創(chuàng)造財(cái)富，一定要有好的盈利。第四個(gè)是它的商業(yè)壁壘，護(hù)城河包括它的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因?yàn)橹挥羞@樣才能夠讓這個(gè)公司能夠長(zhǎng)期保持它的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，盈利能力。

第五個(gè)我們關(guān)注的是企業(yè)文化。主要是從這幾個(gè)角度。哪些行業(yè)賺錢(qián)的？我們機(jī)構(gòu)自己做深入思考以后，其實(shí)過(guò)去賺錢(qián)主要靠?jī)深?lèi)公司賺錢(qián)。一類(lèi)是世界改變不了的公司。一類(lèi)是改變世界的公司。主要靠這兩類(lèi)公司賺錢(qián)。那世界改變不了的公司或者行業(yè)，比方說(shuō)以白酒行業(yè)，其實(shí)這個(gè)行業(yè)在人類(lèi)歷史上最古老的十六家公司當(dāng)中，五家是酒類(lèi)公司，酒類(lèi)公司的生命周期是最長(zhǎng)的，占比是最早的。改變一個(gè)國(guó)家的文化需要一百年，一千年，真正決定一個(gè)國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)未來(lái)得也是文化風(fēng)俗，而改變文化風(fēng)俗其實(shí)是非常非常難的。白酒行業(yè)很可能會(huì)持續(xù)幾百年、上千年，只要中國(guó)的白酒文化不變，這個(gè)商業(yè)模式會(huì)在歷史長(zhǎng)河中有一個(gè)非常好的表現(xiàn)，這些行業(yè)就是屬于世界改變不了的公司。

另外還有安全邊際，其實(shí)安全邊際這個(gè)概念很簡(jiǎn)單，非常簡(jiǎn)單，但是其實(shí)投資最難的就是在這一塊，就是你對(duì)安全邊際的理解，對(duì)高低的理解，包括抱團(tuán)取暖的討論也都是高低的問(wèn)題，換句話(huà)說(shuō)過(guò)去很多朋友喜歡買(mǎi)銀行，或者買(mǎi)傳統(tǒng)公司，在過(guò)去這幾年其實(shí)也受到了一定的煎熬。

看好中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)投資

另外我們思考企業(yè)的模型，其實(shí)過(guò)去一百年，世界的五百?gòu)?qiáng)到現(xiàn)在存活率只有3%，絕大多數(shù)的企業(yè)的商業(yè)模型是一個(gè)拋線(xiàn)的形狀，就是一個(gè)小公司經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的歲月到達(dá)了頂點(diǎn)，然后經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的歲月消失破產(chǎn)。其實(shí)現(xiàn)在新的一代，人工智能時(shí)代，大數(shù)據(jù)時(shí)代很多公司的商業(yè)模式其實(shí)在發(fā)生很大的變化。

像拼多多、美團(tuán)這樣一些互聯(lián)網(wǎng)公司，他們是用幾年的時(shí)間達(dá)到了頂峰?，F(xiàn)在的企業(yè)商業(yè)模型很可能已經(jīng)從拋線(xiàn)型相當(dāng)一部分公司變成了一個(gè)梯形結(jié)構(gòu)，而這個(gè)梯形結(jié)構(gòu)的拋線(xiàn)左邊的這部分可能拉的非?？欤萌轿迥甑臅r(shí)候出現(xiàn)這樣一個(gè)結(jié)構(gòu)，他在拋線(xiàn)的頂端他會(huì)持續(xù)很多年的時(shí)間，甚至還在疊加新的商業(yè)模式，一直到比方說(shuō)人腦連接時(shí)代來(lái)了，把新的商業(yè)模式把它替換掉，很快就死亡了。所以說(shuō)它的結(jié)構(gòu)已經(jīng)從拋線(xiàn)結(jié)構(gòu)已經(jīng)變成了梯形結(jié)構(gòu)，但往往在T形左邊的這條直線(xiàn)的時(shí)候，這些公司都是虧損的。這就牽扯出來(lái)一個(gè)嚴(yán)重的問(wèn)題了，如果你要從傳統(tǒng)安全邊際的角度來(lái)說(shuō)，這些公司是不應(yīng)該投的，因?yàn)檫@些公司都是虧損的，像亞馬遜如此，特斯拉是如此，我們中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司，這幾個(gè)現(xiàn)在如日中天的這些公司都是這樣的，所以說(shuō)類(lèi)似這樣的公司你投不投呢？其實(shí)是一個(gè)挑戰(zhàn)，你不投你很可能會(huì)錯(cuò)失一個(gè)又一個(gè)偉大的時(shí)代，你投了這個(gè)公司的波動(dòng)性可能比較大。

