在目前菜粕的性價比遠不如豆粕，且豆粕供應階段性過剩的情況下，菜粕價格上漲難以持續(xù)。建議確認豆粕價格的階段性底部后，擇機做多菜粕。

過去3周，菜粕小步慢跑，自低位反彈超過300元/噸。水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季即將到來，而供應預期減少，這是推動菜粕價格反彈的主要原因。不過，后市菜粕走勢還有諸多不確定因素。

供應趨緊預期強烈

每年四五月份，隨著各地新一年度的水產(chǎn)投苗陸續(xù)增加，菜粕需求開始回升。今年的水產(chǎn)品價格自春節(jié)以來一直維持高位，根據(jù)國家發(fā)改委的數(shù)據(jù)，3月36個城市的草魚、鰱魚和帶魚的平均零售價分別為每斤10.08元、9.08元和19.88元，草魚和鰱魚的零售價為2015年以來最高，帶魚的零售價為2015年以來第二高。水產(chǎn)品價格尤其是四大家魚價格如果能較長時間維持在高位，將推動淡水養(yǎng)殖的積極性，進而增加菜粕的需求。目前國內(nèi)菜粕供應比較穩(wěn)定。有關數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)菜粕庫存為7.2萬噸，處于歷史高位；顆粒粕的庫存為13.88萬噸，也處于不低位置。不過，近期市場對于二季度及以后的菜粕供應的擔憂有所增加。

一是菜籽壓榨利潤大幅下滑。從去年全年來看，進口菜籽的平均壓榨利潤在680元/噸左右，豐厚的利潤推動國內(nèi)企業(yè)想方設法增加菜籽進口量，去年國內(nèi)全年進口菜籽311萬噸，比2019年增加37萬噸。但是，今年2月以來，菜籽的壓榨利潤持續(xù)下降，從賺取700元/噸降到目前虧損200元/噸左右。二是市場擔憂來自澳大利亞菜籽的進口量會減少。在俄羅斯和加拿大菜籽減產(chǎn)且已經(jīng)大量銷售的情況下，若減少澳大利亞菜籽進口，國內(nèi)菜籽供應勢必受到影響。4月、5月的菜籽進口量預計僅42萬噸，遠低于去年同期的63.4萬噸。另外，葵花粕進口量下降也將對菜粕價格構成支撐。去年國內(nèi)共進口葵花粕281.9萬噸，同比增51.34%?？ㄆ纱罅刻娲似蓽p輕了菜粕的供應壓力，但受烏克蘭葵花籽減產(chǎn)影響，預計今年10月之前葵花粕進口量將下降。1—2月，國內(nèi)共進口葵花粕40萬噸，同比減少7萬噸。

菜粕性價比明顯下降

隨著菜粕持續(xù)反彈，豆粕菜粕現(xiàn)貨價差從720元/噸縮小到410元/噸，每一個百分點的蛋白，菜粕要比豆粕貴3.6元，從性價比來說，菜粕現(xiàn)在遠不如豆粕。另外，由于之前壓榨利潤豐厚，國內(nèi)采購了大量的巴西大豆，4—6月預計將有超過3000萬噸大豆到港，為歷史同期最大到港量。與此同時，豆粕需求卻因為飼料中添加比例下降而明顯減少，供強需弱將令豆粕價格在未來2個月繼續(xù)偏弱運行。豆粕價格疲軟以及供應過剩將拖累菜粕價格，一旦豆粕菜粕價差過小，將直接推動豆粕替代菜粕，換言之，菜粕后期能否持續(xù)上漲，很大程度上取決于豆粕能否走強。而豆粕走強大概率會在6月以后，主要驅動還是成本拉動（來自于美豆種植季的天氣炒作）及需求拉動（豬料需求回升和豆粕添加比例回升）。

綜上所述，供應邊際收緊預期的確給菜粕價格上漲創(chuàng)造了條件，但是，在國內(nèi)蛋白飼料原料中，豆粕占據(jù)絕對主導，在目前菜粕的性價比遠不如豆粕，且豆粕供應階段性過剩的情況下，菜粕價格上漲難以持續(xù)。建議確認豆粕價格的階段性底部后，擇機做多菜粕。