3月底，受季末因素和清明小長假的影響，市場資金出現(xiàn)小幅偏緊的局面。不過，隨著季末和假期因素的解除，近期市場利率有所回落。

4月份資金偏緊問題可控

整體來看，4月份，國內(nèi)市場流動性將呈現(xiàn)小幅偏緊的局面。其一，全國兩會結(jié)束之后，國債和地方債陸續(xù)發(fā)行，債券的供應(yīng)壓力將上升，這將在短時(shí)間內(nèi)分流資金，造成階段性流動性偏緊。其二，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，4月份財(cái)政支出較少，大量的流動性將以財(cái)政存款的形式存在。其三，3月份以來，央行的貨幣政策力度較小。需要注意的是，近期國內(nèi)股市開始回調(diào)，市場的投資需求下降，股市出現(xiàn)了流動性溢出現(xiàn)象，這部分緩解了目前流動性偏緊的問題。

目前來看，債券集中發(fā)行和財(cái)政支出季節(jié)性的下降難以改變，央行只有通過貨幣政策調(diào)節(jié)市場流動性偏緊的問題。3月份以來，央行對公開市場業(yè)務(wù)（OMO）實(shí)現(xiàn)中性操作，每個(gè)工作日開展100億元逆回購。隨著流動性趨緊的問題出現(xiàn)，央行短期或加大7天期逆回購的力度。除此之外，今年以來，央行在開展中期借貸便利（MLF）的過程中實(shí)現(xiàn)等額續(xù)作。4月份國內(nèi)有1000億元的MLF到期，561億元TMLF到期，額度有限，央行大概率延續(xù)等額操作。

整體來看，4月份國內(nèi)市場流動性略微偏緊，央行大概率加大逆回購，但這難以完全對沖市場流動性偏緊的問題。不過考慮到國內(nèi)股市下挫，投資需求下降或緩解流動性趨緊問題。在這種情況下，流動性偏緊問題整體可控，由此引發(fā)的利率上升對國債價(jià)格形成小幅壓制作用。

通脹回升利空國債

受以豬肉為代表的食品價(jià)格回落影響，去年國內(nèi)的CPI指數(shù)開始持續(xù)回落，處于1%之下甚至負(fù)值的狀態(tài)，國內(nèi)存在一定的通縮風(fēng)險(xiǎn)。展望后市，國內(nèi)通脹水平有望逐步回升。一方面，目前全球疫情逐步得到控制，各國的經(jīng)濟(jì)和通脹水平均呈現(xiàn)出復(fù)蘇的態(tài)勢，國內(nèi)面臨輸入性通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，國內(nèi)疫情已經(jīng)得到有效控制，包括PMI在內(nèi)的多個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)開始復(fù)蘇?；谏鲜雠袛?，我們認(rèn)為國內(nèi)的通脹水平有望回升，國債收益率將為通脹進(jìn)行更多的補(bǔ)償，國債價(jià)格受此影響將走弱。

后市預(yù)測

綜上所述，4月份國內(nèi)的流動性整體呈現(xiàn)偏緊的局面，但是整體可控，利率的小幅走強(qiáng)對國債的價(jià)格將產(chǎn)生小幅利空影響。與此同時(shí)，受疫情緩和的影響，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均呈現(xiàn)復(fù)蘇的態(tài)勢，在通脹上升的大背景下，對國債價(jià)格形成一定的壓制作用。基于上述判斷，我們認(rèn)為4月份國債的價(jià)格難改偏弱的格局，建議堅(jiān)持偏空思路。