印度疫情形勢嚴峻、伊朗產(chǎn)量恢復提速 全球經(jīng)濟持續(xù)復蘇以及貨幣層面維持寬松支持油價長期上行,但當前全球疫苗覆蓋率仍然較低,部分國家疫情惡化打擊經(jīng)濟及需求前景。由于OPEC+開始漸進式增產(chǎn)、伊朗供給恢復以及疫情拖累了石油消費,二季度中后期市場去庫步伐將顯著放緩。 A全球疫苗覆蓋率仍較低 今年以來,隨著各國刺激措施以及全球疫情形勢整體好轉(zhuǎn),各國經(jīng)濟環(huán)比在持續(xù)修復。全球制造業(yè)PMI指標在3月升至55,為近10年以來新高。IMF在4月上調(diào)了對于今年全球經(jīng)濟增長的預(yù)期,預(yù)計今年全球經(jīng)濟增速將達到6%,但明年將放緩至4.4%,該機構(gòu)認為2021年一些大型經(jīng)濟體將推出更多財政支持,下半年預(yù)計出現(xiàn)疫苗驅(qū)動的經(jīng)濟復蘇。 全球流動性依然寬松,支撐商品趨勢上行。自去年疫情暴發(fā)以來,全球主要國家持續(xù)“放水”推動全球M2大幅攀升,這驅(qū)動了大宗商品價格的上漲,而本輪M2的上升主要驅(qū)動源于貨幣寬松下美國M2的上升。目前來看,美國年內(nèi)大概率不會加息,同時在1.9萬億美元疫情紓困法案通過后,準備繼續(xù)進行大規(guī)模的基建刺激計劃,這意味著美國貨幣層面將繼續(xù)維持寬松,美國M2上升驅(qū)動下的全球M2上升仍可能延續(xù),包括原油在內(nèi)的大宗商品長周期上行仍有支撐。 去年年底以來,疫苗的逐步投入使用對疫情防控起到了一定效果,但從疫苗的人群覆蓋程度上看,整體覆蓋率較低且疫苗接種在國家分布上極不平衡。截至4月21日,全球疫苗覆蓋率只有2.8%,絕大部分國家疫苗接種人口比例均低于10%,高于10%的國家僅有以色列、美國、英國,疫苗接種率分別達到57.8%和26.2%和15.9%,近期疫情再度惡化的歐洲國家疫苗接種率只有7%左右,而疫情失控的印度疫苗接種率僅為1.3%。此外,一些疫苗因產(chǎn)生嚴重的副作用而被停用或暫停接種也加劇了市場對于疫情的擔憂。但長期來看,隨著疫苗覆蓋率進一步提高,全球疫情形勢將繼續(xù)向好,疫情對經(jīng)濟以及需求的沖擊將持續(xù)減弱。 圖為全球M2指數(shù)、CRB商品指數(shù)、原油價格同比 圖為OPEC+理論減產(chǎn)幅度 圖為美國七大頁巖油產(chǎn)區(qū)及Permian投產(chǎn)率 圖為美國石油鉆機數(shù)與WTI原油價格 B美頁巖油行業(yè)依舊低迷 OPEC+恢復漸進式增產(chǎn) 4月初,產(chǎn)油國會議就新的產(chǎn)量政策達成一致意見,OPEC+將從5月開始溫和增產(chǎn),同時沙特將逐步退出自愿減產(chǎn)。而4月底OPEC+每月一次的會議召開之前,產(chǎn)油國方面表示不會進行完整的部長級會議,只舉行聯(lián)合部長級監(jiān)督委員會(JMMC),這意味著在本次會議上產(chǎn)油國可能不會對產(chǎn)量政策作出較大調(diào)整。 自今年年初以來,OPEC+持續(xù)減產(chǎn)以及沙特自愿多減產(chǎn)推動原油供應(yīng)端收縮以及供需平衡表的改善,3月初,OPEC+統(tǒng)一將減產(chǎn)計劃延長至4月,進一步支撐原油基本面。年內(nèi)來看,全球原油需求整體將保持復蘇的趨勢,但部分國家疫情反復仍然沖擊需求恢復,因此,未來OPEC+整體維持增產(chǎn)趨勢的情況下,增產(chǎn)節(jié)奏不會太快,以盡量減少對市場的沖擊。 美伊談判進展順利,伊朗供給進一步恢復 美國新任總統(tǒng)拜登上臺后,美國與伊朗之間的關(guān)系出現(xiàn)明顯緩和。美國試圖尋求與伊朗重回談判桌,并在一定程度上可能會逐步取消對伊朗的制裁,這意味著未來伊朗原油供應(yīng)有望增長。過去兩年伊朗原油產(chǎn)量持續(xù)下滑,從2018年上半年的380萬桶/日左右降至去年年底的不足200萬桶/日左右,降幅近50%,而伊朗原油也很難通過正常渠道對外出口。 拜登上臺后,伊朗原油供給顯著恢復,除產(chǎn)量水平出現(xiàn)增長外,也在逐步恢復正常渠道的出口,中國買家從去年年底開始增加伊朗原油的采購。4月,伊核協(xié)議委員會以及美伊雙方進行了多輪磋商。從目前的消息來看,美國重返伊核協(xié)議以及伊朗原油進一步恢復供給是大概率事件。