市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)明顯切換

一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告顯示企業(yè)盈利加速改善，基本面表現(xiàn)良好。增量資金入市速度放緩，市場(chǎng)轉(zhuǎn)為存量博弈，估值難以進(jìn)一步大幅抬升，結(jié)構(gòu)性行情將延續(xù)。從行業(yè)盈利改善和估值角度來(lái)看，目前IC優(yōu)于IF和IH。

最近市場(chǎng)振蕩下行，成交金額持續(xù)萎縮，存量資金博弈格局明顯。受業(yè)績(jī)不及預(yù)期影響，多只白馬股接連閃崩，市場(chǎng)對(duì)利空消息較為敏感。上周以來(lái)，A股逐步企穩(wěn)回升，市場(chǎng)情緒回暖，成交額有所放大，4月19日北向資金更是大幅凈流入163億元。

經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇

由于去年低基數(shù)效應(yīng)，一季度我國(guó)GDP出現(xiàn)高速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)18.3%，比2019年一季度增長(zhǎng)10.3%，兩年平均增長(zhǎng)5.0%。固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步增長(zhǎng)，一季度固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)25.6%，兩年平均增速為2.9%?；A(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)29.7%，兩年平均增長(zhǎng)2.3%，基建保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。今年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏較慢，隨著后續(xù)專項(xiàng)債逐步發(fā)行落地，基建投資仍有支撐。制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)29.8%，兩年平均下降2%，制造業(yè)復(fù)蘇仍較為緩慢，仍有修復(fù)空間。房地產(chǎn)投資保持韌性，1—3月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)25.6%，兩年平均增長(zhǎng)7.6%。商品房銷(xiāo)售端表現(xiàn)良好對(duì)房地產(chǎn)形成支撐，但由于房企融資政策收緊，房地產(chǎn)投資后續(xù)能否保持韌性有待觀察。

消費(fèi)恢復(fù)加快，商品零售率先恢復(fù)，餐飲收入恢復(fù)進(jìn)度緩慢。一季度社零同比增長(zhǎng)33.9%，兩年平均增長(zhǎng)4.2%，餐飲收入兩年平均下降1.0%，商品零售兩年平均增長(zhǎng)4.8%。居民收入持續(xù)修復(fù)，對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇形成帶動(dòng)。從3月來(lái)看，社零同比增速高于1—2月，消費(fèi)復(fù)蘇加快，尤其是餐飲消費(fèi)修復(fù)速度大幅提升。

進(jìn)出口高景氣延續(xù)，一季度進(jìn)出口同比增長(zhǎng)29.2%，出口增長(zhǎng)38.7%，進(jìn)口增長(zhǎng)19.3%。海外主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，外需持續(xù)改善，出口增速維持高位。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，進(jìn)口需求提高，同時(shí)大宗商品價(jià)格走高，帶動(dòng)進(jìn)口高速增長(zhǎng)。

經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇，投資和消費(fèi)仍有修復(fù)空間。從環(huán)比來(lái)看，一季度環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，而去年四季度環(huán)比增長(zhǎng)3.2%，環(huán)比增速出現(xiàn)下滑，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力可能有所減弱。因此，宏觀政策大幅收緊可能性較小，貨幣政策預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)健中性的基調(diào)。

盈利改善加速

截至4月15日，共1364家公司進(jìn)行一季報(bào)業(yè)績(jī)披露，其中業(yè)績(jī)預(yù)喜（預(yù)增、扭虧、略增、續(xù)盈）的公司合計(jì)占比為76.47%。滬深300披露率為22%，中證500披露率為32%，上證50披露率為6%。對(duì)一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)喜的公司家數(shù)按行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，其中化工行業(yè)居首位，機(jī)械設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物、汽車(chē)、電氣設(shè)備、有色金屬等行業(yè)排名靠前。從一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，上游資源行業(yè)化工、有色金屬等以及機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備等中游制造行業(yè)凈利潤(rùn)改善明顯。由于去年一季度的低基數(shù)效應(yīng)，隨著海外疫情好轉(zhuǎn)，海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇，大宗商品價(jià)格持續(xù)上行，上游資源品行業(yè)受益于量?jī)r(jià)齊升，利潤(rùn)大幅修復(fù)。由于需求持續(xù)復(fù)蘇等因素提振，中游制造業(yè)盈利顯著改善。

