建議持有多IC空IF組合

在存量資金博弈的環(huán)境下，市場對(duì)于估值溢價(jià)的容忍度降低，核心資產(chǎn)整體估值依然處在較高位置，高估核心資產(chǎn)仍有調(diào)整壓力。

近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集公布，通脹表現(xiàn)超預(yù)期，信貸增速明顯回落，都引發(fā)市場關(guān)注，不過市場的反應(yīng)相對(duì)較為平穩(wěn)，指數(shù)在底部獲得支撐，“不急轉(zhuǎn)彎”的政策環(huán)境，為市場提供了韌性。

統(tǒng)計(jì)局發(fā)布CPI與PPI數(shù)據(jù)均超預(yù)期，CPI同比上漲0.4%，PPI同比上漲4.4%。PPI大幅上行一定程度上受到2020年同期低基數(shù)的影響，但這并非決定因素，經(jīng)濟(jì)基本面的底部回升和大宗商品價(jià)格顯著上行是最主要力量。

雖然通脹數(shù)據(jù)上行明顯，但我們認(rèn)為貨幣政策很難在短期出現(xiàn)較大變化，原因主要有兩方面：一是本輪通脹主要是由海外流動(dòng)性超發(fā)引起，而疫情以來海外超發(fā)的貨幣是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于我國，目前海外尚沒有立刻收緊流動(dòng)性的準(zhǔn)備，國內(nèi)流動(dòng)性收緊的空間不會(huì)很大。二是從需求的恢復(fù)來說，疫情以來國內(nèi)和海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的節(jié)奏與路徑均不相同，導(dǎo)致了部分商品供需恢復(fù)不同步，短期進(jìn)一步拉升了大宗商品的價(jià)格。

總體來說，本輪通脹是全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)導(dǎo)致，而從前期國內(nèi)的PMI數(shù)據(jù)可以看到，目前國內(nèi)已經(jīng)較早進(jìn)入甚至度過了經(jīng)濟(jì)修復(fù)期。在這樣的情況下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)際需求與生產(chǎn)端的修復(fù)空間不會(huì)那么大。從剛公布的信貸數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境回歸正?；呀?jīng)經(jīng)歷了一段時(shí)間，所以國內(nèi)流動(dòng)性收緊的空間并不算大。市場從去年下半年開始就對(duì)貨幣政策開始產(chǎn)生了收緊預(yù)期，股市債市經(jīng)歷了幾輪調(diào)整，市場對(duì)于未來政策的變化是有所準(zhǔn)備的，加之國內(nèi)政策收緊的空間較小，市場受通脹的影響應(yīng)弱于海外。

此外，順豐控股業(yè)績不及預(yù)期，核心資產(chǎn)信心遭受打擊，市場因此一度承壓。順豐控股業(yè)績暴雷與其自身的經(jīng)營戰(zhàn)略和快遞行業(yè)的發(fā)展階段不無關(guān)系，外包成本的上升與行業(yè)整體利潤率的下降引發(fā)了龍頭業(yè)績的坍縮。目前就核心資產(chǎn)整體而言，年報(bào)披露的數(shù)據(jù)也不甚理想，1000億元以上市值上市公司總體營收和利潤改善幅度較低分別-2%和1%，500億—1000億元市值上市公司營收增速12%，但利潤增速-1%。比較亮眼的是300億—500億市值公司，營收增速8%，凈利潤增速達(dá)到了59%，大市值個(gè)股的盈利表現(xiàn)弱于中小市值的個(gè)股。在存量資金博弈的環(huán)境下，市場對(duì)于估值溢價(jià)的容忍度降低，核心資產(chǎn)整體估值依然處在較高的位置，高估核心資產(chǎn)仍有調(diào)整壓力。

從指數(shù)走勢來看，2020年下半年以來，中證500與滬深300的比價(jià)經(jīng)歷了時(shí)間最長幅度最大的一輪下行，背后的核心邏輯是流動(dòng)性充裕下的機(jī)構(gòu)大舉配置。但從2月開始，國內(nèi)甚至海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)成為市場主要關(guān)注點(diǎn)，前期流動(dòng)性寬松的邏輯出現(xiàn)根本性變化，指數(shù)間的風(fēng)格開始反轉(zhuǎn)。在流動(dòng)性收緊的預(yù)期下，市場很難呈現(xiàn)全面普漲的狀態(tài)，同時(shí)，短期人民幣走弱也降低了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致行情的持續(xù)性受到阻礙，所以分化將會(huì)是未來市場的主題。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇和流動(dòng)性由松趨緊的宏觀組合預(yù)期之下，股票市場將從估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)。結(jié)合各大指數(shù)股指的情況來看，中證500具有更高的性價(jià)比。

目前來看，市場微觀結(jié)構(gòu)依然有待修復(fù)，需等待交投活躍度回暖，市值特征依然是小強(qiáng)大弱，盈利特征從穩(wěn)定高ROE逐步向即期高盈利增速轉(zhuǎn)換，股票盈利兌現(xiàn)的能力將會(huì)被市場關(guān)注?？傮w來說，目前擇時(shí)與選股的難度比較大，策略上不建議單邊持倉，相對(duì)而言持有多IC空IF的組合的性價(jià)比更高。