原糖的走強始于2020年4月末，ICE原糖主力合約價格從最低9.21美分/磅上漲至2021年2月中旬的17.52美分/磅，為近3年來價格新高，漲幅超過80%。

伴隨著ICE原糖3月合約交割，市場做多情緒降溫，ICE原糖主力合約價格回落，維持16美分/磅一線振蕩。在總體供給緊平衡狀態(tài)下，預計國際糖價二季度仍有走強的基礎。

需求端穩(wěn)健恢復將成為支撐糖價的重要內生動力

國際食糖組織（ISO）估計，今年全球產(chǎn)量為1.6904億噸，消費量為1.7382億噸，全球糖市將出現(xiàn)約480萬噸的供給缺口。主要產(chǎn)糖國2020/2021榨季食糖生產(chǎn)將于二季度結束，總產(chǎn)糖量現(xiàn)已基本落定。

糖比乙醇的高溢價使得巴西中南部2020/2021榨季制糖比顯著提升，截至3月上半月，巴西中南部累計制糖比為46.16%，較去年同期的34.38%提高11.78個百分點，因此出現(xiàn)在甘蔗產(chǎn)量僅比去年微增3%的情況下，巴西中南部產(chǎn)糖量仍能比去年增長44%至3828.69萬噸。

泰國2020/2021榨季已于3月31日結束，減產(chǎn)已成定局。本榨季開榨的57家糖廠停榨時間較往年提前2個月左右，累計壓榨甘蔗6665.88萬噸，同比降11%；產(chǎn)糖757萬噸，同比降8.5%，這是近10年以來泰國最低的產(chǎn)糖量。

得益于風調雨順的天氣，印度本榨季食糖產(chǎn)量回升，印度糖廠協(xié)會預估2020/2021榨季印度產(chǎn)糖量3020萬噸，同比增加440萬噸。截至3月30日，印度502家開榨糖廠中已有282家糖廠收榨，同比增加11家，收榨進程加快；累計產(chǎn)糖2775.7萬噸，同比增長444.3萬噸，增幅19.05%。

消費方面，隨著經(jīng)濟重新開放和各國注射疫苗率提升，食糖需求正在反彈，Czarnikow預計糖消費將在40年來的持續(xù)下降中首次增長2%；花旗集團預計全球食糖消費增長0.9%；摩根大通預計全球食糖消費增長1%，需求端穩(wěn)健恢復將成為支撐國際糖價的重要內生動力。

供應緊張短期內難以找到完全緩解的途徑和方法

國際食糖市場供應緊張的問題短期內難以找到完全緩解的途徑和方法，二季度國際食糖市場依然需要尋找成本相對較高的補充糖源來滿足需求端。

圖為巴西食糖月度出口量（單位：萬噸）

近兩年，巴西食糖出口量占據(jù)了全球食糖貿易額度的五至六成，2020/2021榨季截至3月底，巴西食糖累計出口量達3405.384萬噸，同比大增80.41%，創(chuàng)下歷史新高。其中3月出口食糖197.5萬噸，同比增加39%。然而，隨著榨季結束，巴西可供出口糖源急劇下降，國際食糖買家再也沒有辦法從巴西尋找到足夠的低價糖源，只能轉向泰國和印度等成本更高的糖源。

不幸的是，食糖產(chǎn)量驟降也令泰國糖出口受到制約?？偖a(chǎn)糖量757萬噸剔除約420萬噸的國內消費量，本榨季泰國可出口糖源僅330萬噸左右。數(shù)據(jù)顯示，2月泰國糖出口25.36萬噸，同比下降48.26萬噸，2020/2021榨季截至2月累計出口135.79萬噸，同比減少了68.24%。泰國作為世界上主要的低成本精煉糖生產(chǎn)國，其減產(chǎn)直接導致國際市場上精煉糖供應不足，因此，泰國食糖自3月以來升貼水一直維持在2.25—2.4美分/磅的高位水平。

由于競爭對手的缺位，一季度成為印度食糖順利出口的絕妙時間窗口。政府提高了2020/2021榨季的甘蔗收購價（FRP），卻沒有相應地提高國內食糖最低銷售價（MSP），導致糖廠出口食糖動力大增。

印度政府在2020年12月底宣布總共出口食糖600萬噸、補貼360億盧布的政策。雖然6盧比/公斤的出口補貼比前一年有所降低，但是截至3月下旬，高位堅挺的糖價已幫助印度糖順利簽訂了430萬噸出口合約，預計2021年1月至3月出口約220萬噸。

然而，原油價格快速上漲，導致集裝箱緊缺、海運費飆升，印度糖出口遇阻，國際食糖市場補充糖源無法按時得到供給。

供不應求情況或持續(xù)

宏觀經(jīng)濟向好支撐糖價。美國疫情紓困法案塵埃落定，美元流動性“激增”，將使其通貨膨脹率“上升”從而導致美元大幅貶值，以美元計價的大宗商品將會有積極表現(xiàn)。此外，全球范圍內的貨幣寬松政策也有助于大宗商品牛市持續(xù)。

巴西開榨推遲延緩新糖上市。目前產(chǎn)糖對比產(chǎn)乙醇更具有收益，且民眾更偏向使用汽油而不是乙醇，因此新榨季預計糖廠會再次偏向以較高的制糖比去生產(chǎn)食糖，而且原糖期貨已經(jīng)給到糖廠機會在較高的價格區(qū)間進行套保來鎖定利潤。

但是天氣持續(xù)干旱使得巴西新榨季開榨推遲，預計至4月1日僅有50家糖廠開榨，同比減少37家，即便順利開機，在二季度前半段其供應數(shù)量也相對有限?？紤]到甘蔗減產(chǎn)及制糖比或小幅下調，預計巴西2021/2022榨季食糖產(chǎn)量為3600萬—3650萬噸。

巴西糖進入市場時間推遲，同時因大豆出口的船運延誤問題也將導致巴西4—6月食糖出口數(shù)量下降，在前述印度糖出口緩慢的情況下，預計二季度國際糖市貿易仍將保持緊平衡狀態(tài)。

總體來看，產(chǎn)量不足基本落實，供不應求的情況會持續(xù)，全球糖價在二季度仍有走強的基礎，預計ICE原糖主力合約價格將在15—17美分/磅區(qū)間波動。