近期，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格仍在調(diào)漲，但期貨走勢(shì)糾結(jié)。后期重點(diǎn)關(guān)注供應(yīng)端邊際變化。

圖為國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量變動(dòng)（單位：萬(wàn)噸）

供需出現(xiàn)錯(cuò)配

煤礦事故引發(fā)減產(chǎn)擔(dān)憂。一季度，煤炭生產(chǎn)明顯放量，原煤累計(jì)產(chǎn)量9.71億噸，同比增16%。1—2月，動(dòng)力煤產(chǎn)量5.13億噸，同比增幅27.3%。但是，4月以來(lái)，煤炭主產(chǎn)地安全檢查嚴(yán)格，煤管票收緊，多數(shù)煤礦出現(xiàn)減產(chǎn)、停產(chǎn)現(xiàn)象，煤礦供應(yīng)收縮引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。

進(jìn)口煤嚴(yán)控。一季度，煤炭進(jìn)口低迷，進(jìn)口煤及褐煤6846萬(wàn)噸，同比下降28.5%。3月進(jìn)口量2733萬(wàn)噸，較2月有所回升，同比基本持平。

需求超預(yù)期強(qiáng)勁。一季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，社會(huì)用電量大幅走高。一季度，全社會(huì)累計(jì)用電量19219億千瓦時(shí)，同比增21.2%。其中，第二產(chǎn)業(yè)用電量12625億千瓦時(shí)，同比增26.6%，居民生活用電量累計(jì)同比增幅4.1%，并伴隨氣溫回暖呈現(xiàn)季節(jié)性環(huán)比下降，所以強(qiáng)勁的社會(huì)用電量主要由工業(yè)加速?gòu)?fù)蘇貢獻(xiàn)。從發(fā)電量來(lái)看，一季度，累計(jì)發(fā)電量19051億千瓦時(shí)，同比增19%。其中，火力發(fā)電量14379億千瓦時(shí)，同比增21.1%。由于降雨量明顯低于往年，水力發(fā)電的替代作用顯著減小，水力發(fā)電量1959億千瓦時(shí)，同比增0.5%。所以，一季度強(qiáng)勁的發(fā)電量主要由火電貢獻(xiàn)。火電在總發(fā)電量中占比75.48%，明顯高于去年同期的74.24%。

動(dòng)力煤庫(kù)存降至低位水平。截至4月20日，秦皇島港、曹妃甸港及京唐港三港庫(kù)存合計(jì)985.6萬(wàn)噸，同比下降485.6萬(wàn)噸，降幅33%，比3月底下降17.4%。從電廠庫(kù)存來(lái)看，截至3月底，重點(diǎn)電廠煤炭庫(kù)存5091萬(wàn)噸，同比降2369萬(wàn)噸，降幅32%，比2月底下降22.7%。

供應(yīng)有望增加

短期，動(dòng)力煤供應(yīng)緊張有望出現(xiàn)邊際緩解。一方面，當(dāng)前煤價(jià)達(dá)到紅色預(yù)警區(qū)域，提產(chǎn)保供抑價(jià)將是政策主要導(dǎo)向，強(qiáng)安監(jiān)但不會(huì)一刀切，并且在高利潤(rùn)之下煤礦增產(chǎn)動(dòng)力很足，預(yù)計(jì)后期供應(yīng)會(huì)緩慢回升。5月大秦線檢修結(jié)束后，鐵路運(yùn)量也會(huì)回升，一定程度上將緩解動(dòng)力煤供應(yīng)緊張局面。另一方面，3月、4月強(qiáng)勁的工業(yè)增速在5月、6月或出現(xiàn)季節(jié)性環(huán)比小幅回落，而迎峰度夏尚未到來(lái)，動(dòng)力煤需求回落概率大，同時(shí)水電對(duì)火電的季節(jié)性替代會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

750元/噸以上的動(dòng)力煤價(jià)格明顯超出下游電廠的承受范圍，可以預(yù)計(jì)對(duì)煤價(jià)的調(diào)控不可避免。煤價(jià)下行壓力加大，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格中樞將回到650元/噸附近波動(dòng)。