3月以來(lái)，滬鋅價(jià)格一直處于高位振蕩狀態(tài)，數(shù)次接近前高，但都未能有效突破。展望后市，我們認(rèn)為滬鋅價(jià)格會(huì)繼續(xù)高位振蕩，缺乏走出單邊行情的動(dòng)力。

供應(yīng)依舊偏緊

國(guó)內(nèi)鋅精礦冶煉費(fèi)繼續(xù)維持低位。據(jù)Mysteel調(diào)研，國(guó)內(nèi)北方鋅精礦TC為4000元/金屬?lài)?，南方鋅精礦TC為3800元/金屬?lài)崳说臀患庸べM(fèi)已經(jīng)延續(xù)超過(guò)3個(gè)月。近期鋅價(jià)受宏觀情緒影響多有下行，從靜態(tài)成本分析的角度來(lái)說(shuō)，煉廠冶煉利潤(rùn)重回盈虧線下方，整體生產(chǎn)仍處于虧損狀態(tài)。進(jìn)口TC也維持在70美元/干噸的低位，反映全球范圍內(nèi)鋅礦依然處于偏緊的局面。國(guó)內(nèi)北方地區(qū)限產(chǎn)和內(nèi)蒙古雙控雖然對(duì)鋅錠的產(chǎn)出并未造成如想象中那么大的影響，但是在一定程度上延后了國(guó)內(nèi)礦山復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度。預(yù)計(jì)短期之內(nèi)，礦端會(huì)延續(xù)偏緊的局面。那么至少?gòu)牡V端來(lái)看，短期內(nèi)滬鋅是不具備作為空頭配置條件的。

冶煉廠方面，根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前鋅冶煉廠開(kāi)工率還是處于較高位置，4月16日全國(guó)鋅冶煉廠開(kāi)工率增至84.52%。但從裝置檢修情況來(lái)看，云南地區(qū)蒙自礦業(yè)4月中旬計(jì)劃?rùn)z修20天左右，而河南豫光、內(nèi)蒙古中色5—6月均有檢修計(jì)劃。如果加工費(fèi)繼續(xù)維持低位，在冶煉利潤(rùn)修復(fù)不足的背景下，不排除后續(xù)仍有煉廠檢修或停產(chǎn)，屆時(shí)將影響產(chǎn)量。但是之后隨著國(guó)內(nèi)礦山的復(fù)工推進(jìn)，TC可能反彈，煉廠檢修或停產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的可能性并不太大。綜合來(lái)看，短期之內(nèi)供應(yīng)端總體還是處于一個(gè)偏緊的狀態(tài)，但是中期會(huì)逐漸向?qū)捤蓛A斜，形成近緊遠(yuǎn)松局面。

消費(fèi)不及預(yù)期

下游消費(fèi)方面，截至4月16日，鍍鋅周度開(kāi)工率持平，但是產(chǎn)能利用率與產(chǎn)量雙雙下降。同時(shí)，全國(guó)鍍鋅板卷社會(huì)庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存保持小幅下滑，但是去庫(kù)速度有所下降。對(duì)比之前開(kāi)工率、產(chǎn)能利用率和產(chǎn)量同時(shí)上升而庫(kù)存快速下降的狀態(tài)，近期鍍鋅的需求有減弱的跡象。3月份氧化鋅開(kāi)工率為50.04%，開(kāi)工率穩(wěn)步回升，但是汽車(chē)市場(chǎng)受芯片緊缺的影響，國(guó)外工廠暫時(shí)停工，氧化鋅出口訂單恢復(fù)速度有所減緩，氧化鋅下游輪胎企業(yè)整體開(kāi)工情況環(huán)比下跌，短期輪胎出貨情況有限，整體行情偏弱，預(yù)計(jì)氧化鋅短期需求偏弱。壓鑄鋅合金企業(yè)開(kāi)工率47.1%，環(huán)比增加7.07%，庫(kù)存小幅下降，庫(kù)存去化情況并不盡如人意。總體來(lái)看，鋅的消費(fèi)端有些不及預(yù)期。

庫(kù)存水平略高

鋅錠庫(kù)存方面，重點(diǎn)關(guān)注3月初以來(lái)的社會(huì)庫(kù)存和上期所庫(kù)存持續(xù)去化過(guò)程，國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存總量有季節(jié)性小幅去庫(kù)的情況。LME總庫(kù)存在上周臨近交割時(shí)有突增，應(yīng)該是隱性庫(kù)存轉(zhuǎn)顯性的情況，增加量超過(guò)27000噸，占比超過(guò)LME總庫(kù)存的10%。國(guó)內(nèi)外庫(kù)存都處于2018年以來(lái)的歷史同期高位。由于國(guó)內(nèi)外的庫(kù)存變化指向不一致，而庫(kù)存位置都略偏高，綜合來(lái)看，不宜盲目樂(lè)觀。

短期來(lái)說(shuō)，礦端偏緊的情況并未得到有效的改善，供應(yīng)端整體依然偏緊，而需求端氧化鋅和鍍鋅的去庫(kù)情況不盡如人意，反映出需求不及預(yù)期，庫(kù)存位置略高也指向滬鋅價(jià)格不宜過(guò)分樂(lè)觀。綜合來(lái)看，宏觀面若無(wú)太大變化，短期滬鋅無(wú)動(dòng)力走出單邊行情，價(jià)格預(yù)計(jì)維持高位振蕩，建議觀望。