上周外盤美股上漲勢(shì)頭強(qiáng)勁，道指突破34000點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)突破4000點(diǎn)，兩大指數(shù)連創(chuàng)歷史新高，連續(xù)第四周收漲；納指反彈重回14000點(diǎn)，基本接近前期高點(diǎn)。國內(nèi)股指卻跌跌不休，上證綜指和滬深300指數(shù)第三次探底，接近前期箱體振蕩區(qū)間下方，上證50指數(shù)跌破前期盤整區(qū)間下方，跌至3400點(diǎn)以下。究其原因，A股核心資產(chǎn)估值仍舊偏高，在國內(nèi)流動(dòng)性邊際收緊背景下，估值高的回落風(fēng)險(xiǎn)較大。

央行貨幣政策委員會(huì)第一季度例會(huì)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的判斷由“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐步恢復(fù)常態(tài)”轉(zhuǎn)為“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)恢復(fù)”，新增“積極因素明顯增多，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程仍不平衡”，去掉了“不急轉(zhuǎn)彎”。4月12日央行公布的3月金融數(shù)據(jù)均不及市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)一步印證了這一事實(shí)。3月狹義貨幣供應(yīng)量M1同比上漲7.1%，不及市場(chǎng)預(yù)期的8%；廣義貨幣供應(yīng)量M2同比上漲9.4%，不及市場(chǎng)預(yù)期的9.6%；社會(huì)融資總量同比上漲12.3%，自去年5月以來，同比首次下降至12.5%以下，有向潛在經(jīng)濟(jì)增速靠攏的趨勢(shì)，為市場(chǎng)帶來流動(dòng)性偏緊感受。4月15日央行開展1500億元1年期MLF操作，含對(duì)4月15日到期的1000億元MLF和4月25日到期的561億元TMLF續(xù)作。

在股市流動(dòng)性方面，市場(chǎng)增量資金不足，微觀流動(dòng)性難言改善。3月24日市場(chǎng)二次探底至4月13日三次探底之間的兩周中，公募基金發(fā)行市場(chǎng)清淡，北上資金基本保持凈流出狀態(tài)。3月29日至4月2日二次探底后第一周，北上資金凈賣出98.75億元，主動(dòng)偏股型公募基金規(guī)模由之前的184.12億元降至92.71億元，發(fā)行規(guī)模下降超一半。4月5日至4月9日二次探底后第二周，北上資金凈賣出53.21億元，僅有5只主動(dòng)偏股型基金成立，規(guī)模合計(jì)不到20億元。上周僅有2只主動(dòng)偏股型基金成立，公募基金發(fā)行市場(chǎng)清淡。近期市場(chǎng)無明顯增量資金，僅存量資金博弈，而且市場(chǎng)量能不足，兩市周度日均成交金額環(huán)比下降，上周更是降至7000億元之下，市場(chǎng)交投情緒清淡。

估值方面，三大現(xiàn)指估值分化。2021年2月下旬以來，滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)的估值從高位回落，目前滬深300指數(shù)的PE在15倍附近，上證50指數(shù)的PE在13倍附近，兩大現(xiàn)指估值仍處于歷史高點(diǎn)附近，距離其估值中位數(shù)有很大的下調(diào)空間。兩大現(xiàn)指第一大權(quán)重股均為貴州茅臺(tái)，其市值分別占滬深300和上證50總市值的5.3%和13.67%，是春節(jié)前抱團(tuán)股大幅上漲的主力軍。節(jié)后隨著流動(dòng)性邊際收緊，抱團(tuán)股解散，貴州茅臺(tái)估值回落，目前處于55倍左右。可以說，從估值來看，目前上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)的估值仍未回調(diào)到位，短期再次抱團(tuán)上漲的可能性較小。中證500指數(shù)目前的估值在26倍附近，處于歷史估值的中位數(shù)附近，其行業(yè)主要是工業(yè)、材料以及科技等，受TMT及周期行業(yè)影響較大。當(dāng)前隨著海外疫苗接種，歐美經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也穩(wěn)步復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)順周期運(yùn)行下利好有色、化工等順周期行業(yè)，在業(yè)績盈利的推動(dòng)下，中證500指數(shù)的估值仍有上行空間。

總體來說，目前國內(nèi)流動(dòng)性邊際趨緊，市場(chǎng)無明顯增量資金，指數(shù)估值高企，短期股指反彈空間有限。中證500指數(shù)表現(xiàn)較為抗跌，可關(guān)注其超額收益機(jī)會(huì)。周一市場(chǎng)放量反彈，上證綜指再次站上3400點(diǎn)，大幅上漲收回上周跌幅，但短期上行無法改變流動(dòng)性趨緊下市場(chǎng)謹(jǐn)慎的風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此，股指反彈空間有限，創(chuàng)新高的可能性不大。