總體而言我認(rèn)為這個(gè)資本市場(chǎng)到這個(gè)時(shí)刻，我個(gè)人認(rèn)為至少在我從業(yè)這29年當(dāng)中，我們看主辦市場(chǎng)他的PE一般在60倍以上容易發(fā)生股災(zāi)。15年頂峰的時(shí)候是85.7，其實(shí)包括08年也是如此，60倍以上容易出股災(zāi)，30倍以下通常來(lái)說(shuō)是個(gè)歷史大底，其實(shí)股市的高低和波動(dòng)最終取決于股指。如果股指足夠低，其實(shí)再大的風(fēng)險(xiǎn)也能夠扛得住，我們發(fā)現(xiàn)往往歷史大底出現(xiàn)的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)利空也不跌，幾次利空下來(lái)它都不跌，往往這個(gè)位置是轉(zhuǎn)折。

在我從業(yè)29年當(dāng)中，牛市沒(méi)有超過(guò)兩年的，熊市三年、五年、七年。在我從業(yè)這29年當(dāng)中，差不多20年以上是在3千點(diǎn)以下渡過(guò)的，我不希望在從業(yè)30年還在3千以下。我希望是四千點(diǎn)，五千點(diǎn)，六千點(diǎn)，七千點(diǎn)，八千點(diǎn)。我希望中國(guó)的A股市場(chǎng)能改變這一切，但是我認(rèn)為改變這一切的核心因素還是注冊(cè)制，因?yàn)橹挥凶?cè)制才能改變企業(yè)的普遍情況，高估的情況，包括退市機(jī)制，才能夠讓這個(gè)市場(chǎng)獲得更好的平衡。當(dāng)然政府實(shí)行改革這些政策，一定會(huì)遇到阻力，一定會(huì)遇到市場(chǎng)的波動(dòng)，但是中國(guó)的事情走兩步退一步，歷史長(zhǎng)河畢竟是向前，經(jīng)過(guò)2017年、2018年、2019年、2020年、2021年其實(shí)我們可以明顯地體會(huì)到A股在港股化和美股化，就是這些好公司的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了這些垃圾股或者小股票，當(dāng)然最近很多人說(shuō)會(huì)不會(huì)稍微變？但是我個(gè)人認(rèn)為A股港股化、美股化，投資的邏輯是個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，這是不可逆的。因?yàn)樗贤顿Y的本源的規(guī)律，就是錢(qián)一定要放在能夠創(chuàng)造財(cái)富，持續(xù)創(chuàng)造財(cái)富好的商業(yè)模式，而且現(xiàn)在新的商業(yè)模式，我們看到了大象在跳舞，因?yàn)槟軌蛘莆諗?shù)據(jù)的公司都是大公司，不是小公司。

巴菲特說(shuō)人生就像滾雪球，重要的是找到足夠濕的雪，很長(zhǎng)的坡，其實(shí)我個(gè)人認(rèn)為全世界最好的兩個(gè)滾雪球的地方，一個(gè)是美國(guó)，一個(gè)是中國(guó)。因?yàn)槊绹?guó)公司商業(yè)模式一旦建立，就類(lèi)似于蘋(píng)果這樣的商業(yè)模式，一旦建立他賺全世界的錢(qián)，全世界40%的利潤(rùn)是被美國(guó)公司賺走的，其實(shí)美國(guó)市場(chǎng)是一個(gè)非常好的市場(chǎng)。還有一個(gè)就是中國(guó)市場(chǎng)，我認(rèn)為全球最好的兩個(gè)市場(chǎng)是中國(guó)市場(chǎng)。我在很多年前我一直堅(jiān)持這樣一種說(shuō)法，我到過(guò)全世界很多地方，走過(guò)很多國(guó)家，我個(gè)人的體會(huì)是為什么中國(guó)有未來(lái)？因?yàn)槿澜鐩](méi)有任何一個(gè)國(guó)家像中國(guó)人一樣14億人把掙錢(qián)當(dāng)信仰，中國(guó)的歷史上戰(zhàn)爭(zhēng)是很頻繁的，改朝換代也是經(jīng)常的，但只要幾十年的太平歲月，中國(guó)人集聚的財(cái)富不是世界第一就是世界第二，所以一定能有企業(yè)能夠承載這種社會(huì)財(cái)富的增長(zhǎng)，讓中國(guó)變得更好，所以說(shuō)這也是在中國(guó)投資的一個(gè)基礎(chǔ)。無(wú)論在美國(guó)還是中國(guó)都是非常好的滾出大學(xué)球的一個(gè)地方。