從行業(yè)權(quán)重來(lái)看，滬深300和上證50指數(shù)中銀行、食品飲料、非銀金融等行業(yè)權(quán)重較大，中證500指數(shù)中醫(yī)藥生物、化工、電子、電氣設(shè)備、有色金屬等行業(yè)權(quán)重較大。因此，根據(jù)一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，從盈利改善的角度來(lái)看，中證500相對(duì)占優(yōu)。

增量資金入市放緩

近期A股日均成交額出現(xiàn)持續(xù)萎縮，日均成交額萎縮至不足7000億元水平。市場(chǎng)目前存量資金博弈格局明顯，增量資金入市速度放緩。作為增量資金的主要來(lái)源，1月新成立偏股型基金規(guī)模創(chuàng)歷史新高，之后受市場(chǎng)調(diào)整影響，新發(fā)基金規(guī)模放緩，基民入市熱情降溫，目前新成立基金規(guī)模處于較低水平。融資資金近期小幅凈流出。保險(xiǎn)資金配置股票和基金的比例在1月和2月連續(xù)下滑，配置股票和基金的規(guī)模也連續(xù)縮水，說(shuō)明險(xiǎn)資可能進(jìn)行了小幅減倉(cāng)和調(diào)倉(cāng)動(dòng)作。隨著市場(chǎng)環(huán)境好轉(zhuǎn)，險(xiǎn)資預(yù)計(jì)會(huì)逐漸增加股票和基金配置規(guī)模。

近期北向資金表現(xiàn)較為亮眼，4月12日至16日單周凈流入247億元，19日再度大幅凈流入163億元，對(duì)市場(chǎng)情緒起到了穩(wěn)定作用。美債收益率出現(xiàn)回落，外資風(fēng)險(xiǎn)偏好好轉(zhuǎn)，A股此次調(diào)整幅度已經(jīng)較大，推動(dòng)北向資金大幅回流，北向資金有望成為市場(chǎng)近期主要資金來(lái)源。

高估值板塊繼續(xù)承壓

由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及通脹預(yù)期上升，自2月以來(lái)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率快速上行，3月底美國(guó)10年期國(guó)債收益率最高突破1.7%，引發(fā)全球資產(chǎn)波動(dòng)。隨美債收益率走高，中美國(guó)債收益率利差不斷收窄。前期由于機(jī)構(gòu)抱團(tuán)趨勢(shì)不斷強(qiáng)化，新增資金入市形成正反饋，導(dǎo)致抱團(tuán)股漲幅較大，估值大幅抬升，處于歷史高位。美債收益率作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，持續(xù)上行導(dǎo)致高估值板塊受到壓制，抱團(tuán)股出現(xiàn)大幅調(diào)整。目前美債收益率上行速度趨緩，抱團(tuán)股對(duì)美債收益率的影響逐漸鈍化。但是在美債收益率易上難下的背景下，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性水平不如去年寬松，高估值板塊持續(xù)承壓。市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)明顯切換，從大盤(pán)股轉(zhuǎn)向中小市值風(fēng)格。滬深300和上證50估值處于歷史高位，估值壓力較大，經(jīng)過(guò)這一輪調(diào)整較前期高點(diǎn)出現(xiàn)明顯回落，但仍處于歷史較高水平。而中證500股指處于歷史低位，估值較為合理，從估值角度來(lái)看性價(jià)比較高。

綜合來(lái)看，一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告顯示企業(yè)盈利加速改善，基本面表現(xiàn)良好。增量資金入市速度放緩，市場(chǎng)轉(zhuǎn)為存量博弈，估值難以進(jìn)一步大幅抬升。市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅調(diào)整之后，累計(jì)跌幅較大，估值下行明顯，結(jié)構(gòu)性行情將延續(xù)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)維持振蕩整理態(tài)勢(shì)。從行業(yè)盈利改善和估值角度來(lái)看，目前IC優(yōu)于IF和IH。