這一方面會緩解美伊之間的緊張、對立關(guān)系,給中東局勢降溫,另一方面伊朗原油供給恢復的進度也會影響到原油供需平衡表的變化。 上游投資景氣度偏低,頁巖油產(chǎn)出不佳 今年以來,美國頁巖油行業(yè)表現(xiàn)景氣度持續(xù)偏低,原油產(chǎn)量穩(wěn)定在1100萬桶/日左右。2021年,美國獨立頁巖油生產(chǎn)商資本開支計劃同比出現(xiàn)下降,對鉆機及鉆井數(shù)量的恢復支持有限,當前美國鉆機每周的增量基本不足10座,鉆井數(shù)量仍處在歷史低位區(qū)間,同時完井情況也不樂觀,2月完井數(shù)據(jù)環(huán)比甚至出現(xiàn)下降。而從投產(chǎn)率數(shù)據(jù)來看,自去年年底以來大幅下滑,說明在當前的市場環(huán)境下,即便油價走升也很難提升頁巖油生產(chǎn)商的開采意愿。這反映了經(jīng)歷幾輪油價大波動給頁巖油行業(yè)帶來重大影響后,目前美國頁巖油企業(yè)更加注重資本回報,而不是像前幾年一樣一味地進行產(chǎn)量的擴張。 另外,我們看到庫存井下降的步伐也開始放緩,這是前期維持美國原油產(chǎn)量水平的主要因素。從單井產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看,最近幾個月油井出油效率顯著下降,這對美國原油產(chǎn)量的恢復也有一定拖累。拜登上臺后,其推行的綠色新政對美國原油行業(yè)也造成較大影響。 4月下旬,美國加州將發(fā)布禁令,停止頒發(fā)新的(油氣開采)壓裂許可證,而早在1月下旬,拜登就發(fā)布了命令,暫停在聯(lián)邦土地上進行新的原油和天然氣鉆探,為期60天。目前,聯(lián)邦政府管理的土地和水域生產(chǎn)的化石燃料占美國原油和天然氣供應(yīng)量的10%左右,但是這部分聯(lián)邦土地生產(chǎn)的化石燃料占美國溫室氣體排放的近25%??偠灾?,長期來看,拜登政府的綠色新政將對美國頁巖油行業(yè)形成一定打擊,我們可能很難再看到類似前幾年的美國頁巖油行業(yè)的大發(fā)展,而短期受上游投資影響,頁巖油產(chǎn)出也將維持低迷。 C疫情反復打擊需求前景 疫情反復制約原油需求恢復,航空煤油需求再遇阻 在全球疫苗覆蓋率逐步提高以及疫情形勢長期向好的背景下,全球原油需求將保持恢復狀態(tài),根據(jù)三大能源機構(gòu)最新的預(yù)測,EIA、IEA、OPEC認為2021年全球原油需求增量分別會達到550萬桶/日、569萬桶/日、595萬桶/日,較上次預(yù)測均進行了上調(diào)。分季度來看,下半年需求將好于上半年,整體呈現(xiàn)出恢復的狀態(tài)。 目前,制約全球原油需求恢復的因素一方面源于部分國家和地區(qū)疫情的反復,另一方面源于航空燃油需求恢復緩慢。根據(jù)OAG的數(shù)據(jù),2021年4月,全球航班預(yù)訂座位數(shù)與2019年同期相比,降幅仍然高達44%,歐洲國家較2019年降幅超過70%,美國降幅達到32%,中國在主要國家中是唯一的正增長的國家,與2019年同期相比增長了6.4%。而由于疫情惡化,歐美、印度等國家4月航班預(yù)訂座位數(shù)環(huán)比出現(xiàn)明顯下降,全球部分地區(qū)航空業(yè)恢復再度受挫,進而打擊航空煤油需求前景。 從全球航班數(shù)據(jù)來看,到4月底恢復至17萬架次左右,與2019年同期相比仍低2萬架次左右,更能反映疫情形勢的全球商業(yè)航班數(shù)據(jù)為7.6萬架次,較2019年同期低約4萬架次,且4月下旬的數(shù)據(jù)環(huán)比低于4月中旬,這可能與4月下旬歐美、亞洲等國疫情形勢突然加重有關(guān)。近期全球部分地區(qū)疫情形勢加重再度重挫航空業(yè)以及制約航空煤油的恢復,在全球疫苗覆蓋率仍然較低的情況下,疫情仍然會對全球原油消費帶來一定的不確定性。 美國煉廠需求將季節(jié)性走高,終端裂解利潤持穩(wěn) 美國是除以色列以外疫苗覆蓋率最高的國家,目前疫苗覆蓋率已接近30%,這對于美國石油消費的恢復有著積極的作用。年初以來,美國石油消費在持續(xù)恢復,從表觀數(shù)據(jù)來看,美國油品總需求、汽油需求及餾分油需求均回到5年均值附近,但航空煤油需求仍然遠低于正常水平,與疫情前相比仍有30%左右的損失量。 從美國航空客運量的數(shù)據(jù)來看,4月底美國航空客運量較2019年同期低50%,美國今年4月底的航空客運量為12.6萬人次左右,而2019年同期為25萬人次左右,且環(huán)比來看4月底的數(shù)據(jù)也低于4月中上旬的數(shù)據(jù),主要由于近期部分國家疫情形勢惡化,航空業(yè)再度受挫。 從煉廠端來看,隨著嚴寒天氣對美國煉廠生產(chǎn)的擾動逐步消除,美國CDU裝置檢修量持續(xù)下降,同時煉廠開工負荷逐步回升,且接近5年均值水平。從季節(jié)性角度來看,9月以前因夏季出行旺季,煉廠檢修將進一步下降,相應(yīng)的煉廠原油加工需求將季節(jié)性提升。從終端消費來看,近期美國汽柴油裂解利潤持穩(wěn),在原油價格回落的情況下,終端裂解利潤并未走強說明終端的消化能力也相對有限。 中國煉廠檢修季進入尾聲,原油加工需求有望增強 今年一季度,在國家嚴格防控下,國內(nèi)疫情形勢整體向好,推動國內(nèi)成品油消費持續(xù)增長。2021年1—3月,國內(nèi)汽油、柴油、煤油表觀消費量同比分別增長23%、6.3%、40%,同比增幅較大主要由于基數(shù)較低,而由于國內(nèi)疫情防控較好,國內(nèi)的航空煤油消費遠遠領(lǐng)先于其他國家。2020年全年,國內(nèi)汽油、柴油、煤油表觀消費量同比分別下降7.6%、3.7%、14.5%。 從煉廠端來看,3—4月為國內(nèi)煉廠集中檢修季,國內(nèi)煉廠CDU裝置檢修量升至歷史最高水平,同時煉廠開工負荷將持續(xù)下降,制約煉廠原油加工需求。但預(yù)計5月之后,隨著煉廠檢修季逐步結(jié)束,煉廠開工負荷及原油加工需求將再度回升。整體來看,目前由于國內(nèi)經(jīng)濟及生產(chǎn)生活基本擺脫了疫情的影響,國內(nèi)成品油消費基本恢復至常態(tài),成品油表觀消費需求將維持正增長,而原油端在煉廠檢修季結(jié)束后,煉廠原油加工需求將出現(xiàn)回升。 印度疫情惡化,原油需求再度受挫 印度是全球第三大石油消費國,原油消費量達到500萬桶/日,占全球的5%左右,同時印度原油產(chǎn)量僅有60萬桶/日,原油進口量超過400萬桶/日,對外依存度高達80%。而去年因疫情影響,該國石油消費一度出現(xiàn)驟降,但今年一季度基本恢復到疫情前的水平。但近期印度疫情形勢惡化,單日新增病例數(shù)連續(xù)超過30萬,甚至超過了美國疫情期間的峰值水平,且有進一步加劇的趨勢,這再度打擊了印度的石油消費。 從印度的出行數(shù)據(jù)來看,自3月以來,印度駕車出行數(shù)據(jù)開始下降,4月隨著疫情的進一步惡化,印度主要的大城市實施了封鎖,出行數(shù)據(jù)也出現(xiàn)驟降,這會直接影響印度的燃油需求。據(jù)悉,印度4月柴油和汽油的總消費量將較3月減少20%,同時多個國家也宣布中斷與印度的航班往來,航煤需求再度受挫,另外有煉廠已經(jīng)調(diào)低了煉油加工率,因此,目前尚有足夠的成品油庫存。 從印度原油進口量來看,4月基本保持穩(wěn)定,但由于國內(nèi)需求的下降,預(yù)計5月印度原油進口采購需求可能會明顯減少。整體來看,印度疫情惡化再度打擊該國石油需求前景,根據(jù)專家預(yù)測,印度疫情數(shù)據(jù)可能會在5月中旬達到峰值,但居民出行需求的恢復預(yù)計會有一定滯后,進而制約印度石油消費。 D市場去庫幅度明顯縮小 全球經(jīng)濟持續(xù)復蘇以及貨幣層面維持寬松支持油價長期上行,但當前全球疫苗覆蓋率仍然較低,近期歐洲、印度、日本等國家和地區(qū)疫情惡化制約經(jīng)濟復蘇以及原油需求前景。從原油供需層面上看,OPEC+維持漸進式增產(chǎn),對市場沖擊較小,但美伊談判進展順利,美國大概率會重返伊核協(xié)議,伊朗供給將進一步恢復,這對原油供應(yīng)端造成一定壓力;從需求層面上看,部分國家疫情反復拖累石油需求恢復,尤其是航空業(yè)再度受挫并持續(xù)影響全球石油需求恢復的進度。 整體來看,二季度中后期原油市場預(yù)計仍會延續(xù)去庫,但由于疫情再起以及伊朗供給的恢復,原油市場去庫幅度較一季度會明顯縮小。 責任編輯:七禾編輯 